🔥 Этот пост — для тех, кто хочет реальность, а не легенды про «дивидендную ракету». 💼 Сургут — это не нефтяная компания Это валютный фонд, у которого добыча нефти — побочный бизнес. Операционная маржинальность низкая, рост отсутствует, прибыль формируется переоценкой валютных активов. 💰 Кубышка меньше, чем принято считать Часто говорят о 70–80 млрд долларов. Факт: 6,4 трлн руб активов — это не 80 млрд USD чистыми. Часть размещена в рублёвых инструментах, часть — в квазивалютных. Реалистичный диапазон: 55–65 млрд USD. Эффект переоценки ниже, чем в «теории». 📉 Переоценка валюты — не равно чистая прибыль На практике эффект уменьшается налогами, хеджем, лагами и прочими статьями. Поэтому «курс × объём валюты» — это миф, а не модель. 📊 DCF к Сургуту неприменим Это не бизнес, генерирующий FCF. Правильная модель — NAV минус дисконт 25–35% плюс опцион на курс. Никаких мультипликаторов и WACC — это не тот случай. 💸 Префы — это валютный дериватив Дивиденды есть только при слабом рубле