Анализ эмитента и облигаций ПАО «ЕвроТранс» серий BO-001Р-07 и BO-001Р-08 (ISIN RU000A10BB75, RU000A10CZB9)
Дисклеймер:
Внимание! Читая данный материал, вы подтверждаете, что ознакомились и согласны с полной версией дисклеймера PXR 3.0 (статья №10 подборки «Аналитика») и принимаете, что вся информация здесь предоставлена только в ознакомительных целях. Полная версия документа является неотъемлемой частью данного материала.
1. Использованная отчетность и методология
Отчетность:
МСФО (консолидированная):
Промежуточная сокращенная за 6 месяцев, закончившихся 30 июня 2025 г.
(неаудированная, обзорная проверка). Годовая за 31 декабря 2024 г.
(аудированная).
РСБУ (одиночная): За 9 месяцев 2025 г. (неаудированная). Используется для дополнительного контекста по структуре долга головной компании.
Оценка качества отчетности: Удовлетворительная.
МСФО-отчетность соответствует IAS 34, содержит подробные примечания.
Обзорная проверка (не аудит) подразумевает меньшую, чем в аудите,
уверенность. *Параметры облигации BO-001P-08 приведены по
данным биржевых информационных систем. В пояснениях к промежуточной бухгалтерской отчетности (РСБУ) эмитента за 9 месяцев 2025 г., датированной 19.11.2025, данный выпуск не отражен среди прочих размещенных долговых ценных бумаг. Это расхождение требует дополнительного уточнения у эмитента и может вносить неопределенность в анализ.
2. Параметры облигаций и ключевые финансовые показатели
Параметры облигаций:
«ЕвроТранс БО-001Р-07» (RU000A10BB75):
Текущая цена: 105.26% от номинала (премия).
Доходность к погашению (YTM): 21.36% годовых.
Купон: Фиксированный, 24.50% годовых, выплата ~20.14 руб. ежемесячно. Погашение единым платежом 31.03.2027.
Объем выпуска: 4.3 млрд руб.
«ЕвроТранс БО-001Р-08» (RU000A10CZB9):
Текущая цена: 93.80% от номинала (дисконт).
Доходность к погашению (YTM): 24.78% годовых.
Купон: Ступенчатый с амортизацией,
21.00% -> 19.00% -> 17.00% -> 15.00% годовых. Ежемесячные
выплаты с частичным погашением номинала (амортизацией) в даты изменения
ставки (октябрь 2027, 2028, 2029). Полное погашение 07.09.2030.
Объем выпуска: 4.5 млрд руб. *Ведущие российские рейтинговые агентства оценивают кредитоспособность ПАО «ЕвроТранс» на уровне A- с прогнозом «Стабильный». АКРА: подтвердило рейтинг на уровне A-(RU) со стабильным прогнозом в сентябре 2025 года. Эксперт РА: присвоил рейтинг на уровне ruA- в июле 2025 года. НКР: присвоило кредитный рейтинг A-.ru со стабильным прогнозом в августе 2025 года.
Ключевые финансовые показатели эмитента (по МСФО на 30.06.2025):
Чистая прибыль (6 мес. 2025): +3 233 млн руб.
EBITDA (6 мес. 2025): 10 615 млн руб. (из сегментной отчетности).
Interest Coverage Ratio (ICR): 1.86x (Операционная прибыль 9 324 / Затраты по финансированию 5 024). Комментарий: Предельное покрытие. Минимальный запас прочности.
Долг/EBITDA (Net Debt/EBITDA LTM): ~4.2x - 4.5x.
*С учетом выпусков облигаций после 30.06.2025 нагрузка фактически выше). Комментарий: Очень высокая долговая нагрузка.
Совокупный долг: Активный рост за счет выпусков облигаций и ЦФА.
Операционный денежный поток (OCF, 6 мес. 2025): Положительный, но недостаточный для финансирования инвестиций и существенно ниже чистой прибыли.
Денежные средства: Критически низкие.
Собственный капитал: Долг/Капитал = 2.5x.
3. Ключевые риски: структурированный анализ
1. Кредитный риск эмитента: ВЫСОКИЙ
Платежеспособность:
Показатели ICR и прогнозный Debt/EBITDA указывают на бизнес, балансирующий на грани приемлемой долговой нагрузки. Риск
усугубляется низкой ликвидностью.
Риск рефинансирования:
Компания существует в режиме перманентного рефинансирования. Выпуск
новых бумаг (серия 08) для финансирования старых обязательств и роста —
ключевой элемент стратегии. Прерывание доступа к рынку капитала
критично.
Cash Flow: OCF слабый относительно масштабов долга и капексов. Выплаты процентов поглощают значительную часть операционной прибыли.
2. Отраслевые и операционные риски: ПОВЫШЕННЫЕ.
Маржинальность: Зависит от волатильных цен на нефтепродукты и регуляторной среды.
Концентрация: Высокая зависимость от двух ключевых покупателей (33% выручки) создает уязвимость.
Макросреда: Санкционный режим и особенности российского финансового рынка — постоянный фон для операционной и финансовой деятельности.
3. Структурные и корпоративные риски: ПОВЫШЕННЫЕ.
Субординация:
Основной долг сконцентрирован на уровне материнской компании (ПАО
«ЕвроТранс»), держатели облигаций которой находятся в конце очереди
требований в структуре капитала группы.
Связанные стороны: Наличие операций с компаниями под общим контролем требует внимания.
Сроки: Облигация 07 — краткая (1.2 года), облигация 08 — среднесрочная (4.7 года) с длительным горизонтом риска.
4. Рыночные риски бумаг: ВЫСОКИЕ (для 07), ПОВЫШЕННЫЕ (для 08)
Облигация 07 (цена 105.26%): Торгуется с большой премией.
Любое негативное событие или ухудшение кредитного восприятия эмитента вызовет значительную корректировку цены к номиналу (потеря ~5% от цены).
Высокий ценовой риск.
Облигация 08 (цена 93.80%): Торгуется с дисконтом,
что обеспечивает некоторую "подушку безопасности" против негативных
новостей. Ключевое структурное преимущество — амортизация, что способствует снижению риска для инвестора. *Однако более длинный срок до погашения увеличивает неопределенность.
Ликвидность: Умеренная.
4. Рекомендация для портфеля
Категория инструмента: Спекулятивная.
Суть инвестиционной идеи (для обеих бумаг): Инвестиция в способность эмитента поддерживать высокую операционную маржу и, главное, бесперебойный доступ к рынку долга для рефинансирования и роста.
Разница: бумага 07 — ставка на короткий горизонт, бумага 08 — на более
длинный с получением премии за риск в виде дисконта и ступенчатой
амортизации.
Допустимая доля в портфеле: Не более 1-2% на каждую бумагу в высокорисковой части портфеля. Только для квалифицированных инвесторов, осознающих риск дефолта и реструктуризации.
Стратегия и мониторинг:
Горизонт:
Для 07 — до погашения (1.2 года). Для 08 — с возможностью тактической
игры на сближении цены к номиналу по мере амортизации, но с постоянным мониторингом.
Ключевые показатели: Квартальные EBITDA и OCF, динамика чистого долга, выполнение капекс-планов, успешность размещения новых долговых выпусков.
Триггеры для выхода:
Снижение ICR ниже 1.5x, рост Net Debt/EBITDA (LTM) выше 5x,
отрицательный OCF, сбои в размещении новых бумаг или резкое падение
ликвидности текущих выпусков.
5. Вывод и рейтинг
Вывод:
ПАО «ЕвроТранс» — пример компании с сильной текущей операционной
деятельностью, но чрезвычайно рискованной финансовой архитектурой,
построенной на постоянном наращивании долга. Инвестор, покупающий эти облигации с YTM 21-25%, по сути, финансирует эту схему и получает
высокую премию за риск ее схлопывания. Бумага 07 более рискованна из-за торговли с премией, бумага 08 структурно чуть безопаснее за счет
дисконта и амортизации, но имеет более длительный риск-период.
Рейтинг RM Иван Хельм: C (Высокий риск)
Вердикт: «Включите уведомления».
Обоснование:
Покупая эти облигации, вы становитесь кредитором финансового эквилибриста. Он жонглирует горящими факелами (высокодоходные облигации) и едет на одноколесном велосипеде (минимальная ликвидность) по канату, натянутому над ямой с крокодилами (рыночные и риски рефинансирования). Пока он в ритме (EBITDA растет, новые инвесторы дают деньги), зрелище захватывающее, а платят вам щедро (24-25% годовых). Но любая потеря темпа, головокружение от успехов или порыв ветра (макрошок) — и падение будет стремительным. Вы не можете просто купить билет и уйти. Вы должны сидеть в первом ряду, не отрывая глаз от артиста, и держать палец на кнопке пожарной сигнализации (уведомлениях). Бумага 07 — это ставка на то, что он успеет закончить свой короткий номер. Бумага 08 — что он не устанет за время длинного представления. В любом случае, это не для слабонервных и не для "купил и забыл".
RM Иван Хельм 9.5/10