Конспект необязательной к прочтению книги для самых маленьких инвесторов, который сэкономит вам от семи до десяти вечеров под пледом с чашкой кофе и книгой в руке.
Периодически в поле зрения мне попадаются списки книг с заголовками а-ля: "10 книг, которые нужно прочитать инвестору", "Топ книг по инвестициям", "Подборка книг по инвестициям" - et cetera. И периодически меня одолевает интерес к чтению подобной литературы (в этот раз он одолел меня между прочтением "Происхождения видов" Дарвина и 7 томом ПСС В.И. Ленина). Поэтому я решил: "дай-ка ознакомлюсь". Мысли о прочитанном - ниже.
Ремарка: не сочтите за спойлер несколько предвзятый подзаголовок статьи. В книге есть неплохие и даже полезные моменты.
О чём книга?
Если кратко то, книга - оммаж Уоррену Баффету. Совсем чуть-чуть биография. Немного более чем чуть-чуть исследование его принципов инвестирования. Остальное - хвалебная песнь субъекту и побасенки. Плюс немного графиков и табличек.
В первой части конспекта вы найдёте выжимку из шести глав книги (всего их двенадцать).
Итак, начнём-с
Глава 1 "Величайший инвестор в мире". Глава о том как крут Уоррен Баффет, его принципы инвестирования и его контора Berkshire Hathaway. По желанию можете поставить (или нет) слово крут в кавычки.
Глава 2 "Образование Уоррена Баффета". Здесь уже интереснее. В главе рассказывается про основные теоретические источники, из которых развились принципы Баффета как инвестора. Всего их четыре:
I. Бэнджамин Грэм (урождённый Гроссбаум). Классик в чистом виде. До его книг "Анализ ценных бумаг" и "Разумный инвестор" мы, дай бог, когда-нибудь дойдём и напишем.
Кстати, Баффет учился под руководством Грэма
Что сделал Грэм?
1) Разделил инвестицию и спекуляцию.
Инвестиционная операция — это операция, основанная на тщательном анализе и обеспечивающая безопасность основной суммы инвестированного капитала и приемлемую доходность его использования. Операции, не удовлетворяющие этим требованиям, спекулятивны.
Б. Грэм
2) Разработал методику определения действительной стоимости компании, по которой нужно определить:
- размер активов компании
- объём прибыли
- объём дивидендов
- будущие ярковыраженные перспективы развития компании
- способность компании получать прибыль в будущем
3) Сформулировал два правила инвестирования:
- не допускать убытков
- не забывать первое правило*
*никогда не говорить о бойцовском клубе
4) Исходя из того, что акции зачастую оцениваются рынком неправильно, Грэм выделил два момента, на которые следует обратить внимание при покупке акций:
- курс акций не превышает 2/3 стоимости чистых текущих активов компании в расчете на одну акцию, то это обеспечивает достаточную маржу безопасности инвестиций и делает покупку компании или ее акций стоящим делом
- низкий коэффициент P/E (цена акции/чистая прибыль)
II. Филип Фишер. Известный в тех кругах инвестор, любитель Motorola. И до его книги "Обыкновенные акции и необыкновенные доходы" когда-нибудь дойдут руки.
Главные выводы Фишера:
1) Средства следует вкладывать в компании с рыночным потенциалом выше среднего, а это в свою очередь определяется:
- способностью компании на протяжении нескольких лет увеличивать объёмы продаж темпами превышающими средний по рынку
- большим размахом НИОКР, влияющим на последующие продажи
- эффективной организацией сбыта
- увеличением прибыли и соответственно увеличением объёма продаж
- стремлением компании поддерживать и увеличивать маржу
- вычислением товаров и услуг, обладающих максимальным потенциалом и фокусировкой на их производстве и сбыте
- увеличением прибыли без дополнительной эмиссии акций
2) Компании, в которые вы инвестируете, должны управляться в высшей степени квалифицированными менеджерами, которые:
- обеспечивают разработку и вывод на рынок новых товаров и услуг
- применяют методы управления, обеспечивающие долгосрочное (10-20 лет) получение прибыли
- обладают высокими моральными качествами (sic!), адекватно ведут себя с акционерами (в том числе и с миноритариями)
- обладают талантливой командой подчинённых
- способны делегировать управленческие полномочия
3) У компании должно быть неоспоримое превосходство над конкурентами.
4) Необходимо собирать информацию о компании по официальным и неофициальным источникам.
5) Лучше сократить количество компаний, акциями которых владеешь. Не более 10 компаний, где 75% акций приходится всего на 3-4 конторы.
III. Джон Бэрр Уильямс. Автор "модели дисконтирования дивидендов" или анализа чистого дисконтированного потока денежных средств для оценки действительной стоимости акций. До его книги "Теория инвестиционной стоимости"* доберёмся как раздобудем русскую версию или осилим эту в оригинале (эх, 650 страниц).
*Кстати, изначально она была его диссертацией
Две цитаты о ценности и стоимости компаний:
Стоимость компании определяется стоимостью чистого потока денежных средств, который предположительно будет получен от нее инвестором на протяжении ее жизненного цикла, дисконтированному с учетом соответствующей процентной ставки
У. Баффет
Ценность коровы определяется молоком, ценность курицы — яйцами; а ценность акции — дивидендами, которые она приносит
Д.Б. Уильямс
Методика Уильямса в данной книге разбита на два этапа:
1) Необходимо определить поток денежных средств, чтобы выявить текущую и будущую стоимость компании. Сей поток в свою очередь определяется через дивиденды. Если компания не выплачивает дивиденды, то со временем (когда достигнет зрелости) она перейдёт к их выплате*.
*Ирония в том, что компания Баффета Berkshire дивидендов не платит собственным акционерам до сих пор
2) Далее необходимо дисконтировать предполагаемые денежные поступления*.
*Баффет в свою очередь определял ставку дисконтирования по ставке долгосрочных облигаций США, а если она была низкой, то по кумулятивной ставке доходности на фондовом рынке
IV. Чарльз Мангер. Кореш и коллега Баффета.
Мангер придумал всякие психологические "матрицы ментальных моделей" и "психологию ошибочных суждений" (подробнее в Главе 11). Короче, всё то, что вас просят заполнить в анкете брокера, когда определяют ваш риск-профиль.
Итого по главе 2:
Грэм дал Баффету понятие концепции маржи надёжности инвестиций.
Фишер – понимание, что лучше иметь меньше компаний в портфеле, но лучше понимать их бизнес.
Уильямс – методику дисконтированной стоимости.
Мангер - просто наворотил с ним дел.
Глава 3 "Страхование - главный бизнес нашей компании".
В главе вы прочтёте почему основа Berkshire Hathaway - компании по страхованию и перестрахованию, и почему они в своё время были приобретены.
Кстати, Berkshire - изначально текстильная фабрика, которую по словам Баффета он тянул-тянул, да не вытянул. В цитате ниже, посвященной закрытию фабрике, обратите внимание на скромное место, занимаемое Баффетом в истории.
Я не стал бы закрывать бизнес, прибыльность которого ниже нормы, только для того, чтобы на несколько пунктов увеличить совокупную рентабельность всей компании. И я считаю неприемлемым даже для исключительно рентабельной компании вкладывать деньги в предприятие, которое с большой степенью вероятности будет и впредь терпеть убытки. Адам Смит не согласился бы с моей первой позицией, Карл Маркс — со второй. Золотая середина — единственная позиция, занимая которую я чувствую себя комфортно.
У. Баффет
Если кратко про страховые, то если страховать только тех людей, с которыми редко что-то случается (так делает контора GEICO), то резко уйдешь в плюс. С перестраховщиками (General Re и National Idemnity) чуть сложнее в силу специфики бизнеса.
Глава 4 "Как следует приобретать компании" .
Для Баффета разницы между покупками долей компании (акциями) и самой компании разницы нет. Это достаточно известный подход в среде инвесторов, акцентирующий внимание на юридической стороне акции. Не могу не порекомендовать замечательную книгу В.А. Галанова "Рынок ценных бумаг", в которой различные аспекты акций очень хорошо рассмотрены.
В главе описаны сладкие истории успеха и о том, как Баффет всех купил. Отдельного упоминания заслуживает позиция Баффета во время забастовок работников издательства Washington Post в 70-е. Если кратко: работники состояли в профсоюзе и хотели достойную зарплату, Кэтрин Грэм (тогдашний биг-босс издательства) жестко кинула работников через одно место.
После того как на должность вместо мамаши заступил сын Дональд Грэм Уоррен Баффет первым делом напомнил ему об ответственности перед акционерами. Про читателей и работников он как-то забыл упомянуть.
В конце данной главы сформулированы 12 принципов инвестирования Баффета, которые полнее раскрываются в последующих главах:
Что следует знать о бизнесе интересующей вас компании
- Прост и понятен ли бизнес компании?
- Стабильна ли на протяжении длительного времени экономическая ситуация в компании?
- Благоприятны ли долгосрочные перспективы развития компании?
Что следует знать о руководстве интересующей вас компании
4. Действует ли высшее руководство компании рационально?
5. Искренни ли высшие руководители компании с акционерами?
6. Способно ли высшее руководство компании противостоять институциональному императиву?
Что следует знать о финансах интересующей вас компании
7. Какова величина показателя доходности акционерного капитала (ROE)?
8. Какова величина показателя «прибыль собственников» компании?
9. Какова величина коэффициента рентабельности продаж компании?
10. В состоянии ли компании создавать по меньшей мере один доллар рыночной стоимости на один доллар нераспределенной прибыли?
Что следует знать о стоимости интересующей вас компании
11. Какова стоимость компании?
12. Возможна ли покупка компании по цене значительно ниже ее действительной стоимости?
Глава 5 "Руководство по инвестированию: что следует знать о бизнесе интересующей вас компании".
С этой главы, собственно, и начинается основная часть книги.
Три вопроса о бизнесе, на которые вам стоит ответить, если рассматриваете компании акции к покупке:
- Бизнес прост и понятен?
- Стабильна ли на протяжении длительного времени экономическая ситуация в компании?
- Благоприятны ли долгосрочные перспективы развития компании?
Теперь подробнее.
Простота и понятность бизнеса
У каждого инвестора свой "круг компетентности". В чём-то он разбирается лучше, в чём-то хуже. Баффет не разбирается в высокотехнологичных компаниях, поэтому в них не инвестирует (но это не значит, что вы не сможете разобраться). Изучайте бизнес и отрасль - это поможет вам принять более взвешенное решение, плюс расширите кругозор.
Аспекты бизнеса, в которых стоит разобраться: движение денежных средств, трудовые отношения, особенности ценообразования, потребности распределения капитала.
В качестве примера - бизнес модель Coca-cola: производство и сбыт сиропов для газированных напитков. Всё. И ежу понятно.
Стабильность результатов деятельности компании
Большое значение имеет анализ деятельности компании за прошлый период. Важно чтобы компания из года в год демонстрировала стабильные показания и в компании не предпринимались кардинальные изменения. Особенно важно отследить не сменила ли компания резко курс из-за предыдущих неудач.
Баффет избегает инвестировать в компании, которые предпринимают действия по выходу из кризиса.
В качестве примера: фирма Gillette занимает лидирующее положение в производстве и продаже бритв.
Благоприятные долгосрочные перспективы
Незаурядная компания, производящая единственный в своём роде продукт, может повышать цены на продукт, не опасаясь снижения продаж. Гибкость ценообразования позволяет получать прибыль на инвестированный капитал, превышающую средние значения. Такие компании лучше переносят последствия инфляции и чаще выживают в кризисы.
Определение выдающейся компании должно быть следующим: это компания, которая сохраняет статус лидера на протяжении 25–30 лет
У. Баффет
Перечень основных товаров, на которые всегда будет спрос (по мнению автора книги): нефть, газ, химикаты, пшеница, медь, строительный лес, апельсиновый сок*, компьютеры, автомобили, воздушное сообщение, банковские услуги и услуги страхования.
*апельсиновый сок - чисто американский фетиш, который был обыгран даже в старом фильме "Уолл-стрит"; я бы загрустил скорее без томатного
В качестве примера: дорогая обувь в стиле вестерн от компании Justin.
Глава 6 "Руководство по инвестированию: что следует знать о руководстве интересующей вас компании".
Для инвестирования Баффет ищет компании, управляемые исключительными менеджерами, которым он мог бы доверять. Менеджер должен мыслить как владелец компании, увеличивать богатство акционеров, а также предоставлять исчерпывающую и правдивую информацию*.
*опять же, про интересы обычных работников - ни слова
Также руководство должно расширять бизнес за счёт прибыли, а не за счёт кредитов, поддерживая баланс доходов и расходов.
Рационализм руководства
По Баффету главный критерий рациональности менеджмента - умение распределять капитал*.
*тут бы и Карл Маркс согласился, ибо плох тот капиталист, который не может распорядится средствами и приумножить их
Проблема распределения становится особенно актуальной, когда компания достигает зрелости, её темпы роста замедляются, а денег генерируется больше, чем требуется для развития и покрытия расходов. Важно поддерживать ROA на уровне выше среднего по рынку.
На всякий случай напомню, что ROA (рентабельность активов или на англицком return on assets), применяемая в модели Дюпона (это не фамилия учёного, а название конторы DuPont). Как рассчитывать коэффициент найдёт каждый любознательный в интернете.
Итак, если ROA ниже среднего, а деньги у фирмы есть то:
- можно реинвестировать их в бизнес
- "купить рост"
- распределить прибыль среди акционеров
Реинвестирование в зрелый бизнес приведёт к лишь к замедленному росту, а низкая экономическая отдача в таком случае к падению курса акций.
Под "покупкой роста" подразумевается покупка других компаний (M&A). Однако , можно купить сомнительное, не справиться с управлением новой фирмой или (если купленная контора не подходит по профилю и не даёт, как это сейчас модно говорить "синергетический эффект") наблюдать как после слияния фирма превращается в уродливый конгломерат.
Распределение прибыли среди акционеров - самый кошерный вариант.
Искренность руководства
Тяжело ждать от акул и шакалов искренности, но менеджеры вполне могут предоставлять исчерпывающую и правдивую информацию о финансовых показателях и даже иногда признавать ошибки.
Институциональный императив
Неэффективность распределения капитала (а как мы помним - это ключ ко всему) может крыться в "институциональном императиве" (далее - ИИ) - склонности менеджеров подражать руководителям других фирм в независимости от разумности или глупости их поведения.
Что происходит, когда ИИ вступает в действие:
- компания оказывает сопротивление изменениям в текущей деятельности
- корпоративные проекты или сделки по приобретению других компаний осуществляются только для поглощения имеющихся средств
- любое предложение руководителя быстро получает обоснование
- менеджеры копируют образ действий компаний аналогичного профиля в вопросах расширения бизнеса
Самый лучший из раскладов, когда руководство не страдает дурью и концентрирует капитал вокруг своей основной деятельности.
Примеры: Coca-Cola свернула производство вина (и такое было) и ограничилась продажей сиропов, Clayton Homes (сборные модульные дома) перестали продавать дома людям с плохой кредитной историей, Washington Post (как мы видели раньше) просто сокращала издержки на оплату труда и прессовала профсоюзы.
Другие проявления ИИ и плохая бизнес-этика:
- высокие зарплаты и злоупотребления топ-менеджеров
- управленческие опционы (покупка руководством акций по фиксированной цене)
- фальсификация отчётности
- неспособность членов совета директоров противостоять исполнительному руководству компании (Илон Маск и Tesla собрали прямо-таки комбо)
Как оценить эффективность менеджмента?
Вот краткая памятка из книги:
- проанализировать предыдущие годовые отчёты компании, обратив внимание на стратегические планы компании
- сопоставить планы с текущими результатами деятельности компании, определить % реализации планов
- проследить изменение стратегии
- сравнить отчёты с годовыми отчётами других компаний схожего профиля
- искать и изучать в любых источниках информацию о компании и отросли в целом
- слушать (да и смотреть) выступления высших должностных лиц, а если есть доклады в печатной форме, то и их стоит прочитать
Плюс советы от самого Баффета:
- необходимо остерегаться компаний с плохой организацией бухгалтерского учёта
- наличие непонятных примечаний к финансовым отчётам - широко распространённый способ сокрытия информации
- заявления о "гарантированной прибыли в будущем" - ложь
p.s. В скором времени вас ждёт вторая часть конспекта. Всем мир.
p.p.s. Естественно всё вышенаписанное не является индивидуальными инвестиционными рекомендациями
Телеграм-канал "Мёртвый труд"
блог на vc.ru "Мёртвый труд"