Ленивый разбор. Размещение облигаций: реСтор [февраль 2026]

Компания размещает облигации серии 001Р-03, объём 2 млрд руб., срок 2 года, фиксированный ежемесячный купон. Оферта от Рестор Ритейл Групп Лимитед. Книга 3 февраля. Оценка выпуска далее.

Изображение сгенерировала нейросеть GigaChat.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.

Эмитент: реСтор

Краткая информация:
Группа компаний специализируется на торговле продукцией Apple, Samsung, Xiaomi и других брендов, развивают альтернативные форматы: спортивные магазины Amazing Red, Hiker и Street Beat, проект Мир Кубиков на месте магазинов LEGO и т.д. Головная компания группы ReStore Retail Group Limited учреждена на территории Британских Виргинских островов, офис находится на Кипре. Пока не провели редомициляцию. На оффлайн продажи приходится 86,8% выручки, не так печально выглядит онлайн: 13%.

Структура владения: Филипп Генс 90%, Тихон Смыков 10%.

Разбирал отчётность за 2024 год в ноябрьской заметке:

Не балуют промежуточными цифрами, из основного:

• Восстанавливают выручку и EBITDA, улучшили рентабельность, снизили долговую нагрузку, вывели в плюс операционный денежный поток и свободный денежный поток FCF.
• Долг сбалансирован с точки зрения типа ставок, фиксированные и плавающие. Должны платить меньше после снижения ключа, если банки не ужесточили условия.
• Настораживают:
  Наличие офшорной головной компании, которая выступает оферентом по выпуску, сам реСтор генерирует только 37% выручки группы, оценка из данных ФСБУ.
  Низкая прозрачность: не публикуют промежуточную отчётность.

Консолидированная отчётность. Оценка: "Тихие деньги". * – корректировка.

Кредитные рейтинги: A-(RU) от АКРА со стабильным прогнозом.

Облигации на МосБирже: реСтор

На бирже торгуется единственный выпуск с фиксированным купоном на 1 млрд руб., который вышел в конце 2025 года. Насчитал 3 ЦФА на 3 млрд руб. по максимальной консервативной оценке, все гасятся в 2026 году.

Облигации на МосБирже: реСтор.

Приходятся погашения ЦФА на 2026 год, ближайшая выплата в начале марта, логично подзанять сейчас. Размещённые объёмы ЦФА могут быть меньше: сделал консервативную оценку по максимальным размерам выпуска. Прошлогодний облигационный выпуск гасится в конце 2027 года.

График погашения облигационного долга.

Оценка выпуска: реСтор

Торгуется со спредом 541 бп единственный реСтор1Р2, среднее значение за 6 месяцев: 552 бп. Ближе к уровню группы A+, если делать оценку через индексы МосБиржи.

Негусто с конкурентами, добавил для сравнения:

1. ВсеИнструменты, A(RU) от АКРА.
2. М.Видео, ruBBB от Эксперт РА, BBB+(RU) от АКРА.
3. Рольф, ruBBB+ от Эксперт РА, A(RU) от АКРА.

РеСтор торгуется шире ВсеИнструменты: логично, ВИ повысили рейтинг в январе 2026 года. Спред уже в сравнении с М.Видео и Рольф: тоже понятная история с учётом финпоказателей М.Видео и рейтингов этих компаний. Не получится оценить ситуацию в реСтор без промежуточной отчётности, офшорная головная компания, которая выступает поручителем по выпуску: логично быть ближе к уровню 700 бп группы A при таких вводных.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период. Ограничение на максимальное и минимальное значения спреда: 3000 бп и -200 бп.

Итоги

Соберут заявки по облигациям серии 001Р-03, объём 2 млрд руб., срок 2 года, фиксированный ежемесячный купон. Оферта от Рестор Ритейл Групп Лимитед. Книга 3 февраля, техническое размещение 6 февраля. Минимальная сумма заявки 1,4 млн руб. Информация по данным bonds.finam.ru

Начальный ориентир по купону: 20% годовых, что соответствует доходности к погашению 21,94% годовых, дюрации 1,6 лет и спреду 727 бп к кривой ОФЗ. Повторяют параметры прошлого года, тогда смогли утоптать купон до 18,85% годовых. Выходят шире спреда по старому выпуску реСтор1Р2, на уровне рейтинговой группы A. Низкая прозрачность, офшорный оферент, погашения ЦФА в 2026 году с одной стороны. Дефицит выпусков и некоторая симпатия рынка, если смотреть на спред, с другой стороны. Не удивлюсь попытке поджать купон или... увеличить объём выпуска. Оставят купон близко к начальному ориентиру – повод задуматься о смене отношения рынка к компании.

Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.

Оценка доходности для разных значений купона.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

• LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
• ННД – налоговые и неналоговые доходы.
• Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
• КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск