Большое математическое расследование о марже, долговых ямах, стоимости мегаватта и «нулевых купонах», которое разрушает главный миф «бычьего» рынка.
В мире инвестиций существует один сверхустойчивый миф, который с энтузиазмом повторяют новички, финансовые коучи и заголовки популярных СМИ: «Если Биткоин растет и бьет рекорды, майнеры купаются в деньгах». Логика кажется железной, как закон спроса и предложения: производимый товар дорожает — значит, производитель должен богатеть.
Но в сложной, многослойной экономике майнинга эта линейная логика дает сбой. Реальность 2025–2026 годов показывает парадоксальную, почти абсурдную картину: Биткоин штурмует ценовые высоты, а майнинговые компании одна за другой балансируют на грани дефолта, продают активы или поглощаются конкурентами.
Как это возможно? Почему рост актива не спасает тех, кто его создает? Ответ кроется в том, что у индустрии майнинга есть свой собственный «курс валюты», и это не курс BTC/USD. Это Hashprice. И прямо сейчас этот индикатор кричит об опасности, которую заглушает шум эйфории на биржах.
Глава I. Hashprice: безжалостный судья, которого нельзя подкупить
Цена Биткоина на бирже — это то, что видит трейдер или инвестор. Это витрина. Майнер, находясь в цеху, видит другую реальность: сколько реальных долларов приносит его вычислительная мощность сегодня, здесь и сейчас, с учетом того, сколько миллионов конкурентов подключилось к сети.
Hashrate Index дает точное экономическое определение: Hashprice — это ожидаемая рыночная стоимость 1 TH/s (терахэша) хэширования в день.
На неделе к 19 января 2026 года этот ключевой показатель колебался около отметки $40.21 за PH/s/день (или $0.04021 за один терахэш).
Для исторического контекста: в ноябре 2025 года он падал до $38.2 — абсолютного минимума за более чем пять лет. Даже в периоды «криптозимы», когда Биткоин стоил $16,000, hashprice часто был выше, чем сейчас, потому что сеть была менее конкурентной.
Вот первая сенсация нашей бухгалтерии: Биткоин может стоить хоть $200,000, но если сложность сети растет пропорционально или быстрее цены, реальный доход майнера в долларовом эквиваленте не меняется. Он стоит на месте, пока расходы растут.
А расходы растут неизбежно. Конкуренция в сети Биткоина работает как бесконечная гонка вооружений. Рост цены привлекает новые капиталы, строятся гигантские дата-центры, закупаются тысячи новейших ASIC-майнеров.
По данным YCharts, глобальный сетевой хэшрейт к январю 2026 года достиг 1.092 миллиарда TH/s, показав чудовищный рост на 32.61% год к году. CoinWarz подтверждает эти данные, фиксируя пики выше 1,080 EH/s (экзахэшей).
Этот рост сложности «съедает» весь эффект от роста цены Биткоина. Майнер бежит по эскалатору, который едет вниз: ему нужно постоянно, ежемесячно наращивать мощность, докупать оборудование просто для того, чтобы сохранить прежний уровень дохода. Остановка означает смерть бизнеса.
Глава II. Халвинг: удар, от которого индустрия так и не оправилась
Фундаментальная, структурная причина текущего кризиса прибыльности — долгосрочные последствия последнего халвинга (сокращения награды вдвое).
Базовая «зарплата» майнеров — субсидия за найденный блок — сократилась с 6.25 BTC до 3.125 BTC. Дневная эмиссия новых монет упала с ~900 до ~450 BTC. Половина выручки исчезла из бизнес-модели в одночасье.
Индустрия возлагала огромные, почти мессианские надежды на то, что падение субсидии будет компенсировано бурным ростом комиссий за транзакции (Transaction Fees). Ожидалось, что новые протоколы поверх Биткоина (вроде Ordinals, Runes, BRC-20) создадут ажиотажный спрос на место в блоке, превратив блокчейн в пространство для цифрового искусства и токенов.
Но реальность начала 2026 года оказалась прозаичнее. Хайп утих, объемы стабилизировались.
По данным The Block и Hashrate Index, комиссии, хоть и подросли к январю 2026 года (в среднем 0.0201 BTC на блок против 0.0173 BTC неделей ранее), по-прежнему составляют мизерную часть общей выручки. Они генерируют около $300,000 в день на всю глобальную сеть майнеров. Это менее 1% от совокупного дохода индустрии.
Вывод суров и однозначен: «второй доход» (комиссии) не стал спасательным кругом. Это лишь приятные чаевые, которые не способны оплатить основной счет за банкет, когда главное блюдо (субсидия) уменьшилось вдвое.
Глава III. Цена мегаватта: уравнение жизни и смерти
Давайте проведем следственный эксперимент и посчитаем реальную экономику («unit economics») гипотетической, но типичной промышленной майнинговой фермы мощностью 100 МВт. Именно такие объекты любят рисовать в красочных инвестиционных презентациях для Уолл-стрит.
Предположим, что наша ферма оснащена современным, качественным оборудованием с эффективностью 20 J/TH (джоулей на терахэш). Это реалистичный сценарий для крупных публичных компаний (например, флот гиганта Riot Platforms в декабре 2025 года имел схожую среднюю эффективность парка — около 20.2 J/TH).
- Мощность: 100 МВт работают круглосуточно. Это 100,000,000 Ватт.
- Хэшрейт: При эффективности 20 J/TH, эти 100 МВт превращаются в 5,000,000 TH/s (или 5 EH/s — 5 экзахешей).
- Грязная выручка: При текущем hashprice ($40.21 за PH/s в день), наши 5,000 PH приносят $201,050 валовой выручки в сутки.
Звучит неплохо? Двести тысяч долларов в день! Но теперь давайте включим рубильник расходов.
Ферма потребляет 2,400 МВт⋅ч энергии в сутки (100 МВт × 24 часа).
Чтобы просто выйти в ноль (Break-even), не платя зарплаты инженерам, налоги, аренду земли и не обслуживая кредиты, стоимость одного мегаватт-часа должна быть:
$201,050 / 2,400 ≈ $83.8 за МВт⋅ч (или 8.38 цента за кВт⋅ч).
Это и есть «красная линия». Если ваша ферма платит за электричество больше $84 за МВт⋅ч, вы сжигаете деньги инвесторов каждый день, невзирая на то, бычий сейчас рынок или медвежий.
А теперь сравним с реальностью. Средняя цена электричества для промышленности в США превышает $136 за МВт⋅ч (13.63 цента). В Европе цены часто еще выше.
Это объясняет, почему мы видим банкротства на фоне растущего Биткоина. Обычный промышленный тариф убивает бизнес. Выживают только те, кто смог добиться аномально низких цен — уровня $39–40 за МВт⋅ч, как это удается лидерам рынка (Riot, Bitfarms и др.) за счет сложных схем управления нагрузкой и долгосрочных PPA (Power Purchase Agreements). Остальные — обречены.
Глава IV. Долговая яма и «финансовая алхимия»: Как создается прибыль на бумаге
Если операционная прибыль находится под таким чудовищным давлением, как публичные компании продолжают рапортовать о росте и покупать новое оборудование на сотни миллионов? Ответ прост и опасен: долг и финансовая инженерия.
Майнинг стал чрезвычайно капиталоемким. Чтобы купить тысячи ASIC-майнеров новейшего поколения (S21, M60 и аналогов), нужны колоссальные средства. Компании привлекают эти деньги через инструменты, которые все больше напоминают рискованную игру с плечом.
В отчетах таких гигантов, как MARA (ранее Marathon Digital), можно найти следы этой агрессивной стратегии. Компания активно использует выпуск конвертируемых облигаций (convertible notes) — часто с нулевым купоном (0%), но с правом конвертации в акции. В одном из периодов речь шла о суммах порядка $850 млн.
Звучит как бесплатные деньги? Нет. Это ставка на то, что акции компании будут расти. Но долг остается долгом. Процентные расходы по обслуживанию обязательств и кредитных линий растут (у той же MARA рост процентных расходов за квартал составил $8.7 млн).
Крупные игроки держат на балансе гигантские запасы добытого Биткоина (стратегия HODL). У MARA, например, биткоин-холдинги оценивались более чем в $4.2 млрд (при курсе ~$93k на конец 2024).
Стратегия выглядит так: занимаем доллары, покупаем оборудование, майним Биткоин, но не продаем его, чтобы покрыть расходы, а берем новые кредиты под залог активов или выпускаем новые акции, размывая доли инвесторов.
Это работает, пока цена BTC растет экспоненциально. Это создает красивую отчетность. Но если рынок встанет во флэт или случится коррекция на 20%, долговая нагрузка превратится в удавку. Рост цены Биткоина улучшает балансовую стоимость активов (Book Value), но он не создает наличных денег (Cash Flow) для оплаты счетов за свет, если монеты не продавать.
Глава V. Железо как барьер для входа: Битва поколений
Еще один фактор, скрыто убивающий маржу, — скорость технологического устаревания. В отличие от золотого рудника, где экскаватор может работать 20 лет, в майнинге оборудование устаревает морально за 3-4 года.
Разрыв между поколениями ASIC стал критическим фактором сегрегации:
- Antminer S19 Pro (флагман 2020-2022): эффективность ~29.5 J/TH.
- Antminer S21 (флагман 2024-2025): эффективность ~17.5 J/TH (версия Pro доходит до 15 J/TH).
Разница в эффективности — около 40%. В деньгах это превращается в разницу допустимой цены на розетку.
Для владельца старого парка (S19) предельная цена электричества (Breakeven), при которой он не теряет деньги, — около $56–57 за МВт⋅ч.
Для владельца нового парка (S21) эта планка выше — около $95–96 за МВт⋅ч.
«Старое» железо (которому всего 4 года!) фактически вытесняется из легальной экономики. Оно больше не может работать в США или Европе с их тарифами. Оно мигрирует в страны третьего мира или на свалку. Это принуждает компании к постоянному, непрерывному обновлению парка (CAPEX), что снова и снова ведет их в банки за кредитами. Это замкнутый круг («крысиные бега»), из которого невозможно выйти, просто «намайнив и отдохнув».
Итог: Кто выживет в этой «мясорубке»?
Данное расследование приводит к неутешительному, но отрезвляющему выводу. Современный промышленный майнинг перестал быть историей просто про «криптовалюту». Теперь это сложный, высокорисковый гибрид энерготрейдинга, управления дата-центрами и хедж-фонда с кредитным плечом.
Публичные отчеты о рекордном росте выручки (как, например, у CleanSpark — рост на 102.2% год к году до $766 млн) часто маскируют фундаментальную смену бизнес-модели. Значительная часть реальной прибыли (Net Income) теперь может формироваться не прямой добычей монет, а продажей собственных переоцененных акций на рынке (ATM offerings) и игрой на энергорынке (получением кредитов за отключение).
Главный вывод для инвестора и наблюдателя: Рост цены Биткоина — это кислород для больного, но кислород не лечит переломы.
Если у майнинговой компании дорогой мегаватт (выше $60/MWh), старое оборудование (эффективность хуже 25 J/TH) и тяжелый долговой портфель, никакой "To The Moon" и курс в $200,000 ее не спасет. Она просто будет медленнее тонуть, сжигая капитал.
Рынок очищается через боль. «Бычий» тренд 2026 года станет, возможно, самым парадоксальным в истории: Биткоин будет стоить дорого, но количество компаний, способных его прибыльно добывать, сократится до исторического минимума. Эпоха легких денег в майнинге официально закончена. Настала эпоха жесткой инженерной эффективности и беспощадного финансового дарвинизма.
=====
Двери наших соцсетей всегда открыты для вас. Самые актуальные новости криптомира и майнинга всегда под рукой. Кстати, заходите к нам на trendtonext.com, чтобы купить Antminer L7 9050M по хорошей цене. Они сейчас в тренде.
Расскажем, как правильно майнить, поможем настроить и запустить. BTC mining made simple with TTN! ("Майнить биткоин всё проще с TTN!")
Веб-сайт - Telegram - Youtube - Instagram - VK