В официальных отчётах ВТБ делает акцент на высокой прибыли, росте процентных доходов и контроле рисков. На уровне заголовков и презентаций банк выглядит устойчиво и уверенно.
Но давайте отойдём от слайдов и посмотрим на сами цифры: структуру доходов, динамику кредитного портфеля, стоимость риска и эффективность использования капитала по данным МСФО за 2025 год.
Именно в этих показателях видно, за счёт чего формируется текущая прибыль и какие ограничения и риски уже заложены в бизнес-модель банка.
Разбор простыми словами 👇
📉 1. Прибыль есть, но эффективность снижается
Чистая прибыль:
— октябрь 2025 — 26,4 млрд руб.
— за 10 мес. 2025 — 407,2 млрд руб. (+0,6% г/г)
На первый взгляд — отлично но:
— ROE упал до 17,8% (–2,7 п.п.)
— ROA снижается
— операционные расходы растут быстрее доходов (CIR ухудшается)
👉 То есть банк зарабатывает много, но каждый рубль капитала работает менее эффективно, чем год назад.
👁️🗨️ 2. Рост держится почти целиком на процентных доходах
Чистые процентные доходы:
— +66% в октябре
— –29,9% за 10 мес. 2025
Процентная маржа:
— 1,8% в октябре (скачок на фоне ставок)
— 1,2% за 10 месяцев против 1,9% годом ранее
Комиссионные доходы:
–17,6% в октябре
рост за 10 мес. — эффект низкой базы
👉 Бизнес всё сильнее зависит от ключевой ставки ЦБ, а не от устойчивых комиссионных доходов и органического роста.
😼 3. «Кредитный манёвр»: ставка на корпоратов
ВТБ фактически проводит кредитный манёвр: сокращает розничное кредитование и смещает фокус в корпоративный сегмент. Это позволяет снизить нагрузку на капитал и поддерживать формальные финансовые показатели.
Совокупный кредитный портфель:
— 23,9 трлн руб.
— розница сокращается
— корпоративный портфель растёт
Доля розницы:
— 33% → 31%
👉 Это снижает нагрузку на капитал и улучшает формальные метрики но делает банк более зависимым от крупных заёмщиков и гос-сектора
⛔ 4. Риски пока под контролем — но растут
NPL: 3,8% (рост)
Стоимость риска:
— 0,3% в октябре
— 0,8% за 10 мес. (+20 б.п.)
— Резервы за 10 мес.: –118 млрд руб.
Пока это не критично, но тренд уже не в пользу банка.
Дополнительное ограничение — умеренный запас капитала, что снижает пространство как для роста бизнеса, так и для щедрых дивидендов в будущем.
👨💼 5. Деньги клиентов — основа устойчивости
Средства клиентов:
— 26,8 трлн руб.
— доля обязательств — 81,4%
LDR:
— 84,4% — консервативно
👉 Это плюс но в условиях высоких ставок стоимость фондирования продолжит давить на маржу, если ЦБ не начнёт смягчение.
🤑 6. Про дивиденды ВТБ
Несмотря на высокую прибыль, дивидендная история ВТБ остаётся неопределённой. Банк с госучастием, и выплаты зависят скорее от решений акционера и регулятора, чем от финансового результата. Даже при сохранении прибыли дивиденды могут быть ограничены или перенесены, поэтому считать ВТБ стабильной дивидендной историей пока преждевременно.
📈 7. Про оценку акций
Акции ВТБ выглядят дешёвыми — около 0,3x P/BV на 2025–2026 годы. Однако низкая оценка отражает структурные ограничения: госучастие, чувствительность прибыли к ставке, давление на капитал и неопределённость с дивидендами. Это скорее плата за риски, чем скрытый апсайд.
💭 Итоги
⚪ прибыль высокая, но эффективность капитала снижается
⚪ результат зависит от процентной конъюнктуры
⚪ розница сжимается, фокус смещается в корпоратов
⚪ кредитные риски и резервы растут
⚪ капитал ограничивает дивиденды
⚪ банк чувствителен к развороту политики ЦБ
💫 Вывод
Для обычного частного инвестора ВТБ сейчас — не лучший выбор. Его прибыль во многом держится на высокой ключевой ставке и внешних решениях, а не на устойчивом росте бизнеса. Дивиденды непредсказуемы, потенциал роста ограничен.
Если выбирать банк для инвестиций, Сбер выглядит более понятной и устойчивой историей — с сильным розничным бизнесом и большей предсказуемостью. ВТБ может подойти лишь тем, кто осознанно делает ставку на высокую ставку и готов к повышенным рискам.
#VTBR #ВТБ #банки #инвестиции #ставки #фондовыйрынок #риски #аналитика
Мой телеграм канал @capital_nosuet