Московская биржа (MOEX): история и описание
Московская биржа (MOEX) – крупнейший российский биржевой холдинг, организатор торгов акциями, облигациями, производными финансовыми инструментами, валютой, инструментами денежного рынка, углеродными единицами, драгоценными металлами, зерном и сахаром. Биржа была основана в 1992 году (первоначально как Московская межбанковская валютная биржа, ММВБ), а в 2011 году к ММВБ была присоединена биржа РТС (Российской торговой системы), в результате чего образовалось ПАО «Московская биржа ММВБ-РТС». В составе холдинга находятся Национальный депозитарий (НДЦ) и Национальный клиринговый центр (НКЦ). Штаб-квартира – в Москве. По состоянию на конец 2024 года капитализация MOEX составляла около 394,5 млрд руб, число акций в обращении – ~2,26 млрд. На конец 2025 года в обращении находилось 64% бумаг (free float), акционерами являются более 550 тыс. физических и около 1,2 тыс. юридических лиц.
Направления бизнеса и источники выручки
МОEX представляет собой интегрированную финансовую инфраструктуру. Её деятельность разделена на три сегмента: торговые услуги, клиринговые услуги и расчетно-депозитарные услуги. В сегменте торговых услуг проводятся торги на валютном, фондовом, срочном (деривативном) и денежном рынках, а также листинг эмитентов. Клиринговый сегмент обеспечивает клиринговые услуги через НКЦ (в т.ч. в роли ЦК), а расчетно-депозитарный – депозитарные и расчетные услуги (включая оформление сделок РЕПО и пр.). Всего MOEX предоставляет услуги по трейдингу и клирингу в более чем 20 классах активов.
Основные источники выручки – торговые комиссии и процентные доходы. На 2024 год доля комиссионных в операционных доходах биржи составляла примерно 50%, а остальная часть приходилась на проценты от клиентских депозитов и собственных инвестиций. Комиссионные формируются за сделки с акциями, облигациями, валютой, деривативами и др. (MOEX – монополист на российском рынке торгов акциями и облигациями), проценты – главным образом от остатков клиентских средств и средств казначейства. По итогам 2024 года MOEX получил 145,093 млрд руб. операционных доходов (рост на 38,6% к 2023), из которых комиссионные – 62,98 млрд (+20,5%), процентные – 81,918 млрд (+57,0%). Из этого объема большая часть прибыли пришлась на валютный и облигационный рынок, тогда как доходы от операций с акциями и продуктами личных финансов (Финуслуги) показали более умеренный рост.
Финансовые результаты 2024–2025
В 2024 году MOEX показала рекордные результаты: чистая прибыль выросла на 30,4% до 79,247 млрд руб. (рекорд для биржи), операционные доходы – до 145,093 млрд (рост 38,6%). Рентабельность по EBITDA составила ≈72%. По итогам IV квартала чистая прибыль упала на 13,3% г/г до 17,367 млрд руб. (из-за снижения процентных доходов).
За 9 месяцев 2025 года операционные доходы MOEX составили примерно 94,17 млрд руб. против 110,82 млрд годом ранее (снижение на ~15%). Комиссионные доходы за 9 мес. 2025 выросли до 55,764 млрд руб. (≈+24% г/г), в т.ч. благодаря росту торговых объемов на фондовом рынке и срочном рынке. Но чистые процентные и прочие финдоходы упали с 65,765 млрд руб. (9M2024) до 38,165 млрд руб. (9M2025) (падение ≈37%), из-за снижения ключевой ставки Банка России и, как следствие, процентных ставок по депозитам.
Чистая прибыль по МСФО за 9 мес. 2025 составила 45,200 млрд руб. против 61,880 млрд за 9 мес. 2024 (−27%). В III квартале 2025 прибыль составила 17,253 млрд (−25% г/г). Q1 2025 принёс 14,573 млрд, Q2 – 15,056 млрд (см. таблицу ниже).
Эти данные подтверждают, что слабым звеном в 2025 году оказались процентные доходы – основная причина падения прибыли. Комиссионные же поддержали рост.
Мультипликаторы: P/E, P/B, ROE, EV/EBITDA
Акции MOEX торгуются на очень низких мультипликаторах по сравнению с глобальными биржами. Текущий P/E (просрочная прибыль) примерно 6,3× (по данным конца 2025). Для сравнения, у многих крупных биржевых операторов (напр. CME Group) P/E в разы выше. За последние годы средний P/E MOEX колебался в диапазоне примерно 6–8×. P/B (цена/балансовая стоимость) MOEX снизился к Q3 2025 примерно до 1,8× (против ~2,3× в 2024), что можно считать умеренно низким. ROE (рентабельность капитала) исторически очень высока: по итогам 2024 ROE составил ≈30%, по итогам III кв.2025 – ≈24,5%. Это отражает очень высокую доходность на капитал: у MOEX одна из лучших ROE среди российских компаний.
EV/EBITDA-мультипликатор MOEX выглядит аномально высоким (из-за низких амортизационных и финансовых затрат), порядка 70–80× (по данным трейдингвью, EV/EBITDA ≈76× на начало 2026). Однако этот показатель неинформативен для биржевых компаний (у MOEX почти нет долга).
В целом MOEX представляется дешёвым активом: низкое P/E и P/B на фоне стабильного бизнеса и очень высокой дивидендной доходности (см. ниже). По сравнению с мировыми аналогами (например, CME Group с P/E ~20×) мультипликаторы MOEX заметно ниже.
Дивидендная политика
Дивидендная политика MOEX была пересмотрена в сентябре 2023 года: теперь биржа планирует выплачивать не менее 50% чистой прибыли по МСФО в качестве дивидендов. Ранее планировалось 60% при соблюдении капитализации, но уже по итогам 2022 года выплата составила лишь 30% (4,84 руб/акция). Для 2023 года аналитики (учитывая прибыль 60,78 млрд) рассматривали минимум ₽13,35 на акцию (50%).
По факту дивиденды за 2023 год были одобрены на уровне 13,35 руб./акция (это ровно 50% от чистой прибыли 2023) и выплачены весной 2024. За 2024 год акционеры получили 26,11 руб. на акцию (в совокупности 59,4 млрд руб.), что соответствует 75% от чистой прибыли 2024. Это превысило формально заявленные 50%, но компания объясняла высокие выплаты избыточной ликвидностью и возможностью выплатить большую часть прибыли. Выплаты за 2024 состоялись в ноябре 2024 (последний дивидендный квартал). Таким образом, в 2024 г. дивидендная доходность оказалась очень высокой – порядка 15% годовых (по цене ~173 руб).
В 2025 году частота выплат традиционно – раз в год. На начало 2026 MOEX придерживается обязанности выплачивать не менее 50% прибыли. Высокий уровень фактических выплат и привлекательная дивидендная доходность остаются сильным аргументом для инвесторов.
Сравнение с другими биржевыми и финансовыми компаниями
С точки зрения масштабов MOEX гораздо превосходит другие российские биржи. Так, СПБ Биржа (SPBE, «СПБ Биржа»), в основном торгующая акциями иностранных эмитентов, за 2023 год показала выручку всего 7,24 млрд руб. (порядка 1/20 от MOEX) и чистую прибыль около 0,68 млрд. В 2024 г. MOEX заработала 155,31 млрд руб. и чистую прибыль 79,25 млрд – то есть в десятки раз больше. Темпы роста у MOEX также превышают SPBE: СПБ около 10–20% выручки против 30–40% (в 2024) у MOEX. ROE у СПБ Биржи традиционно гораздо ниже из-за малого капитала (ее P/E ~15× по оценке 2024).
На мировом уровне ведущие биржевые холдинги тоже крупнее: например, CME Group (Чикагская биржа) в 2024 году получила выручку $6,1 млрд (≈500 млрд руб) и чистую прибыль $3,5 млрд, что примерно в 3–5 раза превышает показатели MOEX (145 млрд руб выручки). Тем не менее по мультипликаторам российская биржа привлекательнее (мировой P/E гораздо выше).
С финансовыми институтами MOEX схожа дивидендная политика и рентабельность капитала (кредитные банки не платят столько же дивидендов). В целом, MOEX выделяется чистой моделью «биржи» – отсутствие операционных рисков кредитования, монополизм на рынке торгов, высокие барьеры входа и тем самым устойчивый бизнес с узкой (но стабильной) маржой. Важным фактором является также рост частных инвесторов в России и использование MOEX в качестве плацдарма для операций с отечественными активами.
Корпоративное управление и менеджмент
Совет директоров и правление MOEX формируются в соответствии с требованиями российских законов и рекомендациями по корпоративному управлению. Совет директоров возглавляет Сергей Швецов (ранее – заместитель председателя ЦБ РФ), он же председатель наблюдательного совета MOEX. Директором (председателем правления) с сентября 2024 года стал Виктор Жидков – ранее глава НРД (Нацдепозитария). До этого три года руководил биржей Юрий Денисов (с мая 2019), который досрочно ушёл с поста в сентябре 2024. Таким образом, в руководстве сочетаются представители центральной банковской и депозитарной сфер. Совет директоров включает представителей властей (например, Минфина, ЦБ) и частных акционеров; существенная часть акций (около 11,75%) формально принадлежит государству через РОСИМУЩЕСТВО, но свободный циркулирующий пакет (64%) состоит преимущественно из частных инвесторов.
Корпоративная структура MOEX подчёркнуто прозрачна: биржа регулярно публикует IFRS-отчёты и раскрытие по корпоративному управлению. Уставный капитал достаточно велик, а долговой нагрузки почти нет (долг/EBITDA≈0). Биржа принадлежит к сегменту «Крупные компании» Московской биржи (капитализация >100 млрд). В последние годы MOEX усилила диверсификацию бизнеса (Финуслуги, связанные компании «Сервис Капитал» и пр.) и нарастила персонал: к концу 2025 в холдинге насчитывается ~3 330 сотрудников (что на 28% больше года назад), что может говорить об инвестициях в расширение услуг (например, маркетинг Финуслуги и развитие технологий).
Основные риски
Ключевые риски для MOEX в долгосрочной перспективе связаны с макро- и регуляторной средой, а также техническими факторами:
- Процентные ставки и колебания рынка. Основной риск 2025 года уже проявился – резкое сокращение процентных доходов из-за снижения ключевой ставки (с 16,5% до 12,5%). При дальнейшем удешевлении денег чистый процентный доход может снижаться и давить на прибыль. Большая доля выручки MOEX чувствительна к объёмам торгов: при падении интереса участников биржа теряет комиссионные. Если рыночная волатильность существенно упадёт, доходы от комиссий также могут проседать.
- Регулирование и санкции. Биржа работает в условиях международных санкций: ограничен доступ зарубежных инвесторов, усложнена интеграция с мировыми рынками (SWIFT и др.). Хотя на рублёвом рынке это не напрямую влияет на внутренний спрос, ограничение доступа чужого капитала уменьшает глубину ликвидности. Возможен риск новых регуляторных инициатив (со стороны ЦБ или Минфина) – например, изменение требований к капиталу биржи, к участникам торгов или внедрение дополнительных ограничений на операции. Усиление контроля за финансовым сектором могло бы снизить маржинальность бизнеса.
- Технологические и операционные риски. Как и любая биржа, MOEX уязвима к сбоям ИТ-систем, кибератакам, техническим авариям. Репутационные потери от подобных событий могут вызвать отток клиентов. Также растущие инвестиции в новые проекты (Finuslugi, блокчейн и др.) могут не дать ожидаемой отдачи. К тому же расходы на развитие (IT, персонал) быстро растут – в 9М2025 расходы МОEX на персонал и админукл составили свыше 20 млрд, +61% г/г, что повышает breakeven.
- Конкуренция со стороны альтернатив. В долгосрочном периоде возможна конкуренция со стороны небиржевых торговых площадок (других локальных брокеров, электронных платформ). Текущая замкнутость российского рынка снижает влияние зарубежной конкуренции, но появление новых видов активов (например, ЦФА – цифровых финансовых активов, товарных деривативов) может привести к появлению конкурирующих экосистем вне MOEX.
- Экономическая нестабильность. Общая ситуация в экономике России (инфляция, кризис, бюджетные расходы) влияет на инвестиционную активность населения и компаний. В случае серьёзного экономического спада торговые объёмы биржи могут сократиться, что напрямую снизит выручку. Волатильность рубля и капитальных ограничений влияет на доверие держателей капитала и иностранных держателей рублёвых активов.
Долгосрочный потенциал акций
Акции MOEX представляются долгосрочно привлекательным активом прежде всего благодаря стабильности бизнеса и высокой дивидендной доходности. Биржа практически монополизировала организацию торгов в России, и рост локального финансового рынка (особенно за счёт приходящих розничных инвесторов) может обеспечить увеличение комиссий. Федеральная поддержка инфраструктуры (регулирование, национальные финансовые проекты) также благоприятна: MOEX участвует в таких инициативах, как ЦФА или NSPЦ, что может расширить бизнес-модель.
С другой стороны, существенный потенциал роста по чистой прибыли ограничен – когда процентные ставки нормализуются и торговые объемы стабилизируются, реальный рост выручки вряд ли превысит темпы экономики. Основной доход на большие деньги инвестор будет получать от дивидендов, а не от роста курса. Уже сейчас дивидендная доходность вдвое выше, чем у многих банков и эмитентов. По историческим мультипликаторам MOEX торгуется дешево: при P/E ~6–8× он выглядит недооценённым, особенно учитывая качество бизнеса.
Тем не менее риски санкций и политические факторы ограничивают участие иностранных игроков. Для российских инвесторов MOEX предлагает удобный способ инвестиций в экономику с высоким доходом, но для иностранных – остаётся валютный и регуляторный риск. В долгосрочной перспективе ожидается дальнейшее внедрение цифровых и сервисных продуктов (Финуслуги, ЦФА, расчётных сервисов), что может стать драйвером роста. В любом случае ключевым фактором остается дивидендная политика: при её сохранении MOEX останется доходной «голубой фишкой» даже при умеренном росте капитализации.
Вывод: Московская биржа – устойчивая высокомаржинальная компания с прочными позициями на российском рынке. Акции MOEX характеризуются чрезвычайно низкой оценкой и очень высокой дивдоходностью. Это делает их привлекательными для инвесторов, ориентированных на стабильный доход, но с учетом геополитических и процентных рисков. В своем портфеле я выделяю им долю в 3%.
Анализ других компаний вы можете почитать у меня в блоге, а также раз в неделю я делаю новый разбор.
Веду свой публичный портфель, вот тут можно посмотреть, какие активы держу, что покупаю, выкладываю отчёты ежемесячно.
А ещё веду свой ТГ канал , но котором рассказываю про свою жизнь, размышляю над философскими вопросами в сфере финансов, инвестиций и в целом жизни. Подписывайтесь , от контента не устанете.