Стартуем в 2026м с темы курса рубля в обзоре мнений аналитиков рынка. Консенсус-прогноз от Анатолия Вожова, заместителя Председателя Правления РосДорБанка и Председателя Правления Финансового клуба
Российская валюта показала в 2025 году рекордное укрепление. По отношению к доллару США курс рубля вырос на 23,07%. В 2026-м, по оценкам финансистов, ему точно не удастся повторить это достижение. Более того, он почти наверняка отступит с занятых позиций.
Официальный курс ЦБ РФ на 31 декабря 2025 года составил 78,2267 рубля. Годом раньше он равнялся 101,6797 рубля. Ослабление доллара в прошлом году происходило ко многим валютам, не только к рублю. Евро и китайский юань, к примеру, также укрепились по отношению к американской валюте. Поэтому их падение в рублях имело меньшие амплитуды. Китайская валюта ослабела за год на 16,9% до 11,5292 рубля, а европейская — на 13,2% до 92,0938.
Одним из главных факторов, которые позитивно влияют на рубль, остаётся жёсткая денежно-кредитная политика (ДКП) Банка России, даже несмотря на то, что в 2025 году регулятор пять раз подряд снижал уровень ключевой ставки. В декабре ставка была уменьшена на 50 базисных пунктов (б.п.), до 16% годовых. Ранее, в октябре, ставка также была снижена на 50 б.п., до 16,5% годовых. До этого, 12 сентября, шаг вниз составил 100 б.п. Перед этим, 25 июля, совет директоров Банка России принял решение опустить ее на 200 б.п., с 20% до 18% годовых. А ещё раньше, 6 июня, он впервые более чем за 2,5 года уменьшил ставку — на 100 б.п., с 21% годовых.
Ожидания не оправдались
Весь прошлый год аналитики предсказывали ослабление рубля. Перечисляя причины его переоценённости (кроме жёсткости ДКП, заставляющей экспортёров сокращать рублёвые заимствования и увеличивать продажи валюты для финансирования своих расходов, это снижение спроса на валюту со стороны импортёров, расширение лимитов предложения валюты от ЦБ РФ по бюджетному правилу и т.д.), они подчёркивали, что причины эти носят временный характер. Однако постепенно, по мере столкновения с реальностью, эксперты вынуждены были корректировать свои оценки. Если в начале 2025 года почти все финансисты были уверены, что год закончится в лучшем (для российской валюты) сценарии на отметках 105-110 рублей за доллар, то в конце они надеялись увидеть финальный курс декабря в диапазоне 80-82 рубля.
Тщетность попыток финансистов угадать курсы валют вызывает иронию у сторонних наблюдателей. Например, замглавы администрации президента России Максим Орешкин в начале декабря заявил на форуме ВТБ «Россия зовет!»: «Если вы не можете прогнозировать, это ваши проблемы». Так он ответил на жалобу первого заместителя председателя правления ВТБ Дмитрия Пьянова, что делать прогнозы по курсу рубля чрезвычайно сложно, а цена ошибки в таких прогнозах для бизнеса может быть даже больше, чем при прогнозировании ставки ЦБ.
«Спутало карты то, что многие фундаментальные факторы, от которых ранее зависел курс рубля перестали работать, — объясняет огромную разницу между ожиданиями экспертов и реальностью аналитик ФГ “Финам” Александр Потавин. — Сильное снижение цен на нефть, значительное ухудшение торгового и платёжного баланса, усиление внешних санкций, отсутствие позитива в геополитике, большой недобор нефтегазовых доходов — все эти факторы прекратили оперативно влиять на рубль. Инвестиционные потоки тоже перестали быть фактором, влияющим на спрос и предложение валюты на внутреннем рынке. Всё может начать меняться, и рубль может обрести прежние факторы влияния, когда изменится ситуация в геополитике. Но пока мы находимся в зоне неопределённости. Непонятны сроки и условия окончания военного конфликта в Украине, а также есть вопросы по снятию внешних санкций».
Директор по научной работе Института экономической политики им. Гайдара Сергей Дробышевский в комментарии «Интерфаксу» назвал укрепление рубля в конце года загадкой, особенно с учётом ожиданий всех ключевых игроков рынка вплоть до конца осени. «Возможно, это связано с непубличным решением каких-то проблем с осуществлением международных платежей и нахождения баланса между предложением и спросом на иностранные валюты в условиях сохраняющегося положительного сальдо счета текущих операций, — предположил он. — На мой взгляд, текущий курс близок к уровню, который мог бы быть при отсутствии санкций и ограничений на свободный обмен рубля на валютных рынках ко всем валютам».
«В 2025 году рубль существенно отклонился от своего долгосрочного “справедливого” уровня (переукрепление оценивается в 15-20%), что стало возможным из-за усиления роли внесистемных факторов, — подчёркивает главный экономист Газпромбанка Павел Бирюков. — В частности, спрос на валюту оказался примерно на 1/3 ниже “нормального” уровня (потребности в финансировании импорта и пр.), а предложение — выше ожидаемого в результате того, что продажи валюты экспортёрами сокращались менее существенно, чем цены на нефть (-14% г/г)».
Новый год — новые надежды
В 2026 году практически все эксперты ждут от российской валюты ослабления. Консенсус-прогноз аналитиков, опрошенных в конце прошлого года «Интерфаксом», предполагает курс доллара на конец 2026 года на уровне 94 рубля. Декабрьский опрос Банка России, проведенный среди аналитиков ведущих банков, показал, что ожидания по среднему курсу доллара на 2026 год составили 90,3 рубля.
«Мы ожидаем, что ситуация на внутреннем валютном рынке станет изменяться, если в 2026 году улучшится ситуация в геополитике, — пишет Александр Потавин. — Мы не ждём быстрой отмены значимых санкционных ограничений. Но в случае облегчения трансграничных расчётов существенно возрастут объёмы валюты, которую можно будет легко вывести из страны. Это может ощутимо повлиять на курс рубля и на отношение инвесторов к покупке иностранной валюты за рубли». В «Финаме» ожидают, что средний курс доллара в 2026 году составит в базовом сценарии около 85 рублей.
У главного экономиста «Т-Инвестиций» Софьи Донец базовый прогноз курса доллара в среднем в 2026 году — около 90 рублей. Она называет четыре основных фактора ослабления рубля: 1) стагнация экспортной выручки на фоне сдержанной динамики глобальных нефтяных цен и санкционного давления; 2) дальнейшее снижение ключевой ставки; 3) умеренное восстановление импорта после затянувшейся «паузы» в закупках; 4) снижение предложения валюты со стороны ЦБ в рамках зеркалирования операций ФНБ более чем вдвое с начала года.
Сергей Дробышевский в текущих санкционных условиях ожидает увеличения курса доллара на конец 2026 года «не более чем на 10%, т.е. до 85-88 руб./$1».
«В 2026 году факторов поддержки рубля будет меньше, — предсказывает главный экономист “Ренессанс Капитала” Андрей Мелащенко. — ДКП будет смягчаться, а Банк России снизит предложение юаней со своей стороны. Мы ожидаем, что по мере оживления экономической активности в 2026 году будет расти и импорт. Наш ориентир — 90,5 рубля за доллар в среднем за год».
«В 2026 году ключевое давление на рубль будут оказывать фундаментальные факторы, — полагает Павел Бирюков. — Во-первых, ожидается снижение нефтяных цен на 8-10% г/г (до примерно $50/барр.), что сформирует сниженный профицит текущего счета ($27-30 млрд против $64 млрд в 2024 году). Во-вторых, продолжение цикла смягчения ДКП будет способствовать восстановлению спроса на валюту. В-третьих, изменится масштаб операций ЦБ и Минфина: чистые продажи валюты могут снизиться с $23,5 млрд в 2025 году до $8-10 млрд в 2026 году. В этих условиях до конца 2026 года мы ожидаем возврата курса к более устойчивым фундаментальным уровням 93-97 руб./$1».
Главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова ожидает ослабления рубля в 2026 году до 100 рублей за доллар. По мнению аналитиков компании «Эйлер», средний курс доллара составит в 2026 году 91,9 рубля.
А главный экономист инвестиционного банка «Синара» Сергей Коныгин прогнозирует, что при базовом сценарии курс доллара достигнет 95 рублей в конце 2026 года и 90 — в среднем. Динамика курса может быть обусловлена исчерпанием разовых валютных притоков, завершением репатриации корпоративных депозитов, ограниченным ростом экспорта из-за низких цен на нефть марки Urals и постепенным возобновлением оттока капитала. Кроме того, по мнению Коныгина, факторами в пользу ослабления рубля остаются уменьшение торгового профицита и структурные ограничения предложения валюты. «В оптимистичном же сценарии рубль укрепится до 70-75 руб./$1 за счет роста прямых иностранных инвестиций (ПИИ) и притоков портфельных инвестиций», — допускает эксперт.
SberCIB Investment Research в базовом сценарии прогнозирует ослабление курса рубля до уровня 100 рублей за доллар на конец 2026 года. Об этом аналитики инвестбанка сообщили в эфире, посвящённом стратегии 2026 года. Они отметили при этом, что в реальном выражении рубль сейчас находится на самом крепком уровне с 2022 года и всё ещё переоценен на 10%.
«В следующем году мы ждём постепенного смещения курса в диапазон USD/RUB 85-90 руб./$1: все-таки курс ниже 80 руб./$1 несколько “переукреплён“, — указывает стратег УК “Альфа-Капитал” Александр Джиоев. — Но и сценарий резкой девальвации до 100 руб./$1 и выше видится нам маловероятным и возможен только при переходе экономики к рецессии и снижении доверия к рублю».
В стратегии аналитиков «БКС Мир инвестиций» на 2026 год говорится, что средний курс доллара составит в следующем году 93 рубля.
Базовый сценарий предполагает среднегодовой курс доллара на уровне 82 рубля с ослаблением к концу текущего года до 86 рублей, считают аналитики Совкомбанка. Ключевая ставка ЦБ РФ в 2026 году останется на двузначных уровнях, что будет стимулировать компании продавать валютные средства и использовать их (в том числе) для погашения рублевых займов, отмечают они. Вместе с тем, обращают внимание эксперты, жёсткие денежно-кредитные условия будут сдерживать рост импорта, который в 2025 году увеличивался преимущественно за счёт услуг. Снижение цен на нефть и сохранение повышенных дисконтов в начале 2026 году ограничат денежный объем российского экспорта, что окажет давление на рубль даже с учетом действия бюджетного правила, говорится в обзоре специалистов банка. В 2026 году сократится объем продаж валюты Банком России в рамках зеркалирования операций ФНБ (Фонда национального благосостояния), что уменьшит предложение юаней на рынке.
Директор по инвестициям компании «Астра Управление активами» Дмитрий Полевой полагает, что условия для значимого ослабления рубля по отношению к доллару и юаню, скорее всего, сложатся лишь во втором полугодии текущего года из-за ещё более низких продаж валюты регулятором и оживления экономики (импорта) по мере снижения ключевой ставки. «Ждём средний курс рубля в 1П26 на уровне 82-84 руб./$1 и 11,6-12 руб. за юань, а на 2П26 ориентируемся на 86-88 руб./$1 и 12-13 руб. за юань», — пишет эксперт в стратегии компании на 2026 год.
«В 2026 году мы закладываем средний курс рубля к доллару в диапазоне 90-95 руб./$1", - отмечают аналитики компании «Цифра брокер».
В стратегии аналитиков банка ПСБ на 2026 год указываются прогнозные курсы рубля на конец 2026 года на уровнях 90 руб./$1 и 12,7 руб./юань. «В 2026 году мы ждем усиления экономической активности только со II полугодия, когда эффекта смягчения ДКП наберут силу, — пишут они. — Значимого усиления геополитических рисков не прогнозируем. Соответственно, базовый прогноз предполагает умеренное ослабление рубля во II полугодии».
При этом в начале 2026 года аналитики видят риск укрепления рубля к максимумам с 2022 года, но ожидаемое в следующем году двукратное ограничение продаж валюты регулятором ограничит уровень и сроки укрепления национальной валюты.
Чем стабильнее, тем лучше
С точки зрения предпринимателей, хорошо бы иметь курс рубля послабее чем сейчас. Но главное даже не его абсолютное значение, а снижение волатильности. Руководитель Российского союза промышленников и предпринимателей Александр Шохин заявил в конце прошлого года, что для российского бизнеса оптимальным был бы курс рубля на уровне 90–95 рублей за доллар. «Нам кажется, что как минимум должна быть большая определённость в курсе, потому что в начале этого года многие ориентировались на курс 95-100, получилось 80 и даже меньше, — посетовал он, общаясь с журналистами в кулуарах заседания Госсовета при президенте 25 декабря. — А в следующем году и эксперты, и компании разошлись в своих оценках. Одни считают, что 100 будет, другие, что 50. И мне кажется, что та волатильность, которая свалилась, позволяет существовать такому разбросу. Это не значит, конечно, что надо вводить жёсткий валютный коридор, как это было до 2014 года и в конце 90-х, но тем не менее использовать инструменты валютного регулирования рыночные вполне возможно, чтобы как минимум волатильность сократить, а тем самым предсказуемость повысить. Для экспортеров это чувствительный момент. По нашим опросам 40% компаний говорят, что они сократили экспорт и остановили многие программы экспорта из-за курса, а не только из-за каких-то ограничений, логистики и так далее».
Президент ГМК «Норильский никель» Владимир Потанин в интервью «Интерфаксу» признал, что экспортёры сильно страдают от крепкого курса рубля. Но при этом воздержался от призывов его ослабить. «Переукрепление» национальной валюты препятствует завоеванию рынков, констатировал он. По мнению предпринимателя, курс «90 плюс» рублей за доллар был бы «адекватен сейчас для развития экономики страны». «Мне не нравится, что рубль такой переукрепленный, — сказал Потанин. — Но курс рубля к доллару или к любой другой валюте является объективным следствием нашего торгового баланса. У нас положительный торговый баланс. Нарушать вот этот баланс искусственно я бы тоже не стал. Я бы еще потерпел бы до тех времен, когда рубль естественным образом достигнет тех рубежей, на которых сбалансируются интересы потребителей и экспортёров».
По словам аналитика Freedom Finance Global Владимира Чернова, наступивший год для рубля, скорее всего, станет годом выхода из экстремально крепкой фазы, но не обвального ослабления. «Конец 2025 года российская валюта прошла на пике силы, опираясь на сочетание высокой ключевой ставки ЦБ, ограниченного импорта и активных продаж экспортной выручки, — отмечает он. — Этот набор факторов постепенно будет сходить на нет, но резкого разворота баланса не будет. Ключевым драйвером изменений в динамике курса станет ДКП Банка России. По мере замедления инфляции он получит пространство для снижения ставки, и даже осторожное смягчение будет уменьшать привлекательность рублёвых инструментов для бизнеса и населения. Это ослабит внутренний спрос на рубль, но эффект будет растянут во времени и во многом компенсирован сохраняющимися валютными ограничениями».
По мнению Чернова, сильный рубль уже стал фактором охлаждения экономики, и в 2026 году регуляторы будут стремиться избежать повторения этой ситуации. «В базовом сценарии рубль в 2026 году будет слабее, чем в 2025 году, но без драматических движений. Диапазон по доллару ожидается в 78-84 рубля в среднем по году с возможными краткосрочными выходами к 85 рублям, но без устойчивого закрепления выше, так как именно этот сценарий выглядит наиболее реалистичным при текущем макробалансе», — утверждает аналитик Freedom Finance Global.