Финансовые показатели компании
По итогам 2024 года ПАО «Полюс» продемонстрировало рекордные финансовые результаты.
Общая выручка составила $7,343 млн (что на 40% больше, чем годом ранее).
Скорректированная EBITDA – $5,677 млн (+49%).
Чистая прибыль достигла $3,214 млн (рост на 86%).
Объём реализации золота вырос до 3 107 тыс. унций (+11% к 2023).
Собственные затраты (TCC) составили $383 за унцию (+6%)— один из самых низких показателей в мире.
Капитальные затраты в 2024 г. увеличились до $1,257 млн (+23%).
Отношение чистого долга к EBITDA снизилось до 1,1х.
Мультипликаторы
По оценкам Investing.com, у «Полюса»:
P/E находится на уровне ~9× (текущая цена/прибыль)
EV/EBITDA – около 4,2×
P/B – около 5,0×
Это указывает на сравнительно невысокую котировку акций «Полюса» относительно прибыли (низкий P/E) и умеренно высокую относительно балансовой стоимости (P/B).
Для сравнения, большинство конкурентов из отрасли имеют более высокие P/E (порядка 15–20×), хотя цифры «быка/медведя» по золоту сильно варьируются. В целом мультипликаторы «Полюса» выглядят выгодными: компания отличается очень высокой рентабельностью собственного капитала (ROE > 180%), что при относительно невысокой цене акций даёт умеренные коэффициенты P/B. На фоне рекордных прибылей 2024 г. P/E «Полюса» существенно упал – такой уровень редок для металлоёмких компаний.
Сравнение с другими золотодобывающими компаниями
«Полюс» по-прежнему является крупнейшим производителем золота в России и одним из мировых лидеров. В 2024 г. компания добыла ≈3,0 млн унций золота, что почти вдвое больше, чем у её ближайшего конкурента – компании Полиметал. Полиметал в 2024 г. получила выручку около $1,328 млн (рост на 49%) и скорректированную EBITDA $712 млн, при этом себестоимость добычи достигла $971/унция. Это означает, что даже по рекордным ценам на золото рентабельность Полиметал (~54% EBITDA-маржи) значительно ниже, чем у «Полюса» (~77%). Оба золотоизвлекательных актива Селигдар (с полиметаллической составляющей) и Южуралзолото (ЮГК) пока обладают меньшими объёмами добычи и также не выплачивали дивиденды (ЮГК по итогам 2024 г. не объявила выплат, у Селигдара в 2024 г. дивиденды выплачивались только по итогам 1-го полугодия). Таким образом, «Полюс» выделяется на фоне российских горных компаний низкими затратами и стабильной прибылью, хотя по мультипликаторам его акции оцениваются скромнее: например, цена акций Полиметал (обанкротившегося в России) в конце 2023 г. указывала на P/E около 20×, тогда как у «Полюса» – около 9×.
Дивидендная политика
В 2024–2025 гг. «Полюс» обновил дивидендную политику. Новый базовый уровень выплат – 30% от скорректированной EBITDA, с выплатами не реже двух раз в год. Совет директоров может рекомендовать дополнительные выплаты свыше этого целевого уровня. Соответственно, компания вернулась к регулярным дивидендам после 2022–2023 годов паузы. Для сравнения, ряд конкурентов в последние годы либо вовсе не выплачивал дивидендов (Polymetal и ЮГК не платили по итогам 2023–24 гг.), либо ограничивался промежуточными выплатами (как Селигдар, который в 2024 г. дивидендами использовал только накопленную прибыль предыдущих лет). Таким образом, дивидендная политика «Полюса» сейчас выглядит более стабильной и щедрой по сравнению с большинством российских золотодобытчиков: компания ориентирована на выплаты порядка 30% EBITDA два раза в год.
Корпоративное управление и стратегические цели
Агентства высокого уровня отмечают качество управления «Полюсом». Рейтинговое агентство НКР в марте 2025 г. подтвердило рейтинг «Полюса» на уровне AAA.ru с прогнозом «стабильный». По мнению НКР, компания демонстрирует «высокое качество корпоративного управления и стратегического планирования, прозрачность финансовой отчётности». Важно, что «Полюс» стремится к расширению независимости совета директоров: например, в феврале 2025 г. было объявлено о планах включить в Совет трёх независимых директоров. Широкая диверсификация рынков сбыта (международные продажи золота) и высокая доля в мировых запасах золота укрепляют позицию компании.
Ключевыми стратегическими проектами «Полюса» на ближайшие годы являются масштабные месторождения: Сухой Лог, Чульбаткан, Чёртово Корыто. Совместный прогноз к 2030 г. – увеличить производство до ≈6 млн унций золота в год. При этом в 2025 г. ожидается снижение добычи до 2,5–2,6 млн унций и резкий рост капитальных вложений до $2,2–2,5 млрд (против $1,26 млрд в 2024 г.) в связи с активизацией строительства Сухого Лога.
Основные риски для компании связаны с внешними факторами и затратами:
Санкции и логистика. Западные ограничения осложнили доступ к критическому оборудованию, что привело к удорожанию проектов. Так, «Полюс» отмечал, что из-за санкций затраты на Сухой Лог в 2024–25 гг. приблизились к $6 млрд (практически удвоились). Компания диверсифицирует поставки (поиск оборудования в Китае и др.), но задержки и дополнительные издержки остаются риском.
Налоговое бремя и инфляция. С начала 2024 г. в России введена надбавка к НДПИ на золото (+10% на цену сверх $1 897/унцию), что повышает себестоимость добычи. Кроме того, сохраняется общемировой рост цен на материалы и зарплаты, что по оценке «Полюса» также негативно скажется на TCC в 2025 г.
Капиталовложения. Для реализации стратегии роста требуется очень крупный CAPEX, что временно снижает свободный денежный поток. В частности, в 2025 г. капзатраты резко вырастут (входит активная стадия Сухого Лога и других проектов). Это означает, что большая часть прибыли будет инвестироваться, что сдерживает быстрый рост дивидендов сверх заявленного уровня.
Рыночные риски. Цена на золото остаётся ключевым драйвером доходности. По оценке НКР, к 2025 г. ожидается дальнейший рост цены золота благодаря слабому доллару и устойчивому спросу со стороны ETF и центральных банков. Однако в случае существенного падения мировых цен выручка «Полюса» и его прибыль резко упадут. Конъюнктура мирового спроса и геополитические факторы (голодация рисков) — как и раньше — напрямую влияют на перспективы компании.
Долгосрочные перспективы
В долгосрочной перспективе «Полюс» остаётся одним из выгодных способов экспонирования на рынок золота. У компании значительные запасы золота – доказанные и вероятные запасы (P&P по классификации JORC) оцениваются в 109 млн унций, что при нынешних темпах позволит вести добычу десятками лет. Мировой спрос на золото прогнозируется устойчивым: аналитики отмечают, что золото сохраняет спрос со стороны инвесторов и центробанков как «актив-убежище». Это благоприятно для стабильной выручки «Полюса», несмотря на геополитическую нестабильность.
С точки зрения макроэкономики, ослабление рубля в предшествующие годы привело к снижению себестоимости добычи для экспортеров (в пересчёте на доллары), что выгодно «Полюсу». В отличие от многих промышленников, компания в значительной мере страхует валютный риск за счёт роста цен на золото и хеджирования. При этом глобальная картина инфляции и процентных ставок остаётся умеренным риском для золота, но его роль защитного актива может возрасти при новых потрясениях (что также поддержит доходы компании).
В совокупности можно отметить, что «Полюс» занимает прочную позицию в отрасли: высокая эффективность (низкий TCC), лидирующая доля рынка, крупные проекты роста и адекватная дивидендная политика делают его привлекательным для долгосрочных инвесторов. При этом акции компании по мультипликаторам выглядят относительно недооценёнными на фоне фундаментальных показателей. Основные вызовы связаны с реализацией масштабных проектов (сохранение сроков и бюджета) и внешними факторами (санкции, налоговая нагрузка). Если компания сохранит темпы добычи и инвестирует в новые мощности согласно плану, её финансовые результаты могут ещё расти в среднесрочной перспективе.
Выводы
Сильные результаты 2024 г. «Полюс» закрепил статус лидера отрасли: выручка и прибыль выросли на десятки процентов, маржинальность на рекордном уровне благодаря очень низкому TCC.
Консервативная дивидендная политика. Новая стратегия выплат – 30% EBITDA дважды в год – обеспечивает инвесторам стабильный доход при сохранении ресурсов для роста. Ориентировочный дивидендный доход по итогам 2024 г. оценивался в несколько процентов (3% при 575 руб. на акцию, до Сплита.) Это выгодно отличается от большинства соперников, у которых дивиденды отсутствуют.
Лидерство в отрасли. По ключевым метрикам Полюс далеко впереди: объём добычи вдвое выше, а себестоимость – существенно ниже, чем у других крупных российский золотодобытчиков. Высокие рейтинги кредитных и ESG‑агентств отражают надёжность менеджмента и прозрачность бизнеса.
Риски сохранены. Политика и налоги России повышают издержки (особенно НДПИ), а развернувшиеся на проекты ограничения увеличивают CAPEX. Глобальные цены на золото хотя и прогнозируются высокими, остаются волатильными. С другой стороны, рублёвая выручка увеличивается при девальвации, что компенсирует часть рисков.
Долгосрочный потенциал. С учётом крупных запасов золота и стратегических проектов («Сухой Лог» и др.), «Полюс» способен существенно нарастить добычу к концу десятилетия. Стабильно высокий спрос на золото в мире и растущая добыча дают основание рассчитывать на рост свободного денежного потока компании в перспективе.
Таким образом, фундаментальные показатели «Полюса» выглядят очень сильными: компания сочетает лидерство по объёмам и эффективности добычи с разумной дивидендной политикой и высокими кредитными оценками. Инвесторам важно учитывать, что дальнейший рост стоимости акций во многом зависит от исполнения крупных проектов и макроэкономических условий на рынке золота. В целом «Полюс» остается стратегически значимым активом российского золоторынка с благоприятными долгосрочными перспективами на фоне текущей макроэкономики и спроса на золото.
Именно по всем вышеперечисленным причинам ус себя в портфеле я держу акции этой компании на 5%.
Веду свой публичный портфель, вот тут можно посмотреть, какие активы держу, что покупаю, выкладываю отчёты ежемесячно.
А ещё веду свой ТГ канал, но котором рассказываю про свою жизнь, размышляю над философскими вопросами в сфере финансов, инвестиций и в целом жизни. Подписывайтесь, от контента не устанете😄
