Анализ Wintermute: традиционный четырехлетний цикл криптовалют завершен. 2025 год показал структурный сдвиг: ликвидность концентрируется вокруг крупных токенов из-за институционализации и ETF, а сезонные ралли сменились волатильностью.
Традиционный четырехлетний цикл криптовалют рухнул, уступив место новой рыночной структуре, где на динамику цен теперь влияют концентрация ликвидности и позиционирование инвесторов, согласно всестороннему анализу итогов года от ведущего внебиржевого (OTC) стола Wintermute.
Проприетарные торговые данные компании свидетельствуют о том, что 2025 год ознаменовал собой фундаментальный сдвиг в том, как торгуются цифровые активы: сдержанная динамика года указывает на переход крипторынка от ралли, обусловленных спекуляциями, к статусу класса активов, более укорененного в институциональном секторе.
Данные по OTC-потокам Wintermute показывают, что исторический паттерн перетекания прироста Биткоина в Эфириум, затем в «голубые фишки» и, наконец, в альткоины, резко ослаб.
Биржевые фонды (ETF) и казначейские компании цифровых активов превратились в то, что фирма описывает как «огороженные сады» (walled gardens), обеспечивающие устойчивый спрос на активы с крупной капитализацией, но без естественного перераспределения капитала на более широкий рынок.
Поскольку розничный интерес сместился в сторону акций, 2025 год стал годом крайней концентрации, когда лишь небольшое число крупных токенов поглотило подавляющее большинство нового капитала, в то время как остальной рынок испытывал трудности.
Традиционная сезонность разрушена структурными сдвигами
Торговая активность в 2025 году следовала отчетливо иному шаблону, нежели в предыдущие годы, нарушая то, что казалось сезонными ритмами.
Ранний оптимизм, связанный с прокриптовалютной администрацией США, быстро развеялся на фоне резкого ухудшения настроений в отношении риска в первом квартале, когда нарративы о мемкоинах и ИИ-агентах угасли.
Объявление Трампом о тарифах 2 апреля дополнительно надавило на рынки, концентрируя активность в начале года, после чего последовало общее смягчение настроений в течение весны и лета.
Подъем в конце года, наблюдавшийся в 2023 и 2024 годах, так и не материализовался, разрушив нарративы об «Аптобере» (Uptober) и ралли в конце года.
Данные Wintermute показывают, что это никогда не были истинно сезонные паттерны, а скорее ралли, вызванные специфическими катализаторами, такими как одобрение ETF в 2023 году и новая администрация США в 2024 году.
Рынки становились все более волатильными, поскольку макроэкономические силы брали верх, а потоки капитала становились реактивными и эпизодическими, привязанными к новостным заголовкам, но без устойчивого импульса.
Ралли альткоинов резко сократились, в среднем занимая около 19 дней в 2025 году, по сравнению с 61 днем годом ранее.
Темы, включая площадки для запуска мемкоинов, бессрочные DEX и мета x402, вызвали краткосрочные всплески активности, но не смогли перерасти в устойчивые общерыночные ралли, в основном из-за волатильных макроусловий и рыночной усталости после избытков 2024 года.
Институциональная вовлеченность углубляется, несмотря на скромную доходность
Несмотря на умеренную ценовую активность, институциональные контрагенты сохранили свою активность на протяжении всего 2025 года.
Wintermute зафиксировал рост числа институциональных участников на 23% по сравнению с предыдущим годом, включая крипто-фонды, управляющих активами и традиционные финансовые учреждения.
Вовлеченность существенно углубилась: активность стала более устойчивой и сосредоточенной на обдуманном исполнении, а не на разведочном позиционировании.
Данные фирмы по деривативам также показывают, что активность в сфере опционов более чем удвоилась по сравнению с предыдущим годом; впервые доминировали стратегии систематического получения дохода и управления рисками, а не разовые направленные ставки.
К четвертому кварталу номинальная стоимость опционов достигла 3,8-кратного размера уровней первого квартала, а количество сделок удвоилось, что указывает на устойчивый рост как размера сделок, так и их частоты.
Как институциональные, так и розничные инвесторы к концу года вернулись к мейджорам после события по снижению кредитного плеча 10 октября, которое спровоцировало ликвидации на сумму около 19 миллиардов долларов в течение 24 часов.
Открытый интерес по альткоинам также резко упал на 55% — с примерно 70 миллиардов до 30 миллиардов долларов к середине декабря, поскольку принудительное закрытие позиций вымыло избыточное кредитное плечо, сконцентрированное за пределами Биткоина и Эфириума.
Три катализатора могут расширить восстановление в 2026 году
Wintermute выделяет три сценария, которые должны реализоваться для восстановления широты рынка за пределы концентрации крупных активов.
Во-первых, ETF и казначейские компании цифровых активов (DATs) должны расширить свои мандаты, первые признаки чего наблюдаются в заявках на ETF по Солане и XRP.
Во-вторых, сильные ралли Биткоина или Эфириума могут создать эффект богатства, который перельется на более широкий рынок, подобно паттерну 2024 года, хотя перераспределение капитала остается неопределенным.
В-третьих, и это наименее вероятно, внимание розничных инвесторов может переключиться с акций и тем ИИ обратно на криптоактивы, что принесет свежие денежные потоки и выпуск стейблкоинов.
«2025 год не оправдал ожиданий ралли, но он может ознаменовать начало перехода криптовалют от спекулятивного класса активов к устоявшемуся», — заключает анализ Wintermute.
Независимый анализ от Adler Asset Management подтверждает продолжающуюся тенденцию снижения кредитного плеча, которая распространяется и на 2026 год.
Адлер отметил, что Индекс Расширенного Настроения Биткоина рухнул из зоны Высокого Бычьего тренда (около 80%) до 44,9%, пробив нейтральный уровень 50% и сигнализируя о смене рыночного режима.
Самый крупный каскад ликвидаций длинных позиций за весь период наблюдений произошел 19 января: более 205 миллионов долларов были ликвидированы за один час, когда цена упала с 95 400 до 92 600 долларов в течение 24 часов.
Сохранится ли концентрация или ликвидность расширится за пределы нескольких активов с крупной капитализацией — определит результаты 2026 года; понимание того, куда может течь капитал и какие структурные изменения необходимы, окажется критически важным для навигации на постциклическом крипторынке.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Anas hassan