История компании: ПАО «Транснефть» (АК «Транснефть») ведёт свою историю от Главного производственного управления по транспортировке нефти (Главтранснефть) времён СССР. Компания в форме открытого акционерного общества была зарегистрирована 26 августа 1993 года. В 2007 году в «Транснефть» была объединена дочерняя компания «Транснефтепродукт», обеспечившая укрупнение сети нефтепродуктопроводов. В 2023 году «Транснефть» отметила 30-летний юбилей своей деятельности, сохранив высокий объём прокачки нефти даже в условиях санкций: в 2022 году компания приняла в систему на 4,5% больше нефти, чем годом ранее. Важной вехой стало преобразование в Публичное АО: с июля 2016 года «Транснефть» официально стал ПАО «Транснефть» (до этого – ОАО).
Бизнес-модель и роль на рынке: «Транснефть» – крупнейшая в мире нефтепроводная компания. Её система магистральных нефтепроводов охватывает десятки тысяч километров: на пиковых данных – более 50 тыс. км нефтепроводов и 16 тыс. км нефтепродуктопроводов. «Транснефть» обеспечивает транспортировку порядка 80–83% добываемой в России нефти и около 30% светлых нефтепродуктов. Компания выступает естественным монополистом: тарифы на перекачку нефти регулируются ФАС. Основные направления деятельности – магистральная транспортировка нефти и нефтепродуктов по территории России и за её пределами, а также обслуживание и модернизация трубопроводной системы. Компания владеет ключевыми экспортными коридорами (например, система «Дружба», Восточная Сибирь – Тихий океан и др.) и близка к полному контролю над Новороссийским морским торговым портом, через который проходит львиная доля морской нефти из России.
Корпоративное управление: «Транснефть» – компания с преобладающей государственной собственностью. Государству через Росимущество принадлежит 100% обыкновенных акций (78,55% уставного капитала), что даёт ему полный контроль («100% голосующих акций» по данным СМИ). В свободном обращении находятся только привилегированные акции (21,45% уставного капитала), большая часть которых к 2025 году сосредоточена в доверительном управлении (например, фонды «Транснефть-инвест» и Газпромбанка). Совет директоров компании возглавляет министр энергетики Александр Новак, а президент и генеральный директор – Николай Токарев (контракт до 2024 г.). Качество корпоративного управления оценивается экспертами очень высоко: НКР отмечает «низкие акционерные риски» и «высокое качество корпоративного управления и стратегического планирования». В целом структура собственников прозрачна, руководством фактически управляет государство.
Финансовые показатели: Компания характеризуется стабильной выручкой и очень высокими доходами при небольшой долговой нагрузке. По МСФО за 2024 год выручка группы «Транснефть» составила 1 424 млрд руб., что на 7% выше уровня 2023 года (рост на 93 млрд). При этом EBITDA «Транснефти» в 2024 г. составила ~545 млрд руб. (маржа ~38%), а чистая прибыль – 287,7 млрд руб. (против 304,2 млрд годом ранее). Снижение прибыли в 2024 году связано главным образом с однократными факторами (пересчёт отсроченных налоговых активов из-за роста ставки налога до 40% и обесценением активов). В целом операционная прибыль превысила 280 млрд руб.
По итогам девяти месяцев 2025 г. «Транснефть» сохранила выручку на уровне 1,08 трлн руб. (+1,7% к той же период году) и чистую прибыль 232,7 млрд руб. (–7,7% к 2024 г.). EBITDA за 9 мес 2025 выросла до 450 млрд руб. (на 4%), операционная прибыль – до 270,9 млрд (рост +12%). Справка: за первые три квартала 2025 компании пришлось уплатить больше налога (с 2025 года ставка корпоративного налога повышена до 40% для «Транснефти»), что сдержало рост чистой прибыли. Вместе с тем «Транснефть» получает значительный денежный поток – операционная прибыль и амортизация превышают 500 млрд руб. в год, и компания обладает сильной ликвидностью. По оценке рейтингового агентства, отношение совокупного долга к EBITDA («debt/EBITDA») на 30.06.2025 составляло только 0,5 – это очень низкий уровень, одним из лучших среди российских компаний. Валютных обязательств у «Транснефти» нет, общий долг небольшой, а за счет крупных отчислений акционерам и сохранения прибыли собственный капитал остаётся около 75–77% всех активов. Операционная эффективность высокая: по данным НКР, коэффициент EBITDA/выручка – около 37%. Возврат на активы (ROA) порядка 7% (скажем, ROE по балансу порядка 10%).
Ниже приведены основные рыночные мультипликаторы «Транснефть – привилегированные акции» на конец 2025 года:
P/E=3,44
P/B=0,31
P/S=0,64
Дивидендная доходность≈14% (по прогнозу 2025)
(Данные рынка: P/E, P/B, P/S – по оценке аналитиков (см. Finam)/ Див. доходность указана с учётом дивидендов за 2024–2025 гг.: при цене около 1 380 руб. и дивиденде ~198 руб. доходность ≈14%.)
Дивидендная политика: «Транснефть» изначально – дочерняя государственная компания, поэтому её дивидендная политика регулируется распоряжениями Правительства РФ. В частности, с учётом особого статуса естественной монополии государство предписывает направлять в дивиденды не менее 50% нормализованной чистой прибыли по МСФО. Нормализованная прибыль – это фактическая прибыль без учёта нерегулярных и разовых факторов (доля в СП, курсовые, переоценка активов и т.д.). Закон защищает и владельцев префов: дивиденд на одну привилегированную акцию не может быть ниже, чем на обыкновенную.
На практике «Транснефть» платит по привилегированным акциям очень высокие дивиденды. В июле 2024 г. совет директоров утвердил выплату 177,2 руб. на акцию (приблизительно 12,4% доходности по цене того времени). В июле 2025 г. совет одобрил уже 198,25 руб. на акцию (доходность ~13,9%). По предварительным оценкам, ориентир дивидендов на 2025 год – около 198–200 руб. на акцию, т.е. заметный рост к 2024 году. Исторически выплаты по префам «Транснефти» были стабильны: с 2005 года не было пропусков, а величина дивиденда (в пересчёте на акции после сплита 2024 г.) со временем в целом росла. За счёт такого подхода и высокого денежного потока компания демонстрирует постоянство и предсказуемость выплат. Например, стабильность дивидендов по шкале доходности оценена как высокая (средний процент выплат на капитал около 10–15%).
Стратегия развития: В конце 2025 года «Транснефть» утвердила долгосрочную программу капитальных вложений суммарно около 2 трлн руб. до 2030 года. Главные направления – замена изношенных участков трубопроводов, расширение экспортных мощностей на морских терминалах (Козьмино, Приморск, Новороссийск, Усть-Луга) и обновление инфраструктуры (резервуаров, энергетики, цифровизация). На практике капитальные расходы (CAPEX) с 2026 года будут расти – до примерно 350–380 млрд руб. в год к 2030 г. (ранее они были снижены из-за налоговой нагрузки, но затем оптимизируются).
При этом «Транснефть» отмечает, что темпы роста выручки в ближайшие годы будут замедляться: международные соглашения ОПЕК+ и спад добычи нефти (в том числе обводнённые месторождения) приводят к сокращению объёмов прокачки. Например, в 2023 г. по системе «Транснефти» было транспортировано на 5 млн тонн нефти меньше, чем в 2022 г.; в 2024 г. – ещё на 13 млн тонн меньше по сравнению с 2023-м. Таким образом, бизнес «Транснефти» ориентирован скорее на сохранение и оптимизацию существующих активов, а не на экспоненциальный рост. Крупные новые проекты за пределы текущей сети (например, строительство альтернативных маршрутов) компания не планирует. В рейтинговой характеристике отмечено, что «Транснефть» не собирается в ближайшее время запускать масштабные новые инфраструктурные проекты – основной фокус на поддержке и модернизации действующих магистралей. Кроме того, компания ведёт цифровую трансформацию (утверждена стратегия до 2026 года) и участвует в государственных программах развития трубопроводов.
Основные риски для инвесторов:
- Регуляторные и налоговые: С 2025 года ставка налога на прибыль для «Транснефти» повышена до 40%, что уменьшает чистые доходы и может негативно сказаться на будущих дивидендах. Кроме того, тарифы на прокачку регулируются государством – их резкие изменения могут повлиять на выручку компании. Политическая воля также может влиять на дивидендные решения (хотя и существует минимум 50%).
- Геополитические и санкции: «Транснефть» находится под международными санкциями ЕС, США, Британии и др. из-за роли в нефтяном секторе и участия в инфраструктуре, связанной с Украиной. Ограничения транзита нефти и нефтепродуктов через ряд государств могут снижать потоки (например, отдельные страны пытаются диверсифицировать закупки). Эскалация международной напряжённости всегда влечёт риск ограничения доступа к финансам и технологиям.
- Снижение спроса: Любые долгосрочные изменения в спросе на нефть (международные соглашения по эмиссии, переход на альтернативные виды топлива, демографические или экономические факторы) могут снизить объемы прокачки. Уже сейчас тренд по добыче нефти в России несколько снижен (см. ОПЕК+). Снижение нефтяного спроса приведёт к прямому падению доходов «Транснефти», поскольку её выручка почти полностью зависит от объёмов.
- Технологические/операционные: Трубопроводы – длительная инфраструктура, подверженная износу и авариям. Утечки, дефекты или саботаж могут привести к крупным сбоям и штрафам (пример – аварии на магистралях «Дружба» в прошлом). Хотя «Транснефть» тратит значительные средства на профилактику, риск остаётся. Кроме того, рост ключевой ставки Центробанка повышает стоимость обслуживания (хотя у «Транснефти» мало валютных займов, общий эффект ограничен, но инфляция косвенно может повлиять на затраты).
- Корпоративные/событийные: Акционерный риск минимален (почти всё в руках государства), но это также означает, что инвестиционная привлекательность во многом определяется государственными решениями. Например, возможность дополнительной эмиссии акций или изменения правил выпуска префов (такие вопросы обсуждались ранее) хоть и маловероятна, но в теории существует. Экономические кризисы и политическая нестабильность в России могут привести к непрогнозируемым мерам (заморозка дивидендов, национализация и т.д.), хотя рейтинговое агентство полагает, что в экстренных случаях государственная поддержка «Транснефти» «очень высока».
- Конкурентные факторы: Прямой конкуренции как монополист нет, но потенциал снижения потоков нефти (например, перенаправление транзита в обход трубопроводов «Транснефти», как иногда делают Казахстан и другие страны) может стать конкурентным фактором. Энергетическая политика России (новые маршруты) и глобальные цены на нефть также влияют на бизнес. Кроме того, волатильность цен на нефть влияет на рублёвую выручку компании (выручка рубля).
Вывод: привлекательность акций для инвесторов. Привилегированные акции «Транснефти» представляют собой довольно защищённый актив с точки зрения дивидендов. Плюсы инвестиций:
- Высокая дивидендная доходность (около 12–15% сейчас) при относительно низком риске дефолта выплат (государственный эмитент, жёсткая дивидендная политика).
- Стабильность денежного потока: за счёт монопольного статуса и ежегодной индексации тарифов выручка относительно устойчива, а операционная прибыль соотношения EBITDA/выручка очень высокая.
- Низкая долговая нагрузка: почти вся модернизация идёт за счёт собственных средств и государственных ресурсов (соотношение долг/EBITDA ≈0,5). Это снижает риски дефолта и повышает доверие кредиторов.
- Государственная поддержка: в критических ситуациях («Транснефть» как монополист стратегически важна) компания может рассчитывать на помощь государства, что дополнительно защищает интересы держателей бумаг.
Однако есть и явные минусы:
- Ограниченный потенциал роста капитализации: цена акций может расти не слишком быстро, так как компания платит большую часть прибыли и сама по себе не демонстрирует бурного роста доходов (обратная ситуация: снижение транспортировки нефти). Инвестор покупает бумагу прежде всего ради дивидендов, а не ожидает многократного прироста цены акций.
- Риски налоговой и политической неопределённости: рост налогов и государственное регулирование могут неожиданно изменить доходность. Увеличение налога на прибыль в 2025 году показало, как государство может отбирать дополнительный денежный поток у компании (что снизило чистую прибыль.
- Санкции и геополитика: операции компании находятся под воздействием внешних санкций. Любые новые антироссийские санкции (например, запрет транзита) могут сократить доходы.
- Износ инфраструктуры и цены на нефть: к 2030 году порядка 15% сети (10 тыс. км) уже старше 50 лет, требует замены. Программа инвестиций в 2 трлн руб. – это подтверждение, что текущий трубопроводный парк нуждается в обновлении. Непредвиденные затраты на реставрацию или технологические проблемы могут снизить FCF. Кроме того, продолжение снижения мировых цен на нефть или объёмов её добычи приведёт к снижению выручки компании вне зависимости от её собственного управления.
Итоговая оценка: Привилегированные акции «Транснефти» скорее подойдут консервативным инвесторам, ищущим высокую доходность с относительно низким риском капиталовложений. Основные преимущества – статус монополии, поддержка государства и высокая дивидендная доходность – сбалансированы минусами в виде ограниченного роста и политических/рыночных рисков. Если инвестор готов принять, что котировки таких акций не взлетают высоко (низкие P/E) и главным профитом являются дивиденды, то бумаги могут быть привлекательны. Однако важно помнить о зависимом от нефтяной конъюнктуры характере этого бизнеса и о возможности неожиданных регуляторных решений. Таким образом, привлекательность акций «Транснефти» (преф) для долгосрочного инвестора заключена прежде всего в их стабильной доходности и надёжности выплат, а не в перспективе роста цены самой акции.
Поэтому лично для себя в своем портфеле я выделил долю в 10% для этой компании. Разборы других компаний ищите у меня в блоге.
Веду свой публичный портфель, вот тут можно посмотреть, какие активы держу, что покупаю, выкладываю отчёты ежемесячно.
А ещё веду свой ТГ канал, на котором рассказываю про свою жизнь, размышляю над философскими вопросами в сфере финансов, инвестиций и в целом жизни. Подписывайтесь, от контента не устанете😄