Как ковенанты защищают инвесторов от финансовых рисков компаний?

Когда компания выпускает облигации, она принимает на себя не только обязательства по выплатам, но и дополнительные обязательства — ковенанты. Они могут быть обязательными, финансовыми и операционными, и регулируют такие аспекты, как раскрытие информации, соблюдение финансовых метрик и операционный контроль. Нарушение ковенантов может привести к требованию досрочного погашения облигаций.

Виды ковенантов

1. Обязательные. Чаще это требования по раскрытию информации, своевременным выплатам, соблюдению сроков, поддержке рейтинга.
2. Финансовые. Это все ограничения по ключевым метрикам: долговой нагрузке, уровню прибыли, способности обслуживать долг.
3. Операционные. Требования к контролю над компанией, отсутствию дефолтов по другим кредитам, запрету на определённые действия.

Пример ковенантов

Возьмем ковенанты по выпуску АБЗ-1 серии 002Р-05. В нем оферентами выступает холдинговая компания группы АО ПСФ «Балтийский проект» и АО «АБЗ-Дорстрой» — операционная компания Группы. А теперь посмотрим на набор ограничений:

• делистинг облигаций при нарушении эмитентом требований по раскрытию информации;
• просрочка купона, номинала или оферты более чем на 10 рабочих дней;
• неопределение нового ПВО (о нем мы писали в нашем телеграм-канале) в течение 60 дней.

Финансовые (МСФО):

• долг/EBITDA не выше 4,0х;
• EBITDA/Проценты не ниже 1,5х.

Операционные ковенанты:

• утеря контроля компаний АО «ПСФ «Балтийский проект» и АО «АБЗ-Дорстрой»;
• просрочки по кредитам и инструментам от 300 млн руб.;
• отсутствие процедур банкротства по компаниям.

По рейтингу и отчётности:

• нераскрытие МСФО-отчётности и РСБУ в установленные сроки;
• отзыв всех рейтингов без замены;
• непредоставление отчёта о ковенантах ПВО.

Последствия нарушения ковенантов

Если компания нарушает ковенанты, то ПВО (представитель владельцев облигаций) или сам эмитент обязан раскрыть факт нарушения. В большинстве выпусков ковенанты дают инвестору право потребовать досрочного погашения облигаций по номиналу (или цене, указанной в документах). Но не заблуждайтесь, эти ограничения не гарантируют, что инвестору вернут деньги, однако иногда подстраховывают от оплошностей.