Эмитент и облигация: Общество с ограниченной ответственностью «Русский Свет» серии БО-01 ISIN RU000A10DY35
Дисклеймер:
Внимание! Читая данный материал, вы подтверждаете, что ознакомились и согласны с полной версией дисклеймера PXR 3.0 (статья №10 подборки «Аналитика») и принимаете, что вся информация здесь предоставлена только в ознакомительных целях. Полная версия документа является неотъемлемой частью данного материала.
1. Использованная отчетность и методология
Отчетность:
РСБУ: Бухгалтерская отчетность ООО «Русский Свет» за 9 месяцев 2025 г. (неаудированная).
МСФО:
Промежуточная сокращенная консолидированная финансовая отчетность
Группы «Русский Свет» за 1 полугодие 2025 г., проверенная по обзорной
процедуре (уровень ниже, чем при аудите). Для контекста используются данные на 31.12.2024.
Оценка качества отчетности: Удовлетворительная.
Отчетность по РСБУ детализирована, содержит обширные пояснения.
Отчетность по МСФО соответствует стандарту IAS 34, включает ключевые
примечания. Данные для анализа основных финансовых коэффициентов
доступны.
2. Параметры облигации и ключевые финансовые показатели
Параметры облигации БО-01:
Текущая цена: 111.0% от номинала (торгуется с премией).
Доходность к погашению (YTM): 23.72% годовых.
Купон: Фиксированный, 24.00% годовых, выплата 59.84 руб. каждые ~91 день (4 раза в год). Амортизации нет.
Объем выпуска: 1 млрд руб. *нет рейтинга от агентств (на момент анализа).
Ключевые финансовые показатели эмитента (по МСФО, на 30.06.2025):
Чистая прибыль: падение к 2024г.
EBITDA:
Не раскрывается в отчетности напрямую.
Interest Coverage Ratio (ICR): Покрытие процентов предельное. Операционной прибыли едва хватает для обслуживания долга.
Долг/EBITDA (LTM, оценочно):
Умеренная долговая нагрузка, но требует осторожности ввиду низкой маржинальности.
Совокупный долг: Существенное снижение с 31.12.2024 *за счет сокращения краткосрочных займов.
Операционный денежный поток (OCF): Крайне слабый положительный поток.
Сформирован в основном за счет сокращения дебиторской задолженности и запасов, что не является устойчивым драйвером. Прибыль не конвертируется в деньги.
Денежные средства: Компания зависит от рефинансирования и оборотной кредитной линии.
Собственный капитал (ЧА): Компания умеренно использует заемные средства, однако качество активов (преимущественно товарные запасы и дебиторка) и низкая денежная ликвидность создают риски.
3. Ключевые риски: структурированный анализ
- Кредитный риск эмитента: ВЫСОКИЙ
Платежеспособность: Чистый долг высок, но главная проблема — хронический дефицит операционного денежного потока.
Прибыль есть, но деньги уходят в оборотный капитал (запасы +
дебиторка). Компания существует в режиме постоянного рефинансирования.
Бизнес-модель: Низкорентабельный бизнес оптовой торговли электротехникой. Чувствительна к любым колебаниям маржи, росту затрат (транспорт, проценты).
Концентрация: Риски концентрации в дебиторской задолженности, просроченная ДЗ на конец 9М2025 - 2.7 млрд руб.*ориентировочно. - Отраслевые и операционные риски: ПОВЫШЕННЫЙ
Отрасль:
Сильно конкурентный, низкомаржинальный сегмент B2B-торговли.
Зависимость от строительного и промышленного секторов РФ (цикличность).
Макро:
Санкции, ограничения на импорт оборудования, волатильность курсов валют (часть закупок — импорт). В отчетности упоминается "высокая
неопределенность". - Структурные и корпоративные риски: УМЕРЕННЫЙ
Управление:
В конце 2024 года сменился собственник (АО «ТОРИУМ ХОЛДИНГ»). До этого контроль был у группы физлиц. Прозрачность структуры собственности удовлетворительная.
Внутри группы:
Есть дочерние компании и представительства. Риски перекрестного
финансирования незначительны на фоне общих долгов материнской компании.
Судебные риски:
Упоминаются арбитражные процессы, но руководство не считает их
существенными. Есть условные обязательства по налогам в связи со
сложностью законодательства. - Рыночные риски бумаги: ПОВЫШЕННАЯ / ВЫСОКАЯ.
Ликвидность: НИЗКАЯ.
Высокий риск, невозможности продать бумагу быстро и по справедливой цене.
Процентный риск: Для данной бумаги с фиксированным купоном - низкий.
Ценовой риск:
Торгуется с большой премией (111%), что неадекватно фундаментальным показателям. При малейших негативных новостях возможна коррекция к номиналу и ниже.
4. Рекомендация для портфеля
Категория инструмента: СПЕКУЛЯТИВНАЯ.
Суть инвестиционной идеи: Инвестор вкладывается не в стабильный бизнес, а в способность компании постоянно рефинансировать свой долг и поддерживать оборотный капитал в условиях низкой маржи и хронического дефицита свободных денежных средств. Это ставка на непрерывную поддержку банков-кредиторов и нового собственника.
Допустимая доля в портфеле: Не более 1-2% исключительно в высокорисковой, спекулятивной части портфеля. Только для квалифицированных инвесторов, понимающих риски ликвидности и кредитного события.
Стратегия и мониторинг:
Горизонт:
Краткосрочный/среднесрочный (до 1 года) с целью получения высокого
купона, но с готовностью к выходу при первых признаках проблем.
Мониторинг: Ежеквартальная отчетность по РСБУ/МСФО. Ключевые показатели: Операционный денежный поток (важно увидеть положительный тренд), ICR, уровень краткосрочной задолженности, остатки денежных средств, динамика просроченной ДЗ.
Триггеры для выхода:
1) Снижение ICR ниже 1.0. 2) Отрицательный операционный денежный поток в течение двух кварталов подряд. 3) Сложности с рефинансированием
(сокращение кредитных линий). 4) Ухудшение ликвидности бумаги на бирже.
5. Вывод и рейтинг
Вывод:
ООО «Русский Свет» - крупный, но низкорентабельный игрок на рынке
электротехники, функционирующий на пределе финансового рычага. Компания генерирует символическую прибыль, но практически не создает свободных денежных средств, будучи заложником гигантского оборотного капитала.
Высокая доходность облигации (23.7%) является платой за риск
рефинансирования, низкую ликвидность бумаги и хрупкость финансовой
модели в условиях замедления экономики. Инвестиция - это ставка на то,
что банки и новый собственник не дадут кораблю затонуть.
Рейтинг RM Иван Хельм: C (Высокий риск)
Вердикт: Включите уведомления, компания с хронической нехваткой ликвидности при формально приемлемых коэффициентах.
Обоснование:
Представьте себе грузовой поезд, тяжело нагруженный товаром,
следующий по маршруту «Поставщик-Склад-Покупатель». Он движется, вагоны цепляются, но локомотив (денежный поток) едва
пыхтит, а топлива в тендере (деньги) хватит только до следующей станции. Станции эти - банки с кредитными линиями. Пока они открыты и дают уголь (деньги), поезд едет. Но если на одной из станций скажут «уголь закончился» или «дадим, но меньше», поезд встанет. Ваша облигация - это билет в один из вагонов этого поезда. Вид из окна может быть нормальным, купон - щедрым, но вы должны постоянно смотреть на диспетчерскую (отчетность) и прислушиваться к гулу мотора (денежный поток). Если гул начнет сбиваться - пора выпрыгивать. Пока поезд едет, но он работает на износ, а не на комфорт пассажиров.
RM Иван Хельм 9.3/10