Это серия статей по инвестиционной литературе. Начало здесь:
- Литература по инвестициям
- Литература по инвестициям. Часть 2
- Литература по инвестициям. Часть 3
Распределение активов
Прежде чем разместить литературу в этом разделе, небольшой исторический экскурс. Без него не будет должного понимания, почему были написаны такие книги.
Главным финансовым импульсом 20 века был впечатляющий рост участников рынка. Как и глобализация самих рынков со второй половины столетия. Депрессия в США позади, после второй мировой поднимается и европейская экономика.
📈 Акционеры идут в гору. Ускоряется скорость передачи биржевой информации, постепенно падают пороги входа в финансовые институты и комиссии брокеров. При этом доходность выше рынка становится более редкой и все менее впечатляющей.
В результате уже в 1960-х годах возникает гипотеза эффективного рынка. Согласно ей, рыночные цены (почти) полностью отражают всю доступную информацию об активе. Краткосрочные изменения цен случайны (из графика котировок ничего не следует), а при равном доступе к информации для всех участников никто не может рассчитывать на постоянную победу над рынком.
К этой теории уже в конце жизни присоединяется и Грэм, основоположник фундаментального анализа. В 1976 году он скажет, что больше не сторонник сложного анализа ценных бумаг, поскольку стало слишком много аналитиков, ищущих недооцененные активы. Но в целом пока это только гипотеза, не сильно распространенная в финансовом мире.
Поэтому когда в 1975 году Джон Богл создает первый индексный фонд Vanguard 500 Index Fund 30, коллеги поднимают его на смех. Ведь идея заключается в том, чтобы... отследить доходность американского рынка акций, взимая с инвесторов минимальные комиссии. Тогда как в индустрии не подвергалось сомнению, что управляющий фонда должен приносить инвесторам больше рынка.
И поначалу дела у Vanguard 500 действительно идут не очень - не радует ни доходность, ни число инвесторов. В США политический и экономический кризис, годовая инфляция подскакивает выше 10%. Акции непопулярны уже несколько лет.
💰 Но с начала 1980-х экономика США переходит в мощный рост: процентные ставки падают и результаты индексного фонда Богла пробуждают интерес инвесторов. Начав со скромного объёма активов в $11 млн, к концу 1999 года он достиг размера... в $100 млрд!
Дальше больше. К восьмидесятым годам набирается достаточно статистики по результатам американских взаимных фондов (первый из которых основан в Бостоне еще в 1924 году), а компьютеры дают возможность легко обработать информацию. Появляются первые систематические данные по доходности (эти данные есть в книге самого Богла).
💡 И тут неожиданно подтверждается гипотеза эффективного рынка: подавляющее большинство фондов не смогло обыграть основной американский индекс. Результаты были тем хуже, чем длиннее история фонда и чем выше взимаемые с инвесторов комиссии.
Для финансовой индустрии это оказалось ударом, означавшим бесполезность своих управляющих. Так что почти весь 21 век (несмотря на их сопротивление) проходит под знаменем перетока средств из фондов с активным управлением в индексные фонды наподобие Vanguard 500. И общая сумма средств под пассивным управлением уже несколько лет превышает активное.
📌 Кстати, сравнение активных фондов с индексами публикуется открыто на постоянной основе. С 2002 года это делает исследовательский институт S&P Dow Jones Indices в рамках проекта SPIVA, т.е. "Standard & Poor's Indices Versus Active". Актуальная картинка показывает, что за последние 15 лет около 90% фондов на крупные акции США проигрывают американскому рынку акций:
По другим странам процент примерно тот же. В результате в сфере инвестиций происходят почти революционные изменения:
- акцент теперь делается не на поиске доходных рыночных активов, а на самом инвесторе. На его склонности к риску, горизонту инвестирования, ситуации с налогами и пр.;
- Вместо отдельных ценных бумаг используются индексные фонды: они дешевы (по биржевой цене и комиссиям), ликвидны и подходят даже мелкому инвестору;
- Комбинация из ценных бумаг при определенных условиях может быть одновременно и более доходной, и менее рисковой, чем эти бумаги по отдельности.
📚 Литература о распределении активов в российском сегменте лишь малый островок в океане, но именно от нее больше всего пользы. Основной рынок у американских авторов, понятно, американский, но есть и примеры мировых портфелей. Вот прочитанные мной книги (везде есть переводы на русский):
- Фрэнк Армстронг. Инвестиционные стратегии 21 века;
- Джон Богл. Руководство разумного инвестора;
- Уильям Бернстайн. Разумное распределение активов;
- Роджер Гибсон. Формирование инвестиционного портфеля;
- Ричард Фэрри. Все о распределении активов;
- Меб Фабер. Глобальное распределение активов;
- Бертон Мэлкил. Случайное блуждание на Уолл-Стрит
Книги написаны или в конце 1990-х или начале 2000-х. Последнее текущее издание Мэлкила от 2018 года, там даже есть раздел про криптовалюты. Богл упирает на статистику и важность сокращения издержек, а Фабер визуализирует множество портфелей на длинной дистанции.
Вообще все книги достаточно внятны и хорошо читаемы даже без предварительной подготовки (у Армстронга имеются главы с американской спецификой, но портфельный раздел без нареканий). Наиболее легкий слог, пожалуй, у Мэлкила, плюс книга охватывает много фактического материала.
Если вы уже читали книгу Тони Роббинса, упомянутую ранее, то заметите: сведения, пафосно сообщаемые Тони как великая тайна, на самом деле никакой тайны не представляют. Роббинс, впрочем, не унимается и в прошлом 2024 году выпустил новую книгу "The Holy Grail of Investing", пытаясь расширить понятие диверсификации.
Психология инвестиций
Последняя рубрика, о которой скажу, касается психологии инвестиций. Другое их название: поведенческие финансы. Это, как и распределение активов, относительно новое направление. Основано оно на том, что человеческие рефлексы на рынке противостоят стратегии заработка, т.е. мешают зарабатывать деньги.
В то время как теория эффективного рынка рассматривает общее поведение инвесторов как рациональное, сторонники несовершенства человеческой психики с этим не согласны. Свои аргументы у них есть: это и надувание рыночных пузырей на чрезмерном оптимизме, и падение в глубокие кризисы - не сколько из-за самой экономики, сколько из-за страха и неприятия потерь.
Я видел хороший раздел по психологии в уже упоминавшейся книге Алексея Маркова "Хулиномика". Там есть и про чрезмерную уверенность в собственных знаниях, и о поиске мнимых зависимостей, и другие вещи. Тем, кто принимает небольшое количество мата, точно советую - невероятно живо. При этом факты серьезного уровня: автор кандидат экономических наук и ведущий курса International Stock Markets.
Другая книга общего направления, посвященная психологии, разделяет наше мышление на быстрое (эмоциональное) и медленное (рациональное). Название комбинирует эти понятия: "Думай медленно, решай быстро", автор Даниэль Канеман. Считается одним из бестселлеров. Ключевые понятия: эффект уверенности в себе, когнитивные искажения, иллюзия понимания, влияние способа формулировки.
📖 Последняя книга, о которой хочу сказать, посвящена новому взгляду на риск. Это не совсем психология, но очень интересная на мой взгляд вещь - не только для инвестиций, но и для кругозора вообще. Рекомендую.
Автор этой книги Нассим Талеб, название: "Черный лебедь. Под знаком непредсказуемости". Ее популярность оказалась так велика, что сегодня черными лебедями называют любые непредсказуемые события с фатальным исходом: от землетрясения в Таиланде до ковида и обвала котировок.
Главной идеей Талеба является замена распределения Гаусса, подходящее для биологических и статистических критериев (рост, вес, возраст, подбрасывание монеты) на распределение "с жирным хвостом" для социальных, природных и рыночных явлений. В этом случае практически невозможное событие оказывается возможным застать при жизни - например, падение рынка 1987 года.
Заключение
Понятно, что обзор не претендует на полный список литературы или на верность классификации. Один автор вполне может совместить несколько моих рубрик: написать мотивационную книгу с советами по накоплению, добавив в нее информацию по распределению активов, нюансы психологии и разбавить все это интересными историями из деятельности крупных компаний и фондов. В разумных пропорциях может получиться шедевр, иначе несъедобное блюдо :) Читайте, думайте, находите свое.