Ещё несколько лет назад рост TVL считался главным маркером успеха DeFi-проекта. Чем больше средств заблокировано в протоколе, тем выше доверие рынка — так выглядела простая и понятная логика. Однако со временем стало ясно, что TVL всё чаще вводит в заблуждение. Проекты с внушительными цифрами могут терять пользователей, не иметь устойчивой экономики и зависеть от временных стимулов. В результате инвесторы и аналитики вынуждены пересматривать отношение к этому показателю и искать более точные сигналы реального состояния DeFi-продуктов.
Как TVL стал универсальной метрикой
TVL быстро стал популярным, потому что его легко измерять и сравнивать. Он наглядно показывает, сколько капитала пользователи доверили протоколу, и хорошо смотрится в отчётах, презентациях и агрегаторах данных. В ранние годы DeFi это действительно работало: рост TVL часто совпадал с ростом реального использования и доходов протокола.
Однако по мере усложнения экосистемы ситуация изменилась. В TVL начали включать повторно залоченные средства, перекрёстные депозиты и временную ликвидность, привлечённую за счёт высоких наград. Например, один и тот же капитал мог проходить через несколько протоколов, раздувая общие показатели без создания дополнительной ценности.
В результате TVL перестал отражать реальную вовлечённость пользователей. Он всё чаще показывает не спрос на продукт, а эффективность маркетинговых и стимулирующих программ.
Почему высокий TVL больше не означает успех
Главная проблема TVL в том, что он не показывает качество капитала. Деньги могут быть размещены в протоколе краткосрочно, исключительно ради фарминга или бонусов. Как только условия меняются, ликвидность уходит так же быстро, как и пришла.
Многие DeFi-проекты сталкивались с ситуацией, когда TVL рос на фоне щедрых наград, но число активных пользователей и реальное использование продукта оставались на низком уровне. После сокращения стимулов TVL резко падал, оставляя протокол без ликвидности и доверия. В таких случаях высокий показатель вводил в заблуждение как инвесторов, так и саму команду.
Кроме того, TVL не учитывает доходность и эффективность использования капитала. Протокол может удерживать крупные суммы, но при этом генерировать минимальные комиссии или вовсе работать в убыток. С точки зрения бизнеса это слабая модель, даже если цифры выглядят внушительно.
Какие искажения скрываются внутри TVL
С ростом DeFi появились механики, которые напрямую влияют на достоверность TVL. Капитал стал более мобильным, а стратегии — сложнее. Это привело к тому, что один показатель начал включать слишком много разных сценариев.
Чаще всего искажения связаны со следующими факторами:
- временная ликвидность, привлечённая через высокие награды;
- повторное использование одного и того же капитала;
- зависимость TVL от внешних протоколов;
- крупные депозиты отдельных участников;
- отсутствие связи между TVL и доходами проекта.
Каждый из этих пунктов по отдельности не критичен, но вместе они делают TVL слабым инструментом для оценки устойчивости DeFi-проекта.
Какие метрики становятся важнее TVL
По мере взросления рынка инвесторы всё чаще смотрят на показатели, которые отражают не объём капитала, а его поведение. Это позволяет понять, насколько протокол нужен пользователям без постоянных стимулов.
Например, стабильность объёмов после сокращения наград часто говорит больше, чем пиковый рост TVL. Также важна динамика доходов протокола, поскольку она показывает, способен ли продукт зарабатывать в реальных условиях.
Ключевыми альтернативными сигналами считаются:
- устойчивость активности пользователей во времени;
- соотношение доходов к объёму заблокированных средств;
- повторные взаимодействия без субсидий;
- распределение ликвидности между участниками;
- зависимость показателей от внешних стимулов.
Эти метрики сложнее анализировать, но именно они дают более честную картину состояния DeFi-проекта.
Почему рынок всё ещё держится за TVL
Несмотря на очевидные ограничения, TVL продолжает активно использоваться. Причина проста: это удобный и привычный показатель. Его легко сравнивать между проектами, он хорошо воспринимается аудиторией и позволяет быстро показать рост.
Кроме того, альтернативные метрики требуют большего уровня аналитики и понимания продукта. Не все инвесторы готовы тратить время на глубокий анализ, особенно в условиях высокой конкуренции за сделки. Поэтому TVL остаётся первым фильтром, даже если он давно перестал быть достаточным.
Тем не менее тенденция очевидна. По мере того как рынок становится более зрелым, роль TVL снижается, а внимание смещается к качественным и поведенческим показателям.
Заключение
Рост TVL больше не является надёжным индикатором успеха DeFi-проекта. Он показывает объём привлечённого капитала, но почти ничего не говорит о его устойчивости, эффективности и реальной ценности продукта. Для инвесторов это означает необходимость смотреть глубже одного показателя, а для команд — строить модели, которые работают без постоянных стимулов. В современном DeFi выигрывают не те, кто показывает максимальный TVL, а те, кто способен удерживать пользователей и капитал в долгосрочной перспективе.