Дисклеймер:
Внимание! Читая данный материал, вы подтверждаете, что ознакомились и согласны с полной версией дисклеймера PXR 3.0 (статья №10 подборки «Аналитика») и принимаете, что вся информация здесь предоставлена только в ознакомительных целях. Полная версия документа является неотъемлемой частью данного материала.
RM Иван Хельм: Дежавю ГКО в современных ОФЗ — Пенсионный портфель под прицелом
В прошлой части мы говорили про личный пенсионный фонд на ОФЗ. Про то, как 3.27 миллиона рублей могут заменить вам государственную пенсию, про математику доходности 14-15% и про то, что начинать можно с одной-единственной бумаги. Всё это прекрасно, всё это работает. Но есть одно «но», которое я, как человек, помнящий 1998-й, просто обязан добавить.
Друзья, рынок — это не только купонный доход и номинал при погашении. Это ещё и качели, на которых можно знатно приложиться головой, если не понимать, куда сел. В этой части мы надеваем очки старого циника и смотрим на пенсионный портфель из ОФЗ без розовых очков. Спойлер: он всё ещё прекрасен, но теперь — с родинками и шрамами.
Часть 1. Запах напалма по утрам: Воспоминания о пирамиде ГКО
В 90-е всё было просто и страшно одновременно. Зарплату не платили месяцами, а на рынках правила бал инфляция. И тут появились они — Государственные Краткосрочные Облигации. Помню, как нам, частникам, объясняли: это лучше вклада, это же государство, печатный станок. Типа «бабло печатает, своих не кинет».
Мы не понимали тогда одной простой вещи: если тебе обещают доходность выше, чем рост экономики, значит, тебе собираются отдать чьи-то чужие деньги. Механика ГКО была пирамидой в чистом виде. Чтобы расплатиться по старым, Минфин выпускал новые облигации под ещё более жирный процент. Это было похоже на игру в музыкальные стулья, где музыка играла всё громче и быстрее, а стульев становилось всё меньше.
А потом музыка кончилась.
17 августа 1998 года. Телевизоры кричат о дефолте. Банки закрыты. Курс доллара улетает в космос быстрее, чем Гагарин. То, что ещё вчера считалось надежной защитой, обесценилось в одночасье. Правительство объявило мораторий, а потом и новацию — поменяло обесценившиеся бумажки на новые, длинные, с копеечным доходом. Государство просто сказало: "Извините, ребят, денег нет, но вы держитесь".
И вот тут важный нюанс, который многие забывают: государство в итоге всё вернуло. Да, не сразу. Да, не в тех объёмах. Да, инфляция сожрала львиную долю. Но расписки свои вы получили обратно. История учит: по госбумагам в России в конечном счёте платили. Вопрос времени и условий.
Часть 2. ОФЗ сегодня: Цивилизованный облик старого знакомого
Прошло много лет. Рынок отмыли от крови, ввели нормальные законы. Сегодня я смотрю на молодых парней в телеграм-каналах, которые с умным видом тыкают в графики и рассуждают про флоатеры, линкеры, дюрацию и прочую высшую математику.
— Это же совсем другое, — говорят они. — Государство накопило резервы, у нас плавающий курс, ЦБ следит за инфляцией. Смотри, аналитики пишут, что длинные ОФЗ дадут 30–40% годовых при снижении ставки!
Я смотрю на них и вижу себя 30 лет назад. Слова другие, а блеск в глазах — тот же.
И ведь формально они правы. Современные ОФЗ — это не ГКО. Есть флоатеры, которые пляшут под дудку денежного рынка. Есть линкеры с защитой от инфляции. Есть классические ОФЗ-ПД с фиксированным купоном, которые сейчас торгуются с дисконтом. Некоторые выпуски можно купить по 60-80% от номинала, а погашаться они будут по 100%. И всё это время государство будет исправно платить купоны — от 30 до 65 рублей дважды в год, в зависимости от выпуска.
Сроки погашения растянуты с 2034 по 2040 год. Это позволяет построить "лестницу", когда бумаги гасятся равномерно, а деньги возвращаются к тебе не одним куском под старость, а постепенно.
Но рынок — дама капризная. Осенью 2025 года, например, умники, купившие "длинные" ОФЗ в надежде на скорое счастье, могли потерять 12% за полтора месяца просто потому, что рынок резко передумал насчет снижения ставки. Двенадцать процентов, Карл! И это только за полтора месяца.
Часть 3. Оценка опасностей для пенсионного портфеля:
А теперь давайте спокойно, без истерик, разберём, что эти опасности значат для человека, который строит личный пенсионный фонд. Того самого, с портфелем из 3.27 миллионов и мечтой о 40 тысячах в месяц.
Опасность первая, моя любимая — Процентная, она же "эффект качелей"
Тут в игру вступает дюрация. Если ты купил ОФЗ на 10 лет, а ставки вдруг поперли вверх, твой портфель в моменте просядет. Может, на 10%, может, на 15%. Картинка в приложении брокера станет противно красной, и сосед Вася, который тоже «в инвестициях», начнёт ныть, что всё пропало.
Но пенсионному инвестору на это наплевать. Ты же не продаёшь. Ты держишь до погашения. Купоны продолжают капать, номинал никто не отменял. Просадка на графике — это просто цифры, которые не влияют на твой итоговый результат, если у тебя хватит выдержки не поддаться панике.
Вопрос только в одном: доживёшь ли ты до погашения, не слив бумаги в убыток? Потому что главный враг пенсионного портфеля — не ЦБ, не инфляция и не дефолт. Главный враг — это твои собственные нервы и желание «всё продать, пока не поздно».
Опасность вторая — Кредитная, или "Вдруг опять всё закрутится"
Да, сейчас не 98-й. Золотовалютные резервы есть, бюджетная политика поаккуратнее. Но геополитика — баба непредсказуемая. Если случится "черный лебедь", резкое ухудшение внешних условий или обвал цен на нефть, напряжение будет колоссальным.
И вот тут самое время вспомнить историю. В 1998 году государство объявило дефолт и заморозило выплаты. Но потом провело новацию и в итоге всё вернуло. Да, с потерями, да, не в тех деньгах, но вернуло. Расписки превратились в новые бумаги, и те, кто не продал в панике, в конечном счёте получили своё.
Исторический урок: по госбумагам в России платили всегда. Вопрос сроков и условий. Но для пенсионного портфеля, где горизонт 10-15 лет, это не катастрофа. Это неприятность, но не конец света.
Опасность третья — Инфляционная
Вот тут уже интереснее. Доходность 14-15% годовых — это красиво. Но если инфляция разгонится до 20%, твои реальные доходы станут отрицательными. Ты будешь получать купоны, но покупательная способность этих денег будет падать.
И здесь на помощь приходят линкеры — бумаги с защитой от инфляции, где номинал индексируется. Их имеет смысл добавлять в портфель, если ты всерьёз опасаешься обесценивания денег.
Опасность четвёртая — Иллюзия ликвидности
В спокойное время ты продашь ОФЗ за секунду. В панике — либо по любой цене со скидкой 20% за быстрый выход, либо вообще не продашь. Помните, как в 2022 году некоторые паевые фонды закрывали на недели? Рынок вроде есть, котировки висят, а денег нет.
Но пенсионному инвестору продавать и не надо. Ему надо сидеть на руках и ждать. Если, конечно, в жизни не случится форс-мажор, требующий срочно изъять все деньги. Поэтому правило простое: не клади в пенсионный портфель то, что может понадобиться тебе завтра. Это деньги, которые ты забыл на 10-15 лет.
Часть 4. Корпоративные флоатеры: усилитель доходности, о котором стоит знать
А теперь давай поговорим о том, что может сделать твой портфель заметно доходнее без потери качества. Никто нам не мешает добавить в портфель корпоративные бумаги с плавающим купоном и рейтингом не ниже АА.
Почему именно флоатеры и почему не ниже АА?
Флоатеры — это бумаги, чей купон привязан к ключевой ставке. Растёт ставка — растёт и твой доход. Падает ставка — падает купон, но зато растёт цена самих бумаг. В любом раскладе ты не в пролёте.
А рейтинг АА — это "высоконадёжный" класс. Такие бумаги покупают пенсионные фонды и институциональные инвесторы. Это крупнейшие, системообразующие компании, часто с государственным участием: СИБУР, РусГидро, Газпром Нефть, РЖД, МТС, Россети.
Чем они хороши? Государственные флоатеры (ОФЗ-ПК) дают премию около 1-1.2% к ключевой ставке. А качественные корпоративные выпуски дают премию от 1.7% до 4.5%. При текущей ключевой ставке это означает доходность 17-19% годовых против 15-16% у ОФЗ.
Разница в 2-3 процентных пункта — это не мелочь. На дистанции в 10-15 лет это выливается в сотни тысяч рублей разницы в финальном капитале.
Из недавних размещений можно присмотреться к выпускам Металлоинвеста с премией 2.5%, АФК Системы с премией 4.5%, РусГидро, СИБУРа, Газпром Нефти. Сроки погашения — 2026-2027 годы, то есть деньги будут возвращаться достаточно быстро, что удобно для реинвестирования.
Часть 5. Три варианта пенсионного портфеля
А теперь давай соберём всё вместе. Я предлагаю три варианта структуры — от консервативного до более доходного. Выбирай тот, который ближе твоему характеру и аппетиту к риску.
Вариант А — Консервативный (для тех, кто хочет спать спокойно)
Половина портфеля — классические ОФЗ-ПД с разными сроками погашения. Четверть — государственные флоатеры, которые защитят от роста ставок. По 10% — корпоративные флоатеры высокого рейтинга и линкеры для защиты от инфляции. И 5% оставляем на короткие ОФЗ как оперативный резерв.
Этот вариант даёт хорошую доходность, но главное — максимальную устойчивость. Даже если рынок штормит, ты не паникуешь.
Вариант Б — Сбалансированный (золотая середина)
Здесь мы увеличиваем долю ОФЗ-ПД до 55%, сокращаем государственные флоатеры до 15% и доводим корпоративные до 15%. Линкеры и короткие бумаги остаются на тех же 10% и 5%.
Этот вариант даёт более высокую доходность за счёт корпоративного сектора, но требует чуть более крепких нервов.
Вариант В — Доходный (для тех, кто готов к волатильности)
60% портфеля — ОФЗ-ПД, 10% — государственные флоатеры, 15% — корпоративные, 10% — линкеры и 5% — короткие ОФЗ.
Здесь мы максимизируем доходность за счёт ОФЗ-ПД и корпоративных флоатеров. Государственные флоатеры остаются только как подушка на случай резкого роста ставок. Этот вариант даст максимальный пенсионный поток, но и качели будут ощутимее.
О чём важно помнить
Про корпоративные бумаги. Даже с рейтингом АА не клади больше 3-5% портфеля в одного эмитента. Диверсификация — наше всё.
Про короткие ОФЗ. Эти 5% — не догма. Если у тебя есть отдельная подушка безопасности на вкладе, короткие бумаги можно не брать, а распределить эти 5% между ОФЗ-ПК и линкерами.
Про налоги. Государство, будучи твоим должником, не будет покрывать твой налог на доход. 13% НДФЛ с каждого купона съест часть выплаты. На руки с 40 тысяч рублей ты получишь около 34 800. Используй ИИС для оптимизации.
Про досрочную продажу. Это твой главный враг. Если ты продашь бумаги раньше срока, ты можешь попасть на невыгодную цену. Пенсионный портфель — это деньги, которые ты не трогаешь годами.
Вместо эпилога: Пенсионный портфель и чувство дежавю
Знаете, что самое смешное? Я, старый циник из 90-х, глядя на современный рынок, не вижу там пирамиды. Нет уже тех 150% годовых и безумных очередей. Есть нормальный, цивилизованный рынок с понятной математикой.
Но дежавю приходит от другого — от жадности. От того блеска в глазах, когда молодой инвестор считает будущие миллионы и не хочет думать о том, что рынок может пойти не по плану. Что ставки могут вырасти, а не упасть. Что эмитент с рейтингом АА может столкнуться с проблемами.
Поэтому мой совет прост:
Строй пенсионный портфель. ОФЗ и качественные корпоративные бумаги для этого подходят идеально. Математика 14-15% годовых при нынешних ценах — это не шутка.
Но строй его с холодной головой. Выбери один из трёх вариантов — консервативный, сбалансированный или доходный. И придерживайся его.
Диверсифицируй по эмитентам. Даже в корпоративном сегменте высокого рейтинга не клади всё в одного.
Помни 1998-й. Не как страшилку на ночь, а как пример того, что рынок может пойти туда, куда его никто не ждал. И что даже в этом случае выживают те, у кого есть план и выдержка.
Пенсия на облигациях — это реально. Это работает. Это лучше, чем надеяться на государство или играть в казино на акциях. Но это требует от тебя одного качества, которое в дефиците у современных инвесторов, — терпения.
Так что стройте свой личный пенсионный фонд. Покупайте ОФЗ-ПД. Добавляйте корпоративные флоатеры с рейтингом АА и выше. Не забывайте про линкеры. Получайте купоны. И не дёргайтесь каждый раз, когда график становится красным.
Вы играете вдолгую, а в этой игре побеждают не самые умные, а самые спокойные.
Будьте внимательны, считайте цифры и не теряйте голову. А если потеряли — свистните, я подержу. Старый циник из 90-х всегда на связи.
Послесловие от автора:
*Оценка статьи по индексу раскрытия информации Иван Хельм. Для тех, кто не в курсе: Хельм известен своей дотошностью к деталям, честным разбором рисков и отсутствием розовых очков. Его индекс — это соотношение "сказано правды / можно было бы утаить".
Индекс раскрытия информации RM Иван Хельм: что это вообще значит?
Представь, что ты покупаешь кота в мешке. Продавец может рассказать тебе только то, что кот пушистый и мурлычет. А может добавить, что кот ещё и гадит на ковёр, дерёт диван и просит есть в 5 утра.
Индекс раскрытия информации — это честность продавца. Сколько он рассказал про минусы по сравнению с тем, сколько мог бы утаить.
Шкала простая:
0/10 — продавец сказал только "купи, это выгодно"
5/10 — продавец упомянул пару рисков, но в целом "всё будет хорошо"
10/10 — продавец выложил всё: и плюсы, и минусы, и подводные камни, и сценарии "а что, если всё пойдёт не так"
RM Иван Хельм 9,8/10.