Конец 2025 года принёс рублю удивительную «непотопляемость»: уже не первую неделю он держится ниже 80 единиц за доллар. Многие считают это плохим фактором для бюджета и ждут, что национальная валюта России вот-вот рухнет. Но действительно ли рубль в скором времени вернётся к «привычным» 100 единицам за доллар и даже больше? Разбирался 78.ru вместе с экспертами.
Неожиданная устойчивость
Рубль в декабре 2025 года полностью оправдал своё прозвище «деревянный» — в том смысле, что «утопить» его оказалось практически невозможно. Обычно к концу года российская национальная валюта теряет в цене, поскольку в это время растёт спрос на подарки и импорт, люди собираются на отдых за границу на долгие новогодние праздники, соответственно, растёт спрос на валюту. Однако в 2025 году тенденция совершенно обратная: рубль не только не падает, но и продолжает укрепляться.
Правда, укрепление это достаточно скачкообразно: то он поднимается на внебиржевом рынке до 76 рублей за доллар — рекорда с весны 2023 года, а то Центробанк резко понижает его курс сразу на 1,5 рубля — к примеру, курс на 12 декабря составил 79,34 рубля за доллар и 92,94 рубля за евро, и это на примерно на 1,5 рубля больше курса на 11 декабря. Тем не менее то, что рубль по-прежнему находится на уровне ниже 80 единиц за доллар, вызывает удивление у многих аналитиков.
Впрочем, причин для укрепления рубля на самом деле предостаточно, уверили опрошенные 78.ru эксперты.
Почему рубль укрепляется
По словам финансиста, трейдера Дмитрия Царькова, текущее укрепление стало результатом структурных изменений в платёжном балансе.
— Мы наблюдаем классический «навес» предложения валюты. Экспортная выручка поступает исправно и конвертируется в рубли для уплаты налогов, тогда как спрос со стороны импортёров остаётся подавленным. Импорт либо не восстановился в объёмах, либо перешёл на расчёты в нацвалютах, минуя доллар и евро, — пояснил эксперт.
Огромную роль в укреплении рубля играет, как ни странно, высокая ключевая ставка, поскольку она делает активы в рублях гораздо более доходными, чем в валюте. Это касается и экспортёров, и обычных людей, отметили эксперты.
— Экспортёрам выгоднее получать 14–15% рублёвой доходности, чем порядка 5%. Не продавая валютную выручку, вы, по сути, несёте экономические издержки, теряя альтернативную доходность. Это увеличивает объём предложения валюты, с одной стороны, и снижает спрос на неё, с другой, — объяснил в беседе с 78.ru руководитель образовательной программы «Экономика» Президентской академии в Санкт-Петербурге, кандидат экономических наук Дмитрий Десятниченко.
Помимо этого, санкционный режим сильно сократил объём выездного туризма по ряду направлений, требующих долларов и евро, а покупка активов в недружественных государствах, как и экспорт капиталов туда, стали бессмысленными и сложными, добавил эксперт. Есть и макроэкономические факторы.
— Также не стоит сбрасывать со счетов и глобальное ослабление доллара на фоне политики новой администрации США, нацеленной на удешевление своей валюты ради поддержки американских производителей, — напомнил Дмитрий Царьков.
Всё это к концу 2025 года сформировало «новую нормальность» для рубля. Раньше он двигался за стоимостью нефти: нефть растёт — рубль укрепляется, нефть падает в цене — рубль ослабляется для сохранения доходов бюджета. Теперь же, как отметил Дмитрий Царьков, рубль движется за балансом экспортно-импортных потоков внутри страны.
Но хорошо это или плохо?
Большие плюсы и большие минусы
Один из главных плюсов крепкого рубля — удешевление импортных товаров и комплектующих. Важно это как для рядового потребителя, так и для промышленности, ведь сейчас, как отметил Дмитрий Десятниченко, Россия закупает большое количество оборудования.
— Мы сейчас во многом ориентированы на импорт оборудования, технологий массового производства, комплектующих для целей локализации и развития собственных производств. И здесь сильный рубль удешевляет импорт, ускоряет наращивание производственного и технического потенциала, — отметил эксперт.
Помимо этого, укрепление рубля повышает номинальные доходы, а значит, и привлекательность российского рынка труда, в том числе для высококвалифицированных работников, добавил Дмитрий Десятниченко. А Дмитрий Царьков напомнил об очень высоких ставках по депозитам в банках, что сделало их одним из самых популярных сберегательных инструментов в стране.
Однако есть у укрепления рубля и большие минусы, которые ложатся на плечи государства и бизнеса.
— Государственная казна свёрстана из расчёта более слабого курса. При 76 рублях за доллар нефтегазовые доходы в рублёвом эквиваленте резко сокращаются, что увеличивает дыру в бюджете. Ну а различные экспортёры — металлурги, нефтяники и аграрии — теряют рентабельность. Их издержки в рублях растут, а выручка падает. При длительном сохранении курса ниже 80 (рублей за доллар. — Прим. ред.) многие экспортные проекты могут стать убыточными, — указал Дмитрий Царьков.
Именно на эти аргументы опираются ещё с начала осени те, кто ждут от рубля привычного падения — которое, однако, пока так и не случилось. Более того, для наполнения бюджета власти принимают другие меры, к примеру, повышение НДС, которое окажет меньший и разовый эффект на инфляцию, чем падение рубля. Но есть ли у неё иные инструменты?
Рубль «топят», но не слишком
Внимание тех, кто следит за повесткой в сфере финансов, привлекла недавняя новость о том, что Центробанк снимает ограничения на вывод иностранной валюты за рубеж для граждан России и физических лиц — нерезидентов из дружественных стран. Они действовали с марта 2022 года и должны были продлиться до 31 марта 2026 года, при этом лимит составлял 1 млн долларов в месяц.
Для некоторых категорий ограничения сохранятся: работающие иностранцы смогут выводить за границу только сумму в размере своей зарплаты, неработающие иностранцы и вовсе не смогут этого делать, как и компании и юрлица из недружественных стран. Тем не менее многие уже связали это действие Центробанка со слишком сильным укреплением рубля.
Дмитрий Царьков придерживается той же точки зрения: по его мнению, решение ЦБ — это не просто либерализация, а технический инструмент для ослабления рубля.
— Когда на рынке переизбыток валюты, регулятору нужно создать на неё спрос. Разрешая свободный вывод капитала, ЦБ стимулирует покупку валюты населением и бизнесом для переводов. Это создаёт отток ликвидности, необходимый для балансировки курса и возвращения его к более комфортным для бюджета значениям. Если бы ЦБ хотел укрепить рубль, гайки бы закручивали. Здесь мы видим обратный процесс — шлюзы открывают, чтобы спустить излишнее давление, — пояснил эксперт.
Дмитрий Десятниченко, однако, придерживается противоположного мнения. По его словам, ЦБ разрешил вывод иностранной валюты не для ослабления рубля, а потому, что регулятор уверен: такое решение не угрожает ему девальвацией.
— Напротив, это может его (рубль. — Прим. ред.) даже усилить, так как на фоне очевидной финансовой выгодности приток капитала в российскую экономику ввиду высокой доходности средне- и долгосрочных финансовых активов снимает опасение у потенциальных иностранных инвесторов о перспективах «быть запертым» в рубле в будущем, — объяснил свою позицию эксперт.
Тем не менее, судя по курсу рубля, какой-то девальвационный эффект всё-таки возник: если до решения ЦБ рубль укреплялся до 76 единиц за доллар, то с 8 декабря, когда вступило в силу решение, он начал постепенно падать. Так, официальный курс на 9 декабря составил 77,27 рубля за доллар — на 1,18 рубля больше, чем накануне, на 11 декабря он прибавил ещё 1,09 рубля, опустившись до 77,9 рубля за доллар, а на 12 декабря — 1,44 рубля, упав до 79,34 рубля за доллар.
Насколько же глубоким может быть это падение?
Упадёт, но не обвалится
Эксперты успокоили: сокрушительного падения, даже если рубль продолжит опускаться, не будет. Никаких предпосылок для обвала, панического бегства капитала или резкого падения цен на сырьё сейчас не наблюдается, уверил Дмитрий Царьков. Однако и очень большого укрепления рубля тоже ждать не стоит.
— На отметке 76 рубль вряд ли задержится надолго. Предел укрепления видится в районе 73–75 рублей (за доллар. — Прим. ред.). Ниже этой отметки бюджет начнёт испытывать критические перегрузки, и власти задействуют более агрессивные механизмы. Например, сокращение обязательной продажи валютной выручки, — предположил эксперт.
Дмитрий Царьков ждёт плавный откат в течение следующих кварталов к диапазону 85–90 рублей — этот промежуток он назвал компромиссным коридором, который устраивает и экспортёров, и импортёров, и Минфин.
Дмитрий Десятниченко, в свою очередь, напомнил, что о падении рубля до уровня 90–100 единиц за доллар говорят весь 2025 год, однако этого до сих пор не наблюдается. Более того, маловероятно, что рубль дойдёт до таких значений и в 2026 году.
— Вряд ли мы увидим курс ниже 70 рублей за доллар, и маловерно, что он сможет уйти выше 85 рублей в первой половине 2026 года. В ближайшее время диапазон 75–80 (рублей за доллар. — Прим. ред.) выглядит как наиболее вероятный, — уверен эксперт.
Однако когда мы говорим о курсе рубля сегодня, речь идёт не только о национальной валюте, стоимости импорта и экспорта. Речь — о коренном переломе многолетней привычки балансировать бюджет за счёт успехов экспортёров углеводородов и иного сырья, указал Дмитрий Десятниченко. И это обстоятельство особенно важно.
Новая нормальность
Почему многие аналитики ждут, что рубль непременно должен упасть? Потому что длительное укрепление рубля — довольно нетипичная для российской экономики тенденция, согласился Дмитрий Десятниченко.
— Называть это ненормальным я бы не стал, хотя это действительно довольно неожиданно. Но здесь стоит напомнить, что нормальность — это вопрос привычки и традиций. Просто нас за многие годы и даже десятилетия по сути приучили, что рубль всегда только падает, а укрепляться может лишь временно. И скорее это ненормально. Одной из значимых групп факторов такой привычки оценивать «нормальную» динамику рубля была модель «заработай и выводи». Поэтому постоянный отток капитала и приоритет интересов экспортёров над внутренними производителями и потребителями и стал причиной такой «ненормальной нормальности», предполагающей, что рубль всегда только слабеет, и «это нормально», — указал эксперт.
На самом деле такая модель деформировала государственные финансы, поскольку бюджет стал в первую очередь зависеть от экспортёров и балансироваться за счёт регулярного ослабления курса национальной валюты и её накопления в резервах. Это приводит к структурным проблемам в экономике, а потому бесконечно продолжаться не может, отметил Дмитрий Десятниченко.
Также он напомнил, что согласно паритету покупательной способности, который рассчитывают МВФ, Всемирный банк и другие организации, рубль и так сильно недооценён.
— В соответствии с ним доллар обычно оценивается в диапазоне около 25–30, иногда до 35 рублей. Так что говорить о том, что рубль излишнее крепок, можно весьма условно. Если он недооценён в 3 раза, зачем его двигать к недооценке в 3,5–4 раза? Если бы мы могли сейчас массово «захватывать» иностранные рынки своей готовой продукцией, то, действительно, могли бы следовать успешному опыту Китая, девальвировать рубль и вытеснять на мировых рынках иных поставщиков, — отметил эксперт.
Однако сегодня Россия по-прежнему многое закупает, в том числе критически важное оборудование, которое пока не производит сама. И это тоже аргумент к тому, чтобы не девальвировать рубль слишком сильно в угоду бюджету. Потому и возникла «новая нормальность» в российской экономике — с непривычно крепким рублём, «отвязанным» от нефти, и жёстким валютным регулированием.
Жить в этой «новой нормальности», вполне возможно, предстоит ещё долго — пока не закончится перестройка экономики. А возможно, что и после неё.