Сделал полный разбор с данным бюджетной статистики для премиум-подписчиков моего канала в Дзене. Сокращённая версия с оценкой выпуска для открытого доступа.
Продолжается парад субфедеральных выпусков, выходит на первичку после ноябрьского размещения Томская область. Облигации серии 34076, объём 5 млрд руб., срок 4,9 лет, амортизация, фиксированный квартальный купон, книга 16 декабря. Регион периодически проявляет щедрость + выходит всё больше субфедеральных выпусков: повод не жадничать с купоном, вопрос к ситуации с бюджетом. Оценка нового выпуска в сокращённом разборе далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: Томская область
Краткая справка по региону:
Регион входит в состав Сибирского федерального округа. Слабо изменилась структура налоговых и неналоговых доходов относительно результата за 9 месяца: 38,8% НДФЛ, сократилась с 21,3% до 19,6% доля налога на прибыль организаций, уменьшилась с 18,2% до 17,9% доля акцизов. Растёт значимость НДФЛ для региона.
Данные бюджетной статистики в закрытом разборе:
Кредитные рейтинги: ruBBB+ от Эксперт РА, BBB+(RU) от АКРА со стабильными прогнозами.
Облигации на МосБирже: Томская область
На бирже торгуются 4 выпуска объёмом 24 млрд руб.: классика с амортизацией, сверил объёмы по данным бюджетной статистики региона.
Максимум выплат приходится на 2027 год: 9,7 млрд руб. Новый выпуск добавит амортизации на 2,5 млрд руб. в 2029 и 2039 году.
Оценка выпуска: Томская область
Средний кредитный спред по облигациям Томской области без старого Томскобл20: 276 бп на закрытии 10 декабря и 278 бп за 6 месяцев, уровень корпоративной группы AA.
Добавил для сравнения выпуски регионов:
- Амурская область, ruA от Эксперт РА.
- Ярославская область, ruA от Эксперт РА.
- Томск, BBB+(RU) от АКРА.
- Магаданская область, ruBBB+ от Эксперт РА и BBB+(RU) от АКРА.
- Ульяновская область, ruBBB от Эксперт РА.
Дальние выпуски Томской области торгуются на уровне Магаданской и Ульяновской области, шире Амурской и Ярославской области. Можно считать адекватным спред 250-300 бп для субфедерального рейтинга BBB+/BBB/BBB-.
Итоги
Откроют книгу по облигациям серии 34076, объём 5 млрд руб., срок 4,9 лет, амортизация, фиксированный квартальный купон. Книга 16 декабря, техническое размещение 18 декабря.
Начальный ориентир по доходности: КБД + 400 бп на сроке 3,2 года. Оценка купона: 17,4% годовых, доходность к погашению 18,57% годовых, дюрация 3,2 года, спред 404 бп к кривой ОФЗ. Шире среднего спреда по старым выпускам и оценки для субфедеральной группы BBB. Вышел с ежемесячным купоном 16,2% годовых и спредом 336 бп ноябрьский ТомОб34075. Торгуется на уровне 101,3%, спред 233 бп. Остаётся рассчитывать на менее агрессивное снижение купона и улучшения бюджетных результатов по году.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- ННД – налоговые и неналоговые доходы.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: