*шаблон краткого анализа в рамках Аналитики RM Иван Хельм 2.0 от
30.12.2025г. Анализ эмитента и облигации Акционерное общество «РОЛЬФ» серии 001Р-07 (RU000A10ASE2)
Дисклеймер:
Внимание! Читая данный материал, вы подтверждаете, что ознакомились и согласны с полной версией дисклеймера PXR 3.0 (статья №10 подборки «Аналитика») и принимаете, что вся информация здесь предоставлена только в ознакомительных целях. Полная версия документа является неотъемлемой частью данного материала.
1. Использованная отчетность и методология
Отчетность:
Основная: РСБУ за 9 месяцев 2025 года (неаудированная) и за 2024 год.
Контекст:
Для оценки долгосрочных трендов и реорганизации использованы данные за 2023 год. Отчетность включает пояснительную записку с высокой
детализацией.
Качество: Удовлетворительное.
Отчетность соответствует российским стандартам, содержит подробные
пояснения по всем ключевым статьям (реорганизация, учетная политика,
риски). Однако, она не аудирована, и стоит отметить завершившуюся в
августе 2025 года крупную реорганизацию (присоединение двух дочерних
обществ), что требует осторожности при экстраполяции прошлых данных.
2. Параметры облигации и ключевые финансовые показатели
Параметры облигации (РОЛЬФ БО 001Р-07):
Текущая цена: 105.26% от номинала (премия).
Доходность к погашению (YTM): 22.2% годовых.
Купон: Фиксированный, 26% годовых (21.37 руб./мес.). Выплаты ежемесячные. Амортизация отсутствует.
Объем выпуска: 1.6 млрд руб. Кредитный рейтинг эмитента: A(RU) по шкале АКРА (прогноз «Стабильный»). Отдельного рейтинга выпуска нет.
Ключевые финансовые показатели эмитента (АО «РОЛЬФ», на 30.09.2025):
Чистая прибыль: убыток за 9 мес. 2025.
EBITDA:
Не представлена в РСБУ напрямую. Ориентировочно, с учетом убытка,
высоких процентов к уплате и амортизации, показатель,
вероятно, отрицателен.
Interest Coverage Ratio (ICR): < 1x. Операционная прибыль (прибыль от продаж) за 9 мес. 2025 г. Критически низкое покрытие.
Долг/EBITDA: Не применимо/Крайне высокий ввиду убыточности.
Совокупный долг:
Динамика: снижение, в основном за
счет реорганизации и погашения части обязательств.
Операционный денежный поток (OCF):
сформирован в основном за счет операционной
деятельности (торговля авто, услуги), что является плюсом.
Денежные средства: Запаса ликвидности для стресс-сценария недостаточно.
Собственный капитал: Леверидж: соотношение долга к капиталу формально не критично,
но на фоне убытков и слабого денежного потока это слабое утешение.
3. Ключевые риски: структурированный анализ
- Кредитный риск эмитента: КРИТИЧЕСКИЙ
Платежеспособность:
ICR < 1x — операционный доход не покрывает процентные расходы.
Компания живет за счет рефинансирования. График долга напряженный.
Устойчивость бизнес-модели:
Чистый убыток, несмотря на положительную валовую прибыль, указывает на непомерно высокие коммерческие, управленческие и, главное, процентные расходы. Бизнес-модель крупного автодилера оказалась под давлением высокой долговой нагрузки.
Качество активов: Существует риск обесценения запасов и затруднений с их реализацией. - Отраслевые и операционные риски: ПОВЫШЕННЫЙ
Автодилерский бизнес цикличен и чувствителен к макроэкономической ситуации, покупательной способности населения и доступности кредитования.В 2025 году наблюдалось значительное падение выручки (за 9 мес. к аналогичному периоду 2024), что усиливает отраслевые риски. Позиция «РОЛЬФ» исторически была сильной, но долговая нагрузка нивелирует это преимущество. - Структурные и корпоративные риски: ВЫСОКИЙ
Реорганизация:
Завершившееся присоединение дочерних обществ («РОЛЬФ Эстейт СПб» и «РОЛЬФ МОТОРС») значительно изменило структуру активов и пассивов. Интеграционные риски присутствуют.
Изменения в собственности и контроле:
В 2024 году в отношении компании и её активов было введено временное управление Росимущества (Примечание 18). Это вносит элемент неопределенности в долгосрочную стратегию и корпоративное управление.
Судебные разбирательства: В отчетности упоминаются судебные процессы, но руководство не считает их существенными. - Рыночные риски бумаги: ПОВЫШЕННЫЙ
Ликвидность: Низкая. Объем торгов ~0.4 млн руб. в день. Выход из позиции может быть сопряжен со значительными издержками.
Волатильность: Высокая, обусловлена кредитными рисками эмитента.
Процентный риск: Для данной бумаги с фиксированным купоном — умеренный. Рекомендация для портфеля: Экстремально высокий риск.
Фактически, это ставка на способность компании избежать дефолта за счет рефинансирования и/или поддержки (государственной или акционерной).
Суть инвестиционной идеи: Инвестиция не в стабильный бизнес, а в способность компании удержаться на плаву, рефинансировать колоссальный долг и дождаться
улучшения рыночной конъюнктуры, несмотря на текущую убыточность и
отрицательное покрытие процентов.
Допустимая доля в портфеле: Не более 1-2% исключительно в спекулятивной, высокорисковой части портфеля. Только для квалифицированных инвесторов, полностью осознающих риск потери всего вложенного капитала.
Стратегия и мониторинг:
Горизонт: Краткосрочно-спекулятивный, не для купил и держи.
Мониторинг:
Ежеквартальная отчетность с фокусом на: 1) Динамику выручки и операционной прибыли. 2) Денежный поток от операций. 3) Соотношение процентов к уплате и операционной прибыли (ICR). 4) Новости о рефинансировании долга или получении поддержки.
Триггеры для выхода:
1) Новый крупный убыток в отчетности. 2) Провал в операционном денежном потоке. 3) Любые новости о просрочках по платежам, начале переговоров с
кредиторами или техническом дефолте. 4) Ухудшение ликвидности бумаги до полного ее отсутствия.
5. Вывод и рейтинг
Вывод:
АО «РОЛЬФ» — крупный, но находящийся в тяжелом финансовом состоянии автодилер. Компания генерирует положительный операционный денежный поток, но он съедается гигантскими процентными расходами, что приводит к чистым убыткам. Показатель ICR <1x сигнализирует о критической долговой нагрузке. Компания существует за счет постоянного
рефинансирования. Высокая доходность облигации (22.2%) — прямая плата за этот экстремальный кредитный риск и низкую ликвидность.
Рейтинг RM Иван Хельм: D (Критический риск)
Вердикт: «Не уходите далеко от терминала».
Обоснование:
Представьте себе тяжело груженый баркас «РОЛЬФ», который еще недавно был флагманской галеоном авторынка. Судно по прежнему имеет ценный груз (автомобили, недвижимость), а команда (операционный поток) старательно вычерпывает воду. Но проблема в том, что на борт при строительстве взяли неподъемный гранитный якорь в виде долга на 14 миллиардов. Команда вычерпывает ведрами (генерирует операционную прибыль), но каждую минуту через пробоину (процентные платежи) внутрь хлещет море. Капитан (менеджмент) постоянно бегает к другим кораблям, чтобы одолжить насосы (новые займы) и отсрочить неминуемое. Государственный лоцман (Росимущество) уже на борту и наблюдает. Ваша инвестиция — это ставка на то, что команда найдет сверхмощный насос
(рефинансирование/реструктуризацию) или якорь волшебным образом станет легче (рынок резко улучшится), прежде чем баркас окончательно уйдет под воду. Отворачиваться от графика долговых выплат и квартальных отчетов в этой ситуации — все равно что дремать на палубе «Титаника» после столкновения с айсбергом.
RM Иван Хельм 9.5/10