Аналитик Наталья Мильчакова — о том, почему ЦБ не ускорил шаг по снижению ключевой ставки и какой будет инфляция в следующем году
Решения совета директоров Банка России снизить 19 декабря ключевую ставку в очередной раз на 0,5 п.п., до 16% годовых, ждали не только аналитики, но и общество в целом. Было очевидно, что на фоне замедления экономического роста в РФ при уже достаточно существенном снижении инфляции траектория движения ставки ЦБ РФ будет только понижающейся.
Тем не менее определенной интригой декабрьского решения регулятора был шаг снижения ключевой. В преддверии заседания совета у некоторых экспертов появлялись весьма неоднородные прогнозы о ставке — от уменьшения «ключа» сразу на 1 п.п. до снижения всего на 0,25 п.п.
ЦБ не ускорил шаг, хотя для этого и были некоторые предпосылки. Главная из них — это снижение инфляции более ускоренными темпами, чем даже сам регулятор прогнозировал ранее. Годовой рост цен в ноябре впервые с начала 2025-го замедлился до 6,4%, что соответствует уровням сентября 2023-го. При этом ноябрьская помесячная инфляция замедлилась до 0,42% по сравнению с октябрем, хотя в предыдущие два месяца показывала более значительный рост.
Уже в декабре недельная инфляция, несмотря на начавшуюся зиму и растущий спрос покупателей перед Новым годом (которые обычно подталкивают потребительские цены вверх), колеблется от нуля до 0,05%. А на некоторые товары, в том числе на куриные яйца и сахар, Росстат в ноябре и первой половине декабря уже фиксировал снижение цен в годовом выражении. Первые в ноябре подешевели более чем на 16% год к году, что говорит главным образом о начале перепроизводства.
В группе непродовольственных товаров в ноябре 2025 года замедлился рост цен на бензин в годовом выражении, а также фиксировалось удешевление ряда импортных товаров в основном из-за слабого спроса на импорт. Среди них — телерадиотовары, включая смартфоны.
При этих явно позитивных тенденциях Банк России всё равно не стал рисковать и снижать ключевую ставку на более существенную величину, поскольку от чрезмерного оптимизма регулятора предостерегли инфляционные ожидания населения. По данным декабрьского опроса агентства «инФОМ», они выросли с 13,3 до 13,7%, выйдя на уровень февраля 2025 года. Это может означать, что население ждет изменения ставки НДС с 1 января 2026 года, а также роста тарифов ЖКХ и платы за проезд в транспорте, что, как правило, происходит ежегодно в январе.
Всё это может краткосрочно отразиться на товарных ценах и выросших инфляционных ожиданиях россиян. Именно поэтому сейчас ЦБ решился только на умеренное снижение ключевой ставки.
По итогам 2025 года инфляция в России замедлится до 6%. В январе и феврале 2026-го можно будет ждать краткосрочного всплеска роста цен до 6,5–7%. Однако эффект этот пройдет за несколько месяцев. Например, в 2019 году, когда налог тоже повысили с 1 января, уже к апрелю того же года проинфляционный эффект был полностью исчерпан.
На фоне ожидаемого роста инфляции совет директоров ЦБ РФ на следующем заседании в феврале 2026 года возьмет паузу в снижении ставки. Она может продлиться до марта. Однако с весны уменьшение ключевой в России возобновится. Мы ожидаем по итогам 2026-го инфляцию на уровне 4–5%, а ключевая ставка на конец года может прийти к 11–12%. Это сделает кредиты доступнее и поддержит бизнес.
Автор — ведущий аналитик Freedom Finance Global
Позиция редакции может не совпадать с мнением автора
Как вы считаете, ждать ли паузы по снижению ставки уже в начале 2026 года?