Данные Росстата по инфляции за декабрь показали рост цен на 0,32% за месяц и 5,59% за 2025 год — минимальный годовой показатель за последние пять лет. Однако воспринимать эти числа как устойчивое замедление инфляции было бы преждевременно.
Низкая декабрьская инфляция во многом выглядит технической. Если расширить горизонт оценки и посмотреть на динамику за более длительный период, будет понятно, что она становится заметно более нейтральной. Есть основания считать, что часть инфляционного давления была сдвинута во времени. Вероятная причина — распродажа запасов в конце 2025 года на фоне ожиданий повышения НДС и учета новой налоговой ставки. Подтвердить это однозначно сложно, но логика здесь вполне понятна.
В январе этот отложенный эффект начал проявляться. Уже за первые 12 дней месяца инфляция достигла 1,26%, более чем вдвое превысив показатель аналогичного периода прошлого года (0,54%) и заметно выйдя за рамки сезонной нормы. При этом прогноз ЦБ по инфляции на 2026 год составляет 4–5%, а значит, для его реализации рост цен в оставшуюся часть года должен быть существенно ниже средних значений.
Разовый скачок?
Ключевой фактор январской инфляции — повышение НДС. Его вклад в рост цен уже оценивается более чем в 0,7%. В отличие от предыдущего эпизода повышения НДС, в этот раз компаниям в большей степени приходится перекладывать налог на потребителей. Запаса прочности у бизнеса больше нет: например, по итогам 10 месяцев 2025 года прибыль снизилась почти на 10% г/г, после падения на 17,2% годом ранее. В таких условиях удерживать цены стало невозможно, поэтому инфляционное давление в ближайшие недели может сохраняться.
При этом важно понимать, что рост НДС все же предполагает единовременную корректировку уровня цен, когда бизнес пересматривает цены в соответствии с возросшими налоговыми издержками. После этого темпы роста цен стабилизируются (если не включатся вторичные факторы — такие как рост инфляционных ожиданий и пр.). Кроме того, любое повышение налогов изымает часть дохода у потребителей и сдерживает спрос, поэтому на долгосрочном горизонте это фактор в пользу снижения инфляции. Вопрос лишь в скорости этого процесса.
Именно на это сейчас будет ориентироваться ЦБ. К заседанию 13 февраля регулятору важно оценить, останется ли январский всплеск разовым эпизодом или же начнет влиять на инфляционные ожидания. Мы считаем, что регулятор возьмет паузу в снижении ставок в феврале. Однако на более длинном горизонте картина по-прежнему выглядит деинфляционной: жесткая ДКП, фискальное ужесточение и крепкий рубль продолжают работать на замедление роста цен.
