Компания Whoosh (ВУШ), известный вам по электросамокатам в каждом втором городе, решила пополнить казну. 27 января планируется размещение двух новых выпусков облигаций, и цифры купонов заставляют присмотреться. Но давайте не спешить — сначала диагноз, потом лечение.
Детали выпусков: что предлагают?
Общее для обоих выпусков:
· Эмитент: АО «ВУШ»
· Рейтинг: А- (АКРА, сентябрь 2024) — внимание: следующий пересмотр может быть под вопросом
· Срок до погашения: 21 июля 2027 (около 2,5 лет)
· Выплаты: ежемесячно — это плюс для любителя регулярного cash flow.
· Объем: 1 млрд ₽ на каждый.
А теперь — два разных пути:
1. ВУШ 1Р5 (для всех)
· Тип: С фиксированным купоном.
· Заявленный купон: до 21% годовых.
· Доходность к погашению (YTM): до 23,1%.
· Для кого: Для неквалифицированных инвесторов.
2. ВУШ 1Р6 (только для квалов)
· Тип: Флоатер (плавающая ставка).
· Формула: Ключевая ставка ЦБ + спред до 6%.
· Пример при КС=16%: 16% + 6% = 22%.
· Для кого: Только для квалифицированных инвесторов.
Что это значит? Компания дает на выбор: либо ставка "всё включено" под ~23%, либо ставка "привязанная к ЦБ", которая выгодна, если ЦБ не будет быстро снижать ставку. Высокий спред в 6% — это и возможность высокой доходности, и признак риска, который рынок закладывает в бумагу.
Что не так с компанией? Смотрим отчетность
Цифры за 9 месяцев 2025 года — это красный сигнал светофора. Доходность в 23% просто так не дают.
· Выручка: 10,77 млрд ₽ (‑14% к прошлому году).
· Валовая прибыль: 2,49 млрд ₽ (‑54%!) — это обвал маржинальности.
· Чистый результат: Убыток 1,16 млрд ₽ (против прибыли 2,9 млрд ₽ годом ранее!).
· Денежные средства: Упали в 3,7 раза (с 3,58 млрд до 959 млн ₽).
· Чистый долг: Вырос на 36% (до 12,56 млрд ₽).
· Плечо (Net Debt/EBITDA): Взлетело с комфортных 1.5x (на конец 2024) до пугающих 3.9x.
Почему так? Компания ссылается на плохую погоду, проблемы с интернетом и ужесточение регулирования (ограничения по возрасту и скорости). Но факт в том: денег стало сильно меньше, долгов — сильно больше, бизнес — убыточен.
Главные риски: почему это не "халява"
1. Убытки и сжигание денег: Компания не зарабатывает, а тратит. Новый долг может идти на погашение старых обязательств и операционные нужды, а не на развитие.
2. Рост долговой нагрузки: Плечо в 3.9x — это высокий уровень для любой компании, особенно в циклическом бизнесе.
3. Сезонность и регуляторные риски: Зима — мертвый сезон. Власти городов все активнее ограничивают скорость и места парковки, что бьет по спросу.
4. Старый парк и конкуренция: Самокаты изнашиваются, требуют вложений. На рынке есть конкуренты (например, от самих агрегаторов такси).
5. Риск рейтинга: Рейтинг А- был присвоен в сентябре 2024 на основе старой отчетности. Ухудшение финансового профиля может привести к его пересмотру в сторону понижения, что обвалит рыночную цену уже купленных облигаций.
Интересный факт: Несмотря на проблемы в России, ВУШ активно расширяется в Латинскую Америку. Это может стать драйвером роста в будущем, но сейчас требует серьезных инвестиций, усугубляя кассовый разрыв.
Выводы покупать или нет?
23% — это не подарок, это плата за высокие риски. Эти бумаги — спекулятивные.
· Для кого может подойти (1Р6): Для опытных инвесторов, понимающих риски, готовых активно мониторить отчетность, новости и рейтинги. И только в рамках высокорисковой части портфеля. Ежемесячные купоны — плюс.
· Флоатер (1Р6): Интересная ставка, если вы считаете, что ЦБ заморозит КС на высоком уровне надолго. Но это тоже ставка на непростую макроэкономическую ситуацию.
· Уже в обращении: На рынке уже есть старые выпуски ВУШ (1Р2, 1Р3, 1Р4) с YTM 21-25%. Новые выпуски вряд ли будут сильно выгоднее — всегда сравнивайте.
Личное мнение (не инвестиционная рекомендация):
В этом казино участвовать не буду.
Whoosh — это ставка на оздоровление сложного бизнеса в условиях высоких ставок. Если вы не готовы разбираться в квартальных отчетах и нервно реагировать на новости — эти бумаги не для вас.
Рекомендую телеграм канал, где ещё больше разборов и интересных идей!
также может быть интересно 👇
Топ-8 облигаций с доходностью выше 20%
Зимняя подборка высокодоходных облигаций с плавающим купоном
А есть ли шанс преодолеть 2800 пунктов…
💤