Банк России снизил ключевую ставку с 16,5% до 17% 16%. Рынок предвкушал 100 бп, не сложилось. Тут возникает один важный вопрос, про который напишу в конце заметки.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Пресс-релиз Банка России
Процитирую сигналы:
Было:
Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели. В базовом сценарии это в том числе предполагает среднюю ключевую ставку в диапазоне 13,0–15,0% годовых в 2026 году и означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,0–5,0% в 2026 году. Повышение прогноза на 2026 год связано с действием разовых проинфляционных факторов. Устойчивая инфляция достигнет 4% во втором полугодии 2026 года. В 2027 году и далее годовая инфляция будет находиться на цели.
Стало:
Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,0–5,0% в 2026 году. Устойчивая инфляция достигнет 4% во втором полугодии 2026 года. В 2027 году и далее годовая инфляция будет находиться на цели.
Триггеры всё те же:
1. Устойчивость снижения инфляции.
2. Динамика инфляционных ожиданий.
Практически полный копипаст прошлого сигнала за исключением фразы про устойчивую инфляцию 4% во 2П2026.
Другие тезисы из пресс-релиза:
- Cлабо изменились оценки текущей и базовой инфляции, опустили на 0,3% оценку базовой инфляции в предыдущем квартале.
[Комментарий автора] туда-сюда 0,3% за квартал – это уже 1,2% в пересчёте на год. - Улучшили оценку инфляции на конец года: ниже 6%.
- Осторожно сказали про инфляционные ожидания: несколько выросли.
Такая несколькость заставила действовать аккуратно... ну-ну. - ДКУ несколько смягчились, но остаются жёсткими.
Несколько смягчаются второй раз: до этого в сентябре, когда нескольковое смягчение приведёт хотя бы к нейтральности? речь про ДКУ, не сами ставки... - Продолжает расти заметно быстрее 1П25 корпоративное кредитование.
- По-старому в проинфляционных рисках, добавился эффект от регулируемых цен.
Регулятор не заморачивается, копипастит с апрельского заседания, добавил НДС с октября и регулируемые цены сегодня: риски на стороне решений кабмина? - Снижается напряжённость на рынке труда: первая мягкая оценка в пресс-релизе после июльского заседания.
Снижается и никак не снизится... - В остальном всё скучно и дублирует прошлый пресс-релиз.
Итоги
Первые выводы:
- Из важного, о чём писал ранее: снова упомянули волатильные позиции, теперь топливо и плодоовощи, как про/дезинфляционные факторы. Старнно: прямой вклад топлива по оценкам составляет десятые доли %/месяц. Плодоовощи регулярно давали угля: не должно стать открытием.
- Предположу, что Банк России теряет уверенность в данных Росстата, переключается на другие макропоказатели => можно доиграться до момента, когда не останется надёжных ориентиров. Что делать рынку в такой ситуации в части долгосрочных ставок?
- Формально вписались в среднесрочный прогноз по ключу на конец года, оставили неприлично высокой реальную ставку: бизнесу придётся затянуть пояса до февраля, рискуем получить очередную волну дефолтов в 1К2026.
- Инфляцию перевесили инфляционные ожидания + динамика кредитования.
- Ключ всё же снизили, с оптимистичной оценкой траектории на следующий год всё сложно => для ускорения роста длины нужно что-то ещё, кроме Росстата.
Разбор пресс-конференции выпущу завтра. Предлагаю обсудить результаты в прямом эфире в воскресенье, 12.00 МСК.
Резюме обсуждения ключевой ставки опубликуют 29 декабря. Следующее заседание 13 февраля.
Подготовил отдельный файл с краткой систематизацией пресс-релизов, чтобы сравнить риторику регулятора.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
ДКУ – денежно-кредитные условия.
ДКП – денежно-кредитная политика.