Газпромбанк выводит на рынок новый выпуск дисконтных биржевых облигаций серии 006Р-04Р. Это облигации без купонов, которые инвестор покупает по цене ниже номинала, а весь доход получает в конце срока за счёт погашения по 1000 рублей за бумагу.
Номинал одной облигации — 1000 ₽, но на первичном размещении её планируется продавать примерно за 530 ₽, то есть около 53% от номинала. Разница между ценой покупки и номиналом это и есть весь будущий доход инвестора. Срок обращения около пяти лет, купонов нет, оферты и амортизации тоже нет: деньги «замораживаются» до даты погашения, когда эмитент возвращает инвестору полную номинальную стоимость.
По ориентиру, который обсуждается на рынке, простая расчётная доходность такого дисконта около 17–18% в год, а эффективная (по сути, «сложная») доходность на горизонте пяти лет — примерно 13–14% годовых. Точные цифры зависят от параметров размещения и итоговой цены, но порядок величин именно такой.
💡 Я уже 5 лет я пишу в Telegram то, что не успевает дойти до новостей: инсайды, цифры, разборы, мысли на ходу. Один день это инфа про майнинг Бутана. Другой — как выбрать трейдинг-бота или почему кофе это новый биткоин. Присоединяйся!
Чем дисконтная облигация отличается от классической купонной
Для большинства частных инвесторов «нормальная» облигация это бумага, по которой регулярно приходят купоны: раз в месяц, квартал или полгода на счёт падают проценты, а в конце срока возвращается номинал. Такие облигации сейчас преобладают на российском рынке, особенно в банковском сегменте.
У дисконтной облигации логика другая:
- Купонов нет вообще; деньги приходят один раз — в дату погашения.
- Инвестор сразу платит меньше номинала (в нашем примере — 530 ₽ вместо 1000 ₽) и ждёт, когда эмитент погасит облигацию по номиналу.
- Вся доходность «зашита» в дисконте, а не в купонных выплатах.
Из-за отсутствия купона у такой бумаги дюрация (упрощённо — средневзвешенный срок получения денег) равна всему сроку до погашения. Для пятилетней дисконтной облигации — это все те же 5 лет. У купонной бумаги дюрация ниже, потому что часть денег инвестор получает раньше за счёт купонов. Отсюда — важное следствие: дисконтные облигации гораздо сильнее реагируют на изменение процентных ставок. При росте ключевой ставки и доходностей на рынке цена такой бумаги падает заметнее, чем у классических купонных облигаций той же дюрации, а при снижении ставок — растёт сильнее. Для эмитента это способ зафиксировать стоимость заимствования сразу на весь срок, а для инвестора — инструмент, чувствительный к будущей траектории ставок.
Зачем крупному банку выпускать бескупонный долг
Крупные российские банки редко используют дисконтные облигации как массовый инструмент привлечения средств. Им привычнее размещать классические купонные выпуски: удобно планировать денежные потоки, а инвесторы получают регулярный доход. В случае Газпромбанка дисконтная структура решает сразу несколько задач:
- Банк привлекает ресурс на весь срок сразу, не выплачивая купоны каждый год. Это снижает текущую нагрузку на процентные расходов.
- Погашение единовременно через пять лет позволяет планировать крупные выплаты на дальний горизонт, когда ситуация со ставками и доходами банка может быть иной.
- Инструмент оказывается интересен тем инвесторам, которые делают ставку на снижение ставок в перспективе: при мягчении денежно-кредитной политики дисконтная бумага способна заметно подорожать.
По сути, банк предлагает рынку «ставку» на свою кредитоспособность и будущий уровень ставок: сейчас инвестор покупает бумагу с большим дисконтом, а через 5 лет получает номинал при условии, что банк успешно пройдёт этот период.
Финансовое состояние Газпромбанка
Газпромбанк — один из трёх крупнейших банков России по активам. По данным МСФО за 2024 год, активы банка составили около 17,7 трлн рублей против 15,8 трлн годом ранее, то есть банк демонстрировал двузначный рост баланса. По итогам девяти месяцев 2025 года активы группы находились в районе 17,3 трлн рублей с небольшим снижением к концу 2024 года, которое, по оценкам банка, значительной частью связано с валютной переоценкой.
Собственный капитал на конец 2024 года находился на уровне порядка 1,26 трлн рублей, что существенно выше показателя 2023 года. Норматив достаточности капитала (H1.0) держится выше минимального порога, установленного Банком России (8%), что означает формальное соблюдение регуляторных требований по устойчивости.
Чистая прибыль Газпромбанка по МСФО за 2024 год превысила 190 млрд рублей, показав рост по сравнению с 2023 годом. При этом в 2025 году наблюдалось снижение прибыли в год‑к‑году по итогам девяти месяцев, что сопровождалось ростом отчислений в резервы под возможные потери по ссудам — банк закладывает более консервативное видение кредитного риска. Рентабельность капитала (ROE) за этот период остаётся двузначной, но ниже уровней 2023–2024 годов.
Кредитный портфель концентрирован на корпоративном сегменте: львиная доля выдаётся крупному бизнесу, тогда как розничное кредитование занимает меньшую долю в активах. Это усиливает зависимость банка от состояния корпоративного сектора и государственных компаний, но одновременно опирается на сегмент, который в России традиционно получает поддержку государства. Чистая динамика прибыли, капитала и достаточности нормативов в совокупности формирует умеренный риск‑профиль для держателей облигаций: формально банк выполняет требования ЦБ и демонстрирует прибыльную деятельность, но с повышенными резервами на фоне текущей геополитики.
Рейтинги
С точки зрения кредитных рейтингов Газпромбанк относится к верхнему сегменту российского рынка. АКРА подтверждает долгосрочный кредитный рейтинг банка на уровне AA+(RU) со стабильным прогнозом. Это означает очень высокую кредитоспособность по национальной шкале и низкую оценочную вероятность дефолта по сравнению с большинством российских эмитентов.
Агентство «Эксперт РА» в 2025 году повысило рейтинг Газпромбанка до уровня ruAAA со стабильным прогнозом — это наивысший уровень в российской шкале агентства. Такой рейтинг традиционно трактуется как минимальный кредитный риск для держателей старших обязательств банка при текущих условиях.
Практически для частного инвестора это означает следующее:
- Вероятность того, что банк не сможет исполнить обязательства по облигациям в рублях, оценивается как низкая по сравнению с типичными корпоративными заемщиками.
- Облигации Газпромбанка находятся в «инвестиционном» сегменте, то есть предназначены не только для спекулятивных операций, но и для консервативных портфелей институциональных инвесторов.
При этом рейтинги не снимают с инвестора страновой и санкционный риск — они оценивают кредитоспособность эмитента в существующей среде, но не гарантируют стабильности этой среды.
Доходность: как она выглядит на фоне рынка
Чтобы понять, насколько привлекательна эффективная доходность около 13,5% годовых, её логично сравнить с альтернативами сопоставимого срока.
- Доходность пятилетних ОФЗ с сопоставимой дюрацией в конце 2025 года — около 14–15% годовых в рублях в зависимости от конкретного выпуска.
- Купонные облигации банков уровня AA–AAA (Сбербанк, другие системно значимые банки) обычно размещаются с купонными ставками в диапазоне, близком к уровню ОФЗ плюс премия за кредитный риск, то есть около 14–18% годовых.
На этом фоне эффективная доходность 13–14% по дисконтной облигации Газпромбанка выглядит умеренной: ниже или сопоставимо с доходностью пятилетних госбумаг и не выбивается заметно вверх относительно купонных выпусков банков того же рейтингового уровня.
Рынок, по сути, не даёт большой «надбавки» за отсутствие купона и повышенную дюрацию — премия за риски структуры и возможную более низкую ликвидность минимальна. С другой стороны, дисконтная схема выгодно смотрится для тех, кто планирует использовать налоговые льготы (ЛДВ или ИИС‑3) и смотрит на инструмент как на пятилетний «зачёт по налогу», а не как на бумагу для активной торговли.
Налоги: особенности дисконтной структуры
Для частного инвестора налоговые нюансы — одна из ключевых тем. У дисконтных облигаций есть несколько важных особенностей.
1. НДФЛ возникает при продаже или погашении
Доход по дисконтной облигации — это разница между ценой продажи (или погашения) и ценой покупки. Налог начисляется только в момент реализации этого дохода. Пока инвестор держит бумагу в портфеле, налога нет, купонных выплат тоже нет — соответственно, нет и текущего удержания НДФЛ, как по купонным облигациям.
2. ЛДВ (льгота долгосрочного владения)
Если держать облигацию больше трёх лет, можно воспользоваться льготой долгосрочного владения ценными бумагами: по 3 млн рублей освобождаемого дохода за каждый полный год владения. Для пятилетнего горизонта это до 15 млн рублей дохода, который может не облагаться НДФЛ при соблюдении условий. Для многих частных инвесторов это означает полное «обнуление» налога при разумном объёме вложений.
3. FIFO при частичных продажах
Если инвестор докупает и частями продаёт облигации, действует принцип FIFO: первыми считаются проданными самые ранние по времени покупки. Это важно учитывать при расчёте срока владения для ЛДВ и при планировании, какие лоты «выгружать» из портфеля в первую очередь.
4. ИИС‑3 и дисконтные облигации
При использовании индивидуального инвестиционного счёта с вычетом «на доход» (условно ИИС‑3) весь доход на счёте, в том числе дисконт от облигаций, может освобождаться от НДФЛ при соблюдении условий по сроку владения и лимитам взносов. Бескупонная структура здесь особенно удобна: весь эффект — в одной точке — на момент погашения или закрытия счёта.
Подводные камни:
- Если бумага сильно выросла в цене, а инвестор решает выйти задолго до погашения, НДФЛ возникнет в момент продажи, и эффект ЛДВ может быть частично или полностью не реализован.
- Изменения налогового законодательства для долгосрочных инвестиций возможны; гарантировать стабильность льгот на весь пятилетний период никто не может.
Риски, которые важно понимать
Ставочный и ценовой риски
Дюрация около 5 лет делает дисконтную облигацию чувствительной к изменениям ключевой ставки и доходностей на рынке. При росте ставок цена на вторичном рынке может заметно просесть, при снижении — вырасти. Для инвестора, ориентированного на «купил и держу до погашения», это не проблема на уровне итогового номинала, но критично, если может понадобиться выход раньше срока.
Ликвидность
Рынок дисконтных бумаг в России пока нишевой. Некоторые выпуски крупных эмитентов показывали высокий спрос на размещении, но ограниченный оборот на вторичном рынке. Это означает потенциально широкие спреды и риск того, что выйти по «справедливой» цене в нужный момент будет сложно.
Отсутствие оферты
У выпуска 006Р‑04Р нет оферты — ни со стороны эмитента, ни со стороны инвестора. Это значит, что банк не обязан досрочно выкупать облигации, а инвестор не может принудительно предъявить их к погашению до срока. Единственный реальный способ выйти — продать бумагу на бирже, что возвращает нас к вопросу ликвидности и текущей рыночной цены.
Кредитный и страновой риск
Несмотря на высокие рейтинги и масштабы, Газпромбанк остаётся российским эмитентом, работающим под санкциями и в специфической макроэкономической среде.
Что вы, как инвестор, должны понять
Если обобщить в формате чек-листа, инвестор (вы), должен учитывать:
- Инструмент без купонов, со 100% выплатой дохода в конце срока — подходит не всем по профилю и по потребности в текущем денежном потоке.
- Дюрация около 5 лет означает повышенную чувствительность цены к ставкам и более высокую волатильность на горизонте нескольких лет.
- Рынок дисконтных облигаций пока не отличается высокой ликвидностью — возможны сложности с досрочным выходом и широкие спреды.
- Отсутствие оферты фиксирует инвестора в бумаге до погашения, если рынок в момент выхода окажется невыгодным.
- Кредитный риск эмитента оценивается рейтинговыми агентствами как низкий по национальной шкале, но он остаётся, как и страновой риск РФ.
- Налоговые льготы (ЛДВ, ИИС) способны существенно повысить «чистую» доходность, но требуют дисциплины по срокам владения и внимательного отношения к изменениям законодательства.
На этом все, но...
В своём Telegram-канале я разбираю реальные сделки: какие корпоративные облигации дают стабильные купоны, как оценивать риски до покупки, какие бумаги я беру в портфель и почему. Без воды, с расчётами и аргументами. Если интересна практическая сторона инвестиций — присоединяйтесь!
🔥Бонус
Если вам интересно покупать акции инсайдеров, то загляните в новый премиум-раздел «Инсайдеры и сделки».