💿 $CHMF (Северсталь) ПЕРИОД МАСШТАБНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
Всем доброго!
⚙️ В последние полтора года российские производители стали столкнулись с сочетанием неблагоприятных факторов как на внутреннем, так и на внешнем контуре. Внутри РФ потребление стали заметно сократилось, прежде всего в строительном секторе.
🌐 На внешних рынках наблюдалось снижение цен (в первую очередь из-за замедления внутреннего спроса в Китае и роста экспортных поставок) и ухудшение конкурентных позиций российской стали на фоне укрепления рубля и усиления конкуренции со стороны китайских производителей.
Что по результатам за 2025 год?
🔴 Выручка: 712,9 млрд руб. (-14% г/г)
🔴 EBITDA: 137,6 млрд руб. (-42% г/г), маржа 19% (-10 п.п.)
🔴 Чистая прибыль: 32,0 млрд руб. (-79% г/г)
🔴 Свободный денежный поток (СДП): -30,5 млрд руб. (против +96,8 млрд руб. годом ранее)
🟠 Инвестиции (CAPEX): 173,5 млрд руб. (+46% г/г).
📉 Причины подобных результатов понятны. Это комбинация: (1) слабой ценовой конъюнктуры, о которой говорилось выше и (2) разового эффекта от обесценения части активов.
Что по продажам за 2025 год?
➡️ Объёмы продаж Северстали за 2025 – 11,2 млн тонн. Компания показала рост объёмов:
– Чугун: 11,21 млн т (+12% г/г)
– Сталь: 10,83 млн т (+4% г/г)
Это связано с тем, что в 2024 году проходили крупные ремонты = часть мощностей простаивала.
Внутри портфеля:
⬇️Доля ВДС (продукция с высокой добавленной стоимостью) снизилась до 49% (5,56 млн т). Компания объясняет это падением спроса на трубы большого диаметра (ТБД) на фоне переноса нефтегазовых проектов из‑за высокой ставки.
⬇️Коммерческая сталь (базовый готовый прокат): 4,52 млн т (-5% г/г). Снижение связано с ослаблением спроса на российском рынке.
⬆️Полуфабрикаты (металл на ранней стадии обработки): 1,16 млн т. В 2024 году было 0,46 млн т = рост более чем в 2 раза. Чтобы удержать объём, компания нарастила поставки простых позиций (Чугун и слябы).
⬇️Дополнительно: продажи ЖРС (железорудное сырьё) сторонним клиентам снизились на 22% – до 1,74 млн тонн. Больше сырья пошло на собственное производство стали, в первую очередь на Череповецкий металлургический комбинат (ЧерМК) – это главный завод «Северстали», где выпускается большая часть продукции.
Что мы имеем по итогу?
▪️Спрос на сталь в РФ сейчас упирается в стройку и ставку ЦБ. До ~70% потребления стали приходится на строительный сектор, а его ключевой драйвер – многоквартирные дома, которые в основном финансируются ипотекой. Пока ипотека дорогая, запуск новых проектов в строительстве замедлен – и спрос на металл остаётся вялым. Разворот реалистично ждать не раньше снижения ставки примерно до 10–12% к концу 2026 и ~8–10% к концу 2027: это должно оживить рыночную ипотеку и увеличить запуск новых строек.
Важно, что сталь потребляется прежде всего на ранних стадиях проекта – когда формируется каркас здания, поэтому спрос на металл реагирует именно на запуск новых проектов, а не на сдачу объектов.
▪️Экспорт в текущих условиях скорее будет «поддерживать» объёмы. На внутреннем рынке может сохраняется ценовое преимущество (“внутренняя премия”), тогда как на внешних рынках действуют ограничения по объёмам (включая квоты в Европе) и высокая конкуренция, которая ограничивает возможности поднять цены.
▪️Инвестиционный цикл влияет на дивиденды. В стратегии «2024-2028» менеджмент делает акцент на приоритете стратегических инвестиций, поэтому значительная часть денег в моменте уходит в проекты развития и давит на свободный денежный поток. При этом баланс у компании сильный, долговая нагрузка низкая. Думаю что возврат к дивидендам логичнее ожидать не раньше 2027 года.
✅ Взгляд на компанию сохраняю нейтральный. Считаю что бумага может стоить дешевле, поэтому не особо интересна. Время металлургов ещё не пришло.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Поставь лайк 🔥👍🏻 если понравился этот обзор, так вы поддерживаете мой труд.
Сезон отчётов 2025 начался.
📱Gleb Sharov 🏦Пульс 💎БКС Профит
