Анализ облигации ПАО «Селигдар» 001Р-06 (RU000A10D3S6)
Дисклеймер
Внимание!
Читая данный материал, вы подтверждаете, что ознакомились и согласны с полной версией дисклеймера PXR 3.0 (статья №10 подборки «Аналитика»), и принимаете, что вся информация здесь предоставлена только в ознакомительных целях. Полная версия документа является неотъемлемой частью данного материала.
Параметры
Цена: 101.54% (премия 1.54%). Доходность к погашению (02.04.2028): 19.19% годовых. Купон: Фиксированный, 15.21 руб. (~18.5% годовых), выплаты ежемесячно. Рейтинг: A+уши Осла (экспертный).
Покрытие процентов (ICR): Отсутствует. По данным отчета за 9 месяцев 2025 года, убыток от продолжающейся деятельности до налогообложения составил -1.85 млрд руб., в то время как расходы по процентам к уплате достигли 5.87 млрд руб. Компания не генерирует операционной прибыли для обслуживания долга.
Долговая нагрузка (Debt/EBITDA): Крайне высокая, ~16.7x.
Совокупный долг (краткосрочный + долгосрочный) на 30.09.2025 составляет 136.1 млрд руб. Банковская EBITDA за 9м 2025 (операционная прибыль + амортизация) скорректирована и приведена к годовой величине ~29.6 млрд руб. (расчет по данным отчета).
Ликвидность бумаги: Крайне низкая.
Ключевые риски:
- Кредитный риск: ОЧЕНЬ ВЫСОКИЙ. Формальный рейтинг A+ не соответствует фундаментальным показателям, что очевидно, но мы то знаем, что это уши Осла.
Чрезвычайно высокая долговая нагрузка
(Debt/EBITDA ~16.7x) указывает на неспособность компании снизить долг
за счет собственной операционной деятельности в обозримой перспективе.
Убыточность на уровне холдинга. По итогам 9 месяцев 2025 года ПАО «Селигдар» получило чистый убыток в размере 1.45 млрд руб. Это подтверждает, что холдинговая структура сама по себе не генерирует прибыль, достаточную для обслуживания долга.
Зависимость от дочерних компаний.
Обслуживание долга и выплата купонов зависят исключительно от денежных потоков, дивидендов и рефинансирования внутри группы, активы которой уже обременены собственными обязательствами. - Риск ликвидности и рефинансирования: КРИТИЧЕСКИЙ.
Отрицательный денежный поток от операционной деятельности. За 9м 2025 отток денег от операций составил -19.4 млрд руб, что усиливает зависимость от внешнего финансирования.
Полная зависимость от привлечения нового долга. Для покрытия оттока и выплат по обязательствам компания активно занимает. За 9м 2025 привлечено 53.3 млрд руб. от финансовых операций (в основном кредиты и выпуск облигаций).
Отсутствие рыночной ликвидности.
Практически нулевой дневной оборот по облигации делает выход из позиции до погашения невозможным, фиксируя инвестора до 2028 года. - Структурный (субординационный) риск: ВЫСОКИЙ.
Эмитент
(ПАО «Селигдар») является холдинговой компанией. Его основные активы — это финансовые вложения в дочерние общества и выданные им займы.
В случае финансовых трудностей на уровне всего холдинга требования
держателей этих облигаций будут субординированы по отношению к
обязательствам самих производственных дочерних компаний перед их банками и приоритетными кредиторами. Это значительно снижает потенциальный уровень восстановления средств в случае дефолта. - Валютный и ценовой риск: ВЫСОКИЙ.
Значительная часть обязательств группы номинирована в золоте или привязана к его цене, а выручка зависит от долларовых котировок золота.
В отчетности зафиксированы значительные курсовые разницы, создающие высокую волатильность финансового результата и долговой нагрузки. Повышение курса доллара или снижение цены на золото могут резко ухудшить показатели долговой нагрузки и способности к обслуживанию долга.
Рекомендация для портфеля
Категория: Спекулятивный актив экстремально высокого риска.
Доля в портфеле: Не более 1-2% от высокорисковой, спекулятивной части диверсифицированного портфеля. Только для инвесторов, понимающих и принимающих на себя риск полной потери вложенного капитала.
Стратегия: Приобретение возможно исключительно с намерением удержания до даты погашения 02.04.2028.
Инвестор должен быть готов к высокой волатильности котировок (при их
наличии) и осознавать, что ликвидность по бумаге отсутствует.
Вывод:
Облигация ПАО «Селигдар» 001Р-06 представляет собой ставку на способность Группы непрерывно рефинансировать свой растущий долг (136 млрд руб.) в течение следующих ~2.5 лет, несмотря на убыточность на уровне холдинга и отрицательный операционный денежный поток. Высокая доходность ~19% является прямым отражением фундаментальных рисков: экстремального левериджа, структурной субординации, полной зависимости от конъюнктуры рынка золота и постоянного рефинансирования.
Послесловие:
Все представленные выводы актуальны в базовом сценарии — сохранении доступа Группы «Селигдар» к рынкам рефинансирования и отсутствии резкого неблагоприятного движения цен на золото и курса доллара. Реализация любого из ключевых рисков (кредитного,снижения ликвидности, ценового) может привести к дефолту по обязательствам, где требования держателей данных облигаций будут удовлетворяться в последнюю очередь.