В начале декабря 2025 года МСП Банк опубликовал данные, которые подтверждают: облигационный рынок для среднего бизнеса перестал быть экзотикой. С начала года банк выступил якорным инвестором в 19 выпусках биржевых облигаций МСП на общую сумму более 17 млрд рублей - почти втрое больше, чем годом ранее.
Министр экономического развития Максим Решетников прокомментировал это так: "Малый и средний бизнес активно осваивает фондовый рынок. Выход на биржу повышает доступность долгосрочного финансирования и способствует росту капитализации российского рынка".
Особенно показательна динамика качества эмитентов. Доля компаний с кредитным рейтингом от BBB- выросла вдвое и составила 60% всех выпусков. Генеральный директор Корпорации МСП Александр Исаевич отметил: "Рынок облигаций заметно взрослеет. Повышение качества эмитентов стимулирует интерес банков и брокеров - они всё чаще выступают организаторами размещений".
Эти цифры показывают: облигации стали реальным инструментом для бизнеса с выручкой от 500 миллионов рублей. Но как это работает на практике? Что нужно компании для выхода на рынок? Сколько это стоит и какие риски несёт?
Разбираемся в деталях.
Почему облигации стали доступнее в 2025 году
Десять лет назад облигационный рынок в России был закрыт для среднего бизнеса. Газпром, РЖД, Сбербанк размещали бумаги на сотни миллиардов. Компании с выручкой до 5 миллиардов даже не рассматривали такую возможность.
После 2014 года появились биржевые облигации с упрощённой процедурой. Московская биржа начала принимать к листингу компании с выручкой от миллиарда рублей. К 2020 году порог опустился до 500 миллионов.
За 2024 год эмитенты разместили корпоративных облигаций на уровне нескольких триллионов рублей: по данным Московской биржи - порядка 8,4 трлн руб, по оценке агентств - около 8,9 трлн руб; некоторые издания дают близкие оценки в диапазоне ≈6,9–8,9 трлн руб. Это демонстрирует масштаб и активность долгового рынка в 2024 году. Доля эмитентов с годовой выручкой до 10 млрд рублей составила 18% - против 7% за последние пять лет.
2025 год принёс дополнительные изменения. Ключевая ставка Банка России снижена до 16,5% (решение Совета директоров - 24 октября 2025). При этом средние ставки по банковским кредитам для бизнеса остаются чувствительными к сегменту и качеству заёмщика; по регуляторной статистике и агрегатам данные указывают на средние значения в диапазоне около 17-19% по некоторым показателям, но настоящий разброс по рынку - гораздо шире. Решения по ставке для конкретной компании зависят от отрасли, срока, обеспечения и кредитной истории..
Доходности на первичном и вторичном рынках зависят от кредитного рейтинга и срока облигации. По данным индексов Cbonds на декабрь 2025 года: высококачественные рублёвые выпуски (AAA) показывают YTM примерно на уровне 8% (T-спред), тогда как сегмент high-yield демонстрирует существенно более высокие ставки - двузначные проценты, 13%+. На первичных размещениях компании со средним кредитным профилем чаще предлагают купоны в диапазоне ≈15-22%, в зависимости от срока и спроса инвесторов. Соответственно, утверждать универсальную ставку 16-19% некорректно - её уровень всегда привязывается к качеству эмитента, объёму выпуска и рыночной конъюнктуре.
Экономия при переходе с кредитного портфеля на облигации возможна, но чувствительна к конкретным ставкам. Пример: если банк даёт кредит под 21%, а компания реально размещает рублёвые облигации под 17%, то экономия - 4 п.п. на 300 млн = 12 млн руб. в год. Но если текущая средняя банковская ставка для вашей компании ближе к 18%, а облигации доступны только под 20%, то облигационный вариант будет дороже. Поэтому расчёт экономии обязан учитывать реальные предложения банков и ориентиры купонов на первичном рынке в момент размещения (см. индексы Cbonds и данные о недавних размещениях).
Но между теоретической возможностью и практикой - существенная дистанция. Не все компании находят инвесторов, не все справляются с требованиями к прозрачности.
Важно: выпуск облигаций - не просто формальность. Для привлечения инвесторов нужна прозрачность, стабильный бизнес, адекватная финансовая нагрузка, грамотная структура сделки. Без этого инвесторы могут требовать премии (в виде повышенного купона), или просто не зайти.
Что такое корпоративные облигации и как они работают
Корпоративная облигация - долговая расписка, оформленная как ценная бумага. Компания обещает вернуть заёмные средства с процентами в оговорённый срок.
Отличие от кредита - в распределении риска.
Банковский кредит на 300 миллионов выдаёт одна организация, которая требует залог недвижимости, оборудования, поручительства собственников.
Облигационный заём на ту же сумму покупают тридцать-пятьдесят инвесторов. Каждый берёт небольшую часть риска. Это позволяет снизить требования к обеспечению, но усложняет переговоры при проблемах — договориться с десятками держателей облигаций сложнее, чем с одним банком.
Базовая структура: компания выпускает облигации номиналом 1000 рублей. Инвесторы покупают их по номиналу. Компания ежеквартально или раз в полгода платит купонный доход - в условиях конца 2025 года 16-19% годовых. Через два-три-пять лет компания гасит облигации - возвращает номинал.
Классические корпоративные облигации требуют регистрации проспекта эмиссии в Банке России, кредитный рейтинг и полное раскрытие информации. Это долго и дорого.
Биржевые облигации не требуют проспекта. Достаточно программы облигаций на бирже и организатора размещения. По данным Cbonds, в 2024 году не менее половины корпоративных облигаций были биржевыми.
Для компаний с выручкой 500 миллионов - 3 миллиарда рублей это один из реалистичных вариантов.
Объём российского рынка корпоративных облигаций в августе 2025 года достиг 33,9 трлн рублей, что всего на 1,5% выше показателя июля (33,4 трлн рублей), следует из данных Cbonds. За год рынок вырос на 23,4%, сохранив высокую динамику, несмотря на колебания ключевой ставки.
Биржевые облигации: упрощённый путь на долговой рынок
Главное преимущество биржевых облигаций - скорость. От решения до получения денег проходит три-четыре месяца вместо шести-восьми для классических облигаций. Не нужно регистрировать проспект в Банке России - экономия 1,5-2 месяца и ≈500-800 тысяч рублей.
Программа биржевых облигаций регистрируется один раз и действует несколько лет. В её рамках можно выпускать несколько серий с разными условиями.
Минимальный объём выпуска облигаций на Московской бирже составляет 50 млн рублей. Этот лимит может быть снижен до 30 млн рублей для субъектов малого и среднего предпринимательства (МСП), если у них есть поручительство или гарантия от Корпорации МСП. Оптимальный размер первого выпуска ≈ 300-500 миллионов рублей.
Срок обращения - от трёх месяцев до тридцати лет, но большинство эмитентов выбирают два-три года. Зафиксировать ставку на десять лет при текущей макроэкономической ситуации - рискованно как для эмитента, так и для инвестора.
Биржевые облигации торгуются в специальном сегменте Московской биржи. Купить их могут как квалифицированные, так и неквалифицированные инвесторы. Большую часть покупают управляющие компании и паевые фонды.
Ликвидность обычно низкая. Многие выпуски размещаются по закрытой подписке - один-два якорных инвестора держат бумаги до погашения. Вторичные торги минимальны.
Требования к эмитентам: что нужно для выпуска облигаций
Формальные требования выглядят мягкими: юрлицо (АО или ООО), уставный капитал от 10 миллионов, аудированная отчётность за последний год.
Практические требования инвесторов жёстче.
Годовая выручка - желательно от 1 миллиарда рублей. Компаниям с выручкой 500-700 миллионов приходится предлагать повышенную доходность (18-20% вместо 16-17%).
EBITDA должна быть положительной и растущей. Инвесторы смотрят на тренд за два-три года.
Долговая нагрузка - критический показатель. Соотношение чистый долг/EBITDA выше 4x отпугивает большинство инвесторов. Оптимально - 2-3x.
Бизнес-модель должна быть понятной. Инвесторы с подозрением относятся к сложной структуре владения, большому количеству связанных сторон и непрозрачному денежному потоку.
Обеспечение требуется не всегда, но снижает ставку купона на 1-2 процентных пункта. Залог недвижимости, оборудования или поручительство материнской компании дают инвесторам дополнительную уверенность.
Отсутствие просрочек - обязательное условие. Задержки по кредитам, зарплате или налогам в последние два года делают выход на облигационный рынок практически невозможным.
Кредитный рейтинг - нужен ли он всем
Кредитный рейтинг - формализованная оценка способности компании обслуживать долг. В России работают три агентства: АКРА, Эксперт РА и НКР.
Для классических облигаций первого эшелона рейтинг обязателен. Для биржевых - нет, но его наличие открывает доступ к более широкому кругу инвесторов. Хотя, Мосбиржа допускает, что для некоторых сегментов листинга рейтинг может быть обязательным.
Многие паевые фонды и УК по уставу могут покупать только облигации с рейтингом не ниже BBB. Без рейтинга круг потенциальных покупателей сужается до частных инвесторов и специализированных фондов.
Процесс присвоения занимает полтора-два месяца. Стоимость процесса присвоения рейтинга для выхода на Мосбиржу не является отдельной статьей расходов, так как это часть общего процесса листинга и первичного размещения (IPO). Стоимость первичного присвоения от ≈800 тысяч рублей, ежегодный мониторинг - от ≈400 тысяч. рублей.
По данным АКРА, в 2024 году агентство присвоило 709 кредитных рейтингов выпускам (из общего числа 1251), заняв первое место по этому показателю среди рейтинговых агентств в России. По количеству присвоенных рейтингов рейтингуемым лицам, АКРА занимает второе место (405 рейтингов из 1183), уступая «Эксперт РА». Средний уровень - BBB- или BB+.
Рейтинг важнее при втором и третьем выпуске. Первый обычно идёт через якорного инвестора, который проводит собственный due diligence. При повторном выходе наличие рейтинга упрощает привлечение новых инвесторов.
Стоимость размещения: считаем реальные затраты
Возьмём типичный случай: компания с выручкой 2 миллиарда рублей размещает биржевые облигации на 300 миллионов под 17% годовых на три года.
Единовременные расходы:
- Организатор размещения - 2-3% от объёма = 6-9 миллионов рублей.
- Юридическое сопровождение - 800 тысяч - 1,5 миллиона.
- Аудит отчётности - 400-700 тысяч (если не проводился ранее).
- Листинг на бирже - 200-500 тысяч.
- Кредитный рейтинг (опционально) - 500-800 тысяч.
Ежегодные расходы:
- Депозитарное обслуживание - 150-300 тысяч.
- Платёжный агент - 50-100 тысяч.
- Мониторинг рейтинга - 200-400 тысяч.
- Раскрытие информации - 100-200 тысяч.
Итого: 8-14 миллионов на старте, 1-1,5 миллиона в год на обслуживание.
Купонные выплаты: 17% (как пример) от 300 миллионов - 51 миллион в год или 153 миллиона за три года .
Полная стоимость: 153 + 8 + 3 = 164 миллиона за три года на 300 миллионов привлечённых средств. Эффективная ставка около 18,2% годовых.
Банковский кредит на тех же условиях обошёлся бы в 21-23% с учётом комиссий. Экономия - 2,8-4,8% годовых, или 8,4-14,4 млн руб за три года.
Облигации становятся экономически выгодными при крупной сумме (от 500 миллионов) и нескольких выпусках. Второй и третий выпуск дешевле - инфраструктура создана, инвесторы знакомы с компанией.
Реальные затраты на выпуск биржевых облигаций включают вознаграждение организатора (обычно 1-3% от объёма), юридическое сопровождение, аудит, листинг и, при необходимости, рейтинг. После размещения остаются ежегодные расходы на депозитарное обслуживание и агентские услуги. Конкретные суммы зависят от организатора, объёма выпуска и структуры сделки. Эффективная стоимость заимствования через облигации может быть ниже стоимости банковского кредита, но это зависит от кредитного качества эмитента и рыночной конъюнктуры.
Роль якорных инвесторов и организаторов
Якорный инвестор - ключевая фигура при размещении. Это УК, фонд или финансовая структура, готовая купить 70-100% выпуска.
Без якоря есть риск, что облигации не купят. Биржа не допустит к торгам бумаги без спроса.
Якорь определяет условия - ставку купона, обеспечение, ковенанты. Остальные инвесторы присоединяются на тех же условиях.
С якорем размещение занимает месяц-полтора вместо трёх-четырёх. Конечные сроки зависят от многих факторов: подготовка документов, согласования, интерес инвесторов, регуляторные процедуры.
Найти якорного инвестора можно через организатора размещения (у банков и брокеров есть база УК), напрямую через контакты или через специализированные платформы.
Организатор размещения (андеррайтер) - посредник между компанией и рынком. Обычно это инвестиционный банк или брокерская компания с лицензией.
Андеррайтер готовит документы, находит инвесторов, проводит road show, обеспечивает листинг и сопровождает выпуск весь срок обращения.
По данным Московской биржи, крупнейшие инвестиционные банки контролируют около 60% рынка размещений. Для среднего бизнеса работают также региональные брокерские компании.
Выбирать организатора нужно не только по комиссии. База инвесторов важнее - если у организатора есть контакты с крупными УК, готовыми регулярно покупать облигации, это ценнее любой скидки.
Как облигационный заём влияет на финансовые показатели
Выпуск облигаций меняет структуру баланса и финансовые коэффициенты. Это влияет на отношение банков к эмитенту.
Влияние на баланс
Облигационный заём отражается в пассивах как долгосрочное обязательство. Привлечённые 300 миллионов увеличивают валюту баланса и долговую нагрузку.
Соотношение собственного и заёмного капитала (Debt-to-Equity) ухудшается. Если до выпуска был долг 150 миллионов при капитале 200 миллионов (D/E = 0,75), после размещения долг вырастет до 450 миллионов (D/E = 2,25). Для банков это сигнал повышенного риска.
Влияние на P&L
Купонные выплаты увеличивают финансовые расходы. При ставке 17% на 300 миллионов компания платит 51 миллион в год. Это снижает чистую прибыль.
EBITDA остаётся без изменений - купоны не операционные расходы. Но показатель долг/EBITDA ухудшается.
Рентабельность собственного капитала (ROE) может как вырасти, так и упасть - зависит от эффективности использования привлечённых средств. Если доходность проекта превышает стоимость заимствования, ROE растёт. Если нет - падает.
Как это видят банки
Банки относятся к облигационному займу неоднозначно.
С одной стороны, успешное размещение показывает прозрачность и доступ к альтернативному финансированию. Положительный сигнал.
С другой - облигации увеличивают долговую нагрузку и создают дополнительные обязательства. Если компания придёт за кредитом через полгода после размещения, банк увидит выросший D/E и может отказать или ухудшить условия.
При банкротстве держатели облигаций и банки находятся в одной очереди (если нет залога). Банк понимает: при проблемах придётся делить активы с десятками кредиторов.
Банки часто требуют включить в кредитный договор ковенант: компания не может привлекать дополнительное долговое финансирование без согласия банка. Если такой ковенант есть, выпустить облигации не получится до погашения кредита.
Ковенанты в облигациях
Типичные ковенанты: Долг/EBITDA не выше 4x. Коэффициент покрытия процентов (EBITDA/проценты) не ниже 2x. Запрет на выплату дивидендов при просрочке по купонам. Запрет на продажу ключевых активов без согласия держателей.
Нарушение ковенантов даёт право требовать досрочного погашения - технический дефолт и репутационные потери.
Практические рекомендации
Перед выпуском проконсультируйтесь с банками, с которыми работаете. Объясните, зачем нужны деньги и как изменится структура долга. Многие банки сохранят лимиты, если привлечённый капитал идёт на развитие.
Если планируете банковские кредиты в следующие два-три года, лучше сначала получить их, потом выпускать облигации. Или выпустить облигации на меньшую сумму, сохранив запас по долговой нагрузке.
Следите за ковенантами. Слишком жёсткие условия могут привести к техническому дефолту при небольшом ухудшении показателей.
Пошаговый план подготовки компании к выпуску
Подготовка занимает три-шесть месяцев.
Шаг 1: Внутренний аудит (4-6 недель)
- Проверьте отчётность. Нужна аудированная отчётность по РСБУ или МСФО за последний год, желательно за два. Если аудита не было, заложите два-три месяца.
- Оцените долговую нагрузку. Если долг/EBITDA выше 3,5-4x, сначала снизьте долг.
- Устраните юридические риски. Связанные сделки, непрофильные активы, сомнительные контрагенты вызовут вопросы.
- Проверьте устав. Выпуск облигаций требует решения совета директоров или собрания участников.
Шаг 2: Параметры выпуска (2-3 недели)
- Сколько нужно - исходите из бизнес-плана. Не привлекайте «про запас», купоны съедят выгоду.
- Срок - два-три года оптимально для первого выпуска.
- Ставка - ориентир на банковские кредиты минус 1–4 процентных пункта. Если кредит стоит около 21%, реалистичный диапазон по биржевым облигациям для среднего бизнеса - 17-19%, в отдельных случаях - 16-18% при хорошем кредитном профиле или наличии обеспечения.
- Обеспечение - залог снижает ставку на 1-2 пункта и расширяет круг инвесторов.
Шаг 3: Выбор организатора и документы (6-8 недель)
- Проведите тендер среди трёх-пяти организаторов. Сравните не только цену - важнее база инвесторов.
- Подготовьте программу биржевых облигаций - юристы организатора помогут.
- Получите решение органов управления на выпуск.
- Согласуйте условия с биржей и депозитарием (две-три недели).
Шаг 4: Поиск инвесторов (3-6 недель)
- Организатор готовит инвестиционный меморандум и проводит road show - встречи с УК, фондами, частными инвесторами.
- Если есть якорный инвестор, переговоры идут быстрее.
- Определяется окончательная ставка купона исходя из спроса.
Шаг 5: Размещение и листинг (1-2 недели)
- Биржа назначает дату начала торгов.
- Инвесторы подают заявки на покупку.
- Происходит расчёт - деньги поступают на счёт компании.
- Облигации начинают торговаться.
Шаг 6: Обслуживание
- Ежеквартально или раз в полгода платите купоны.
- Раскрывайте квартальную и годовую отчётность.
- Сообщайте о существенных событиях (смена гендиректора, продажа крупного актива, крупные кредиты).
- Следите за ковенантами.
Альтернативы облигациям: когда стоит выбрать другой путь
Банковский кредит
Оптимален для небольших сумм (до 150 миллионов) на короткий срок (до года) или если компания не готова к публичному раскрытию.
Плюсы: быстро (две-четыре недели), конфиденциальность, гибкость в переговорах.
Минусы: выше ставка (на 3-5 пунктов выше облигаций), залоги, возможность досрочного отзыва.
Факторинг
Подходит для компаний с дебиторской задолженностью - когда покупатели платят с отсрочкой 30-120 дней.
Факторинговая компания выкупает право требования и сразу перечисляет 80-95% суммы. Эффективная ставка привязана к Ключевой ставке ЦБ и находится в пределах от 18,5% до 27% годовых (без НДС) в текущих условиях.
Плюсы: очень быстро (2-3 дня), не увеличивает формальную долговую нагрузку, подходит для предсказуемого денежного потока.
Минусы: дороже кредита и облигаций, работает не во всех отраслях, нужны надёжные контрагенты.
На платформе Invorica.com можно быстро сравнить условия факторинга от разных провайдеров и выбрать лучшее предложение. Это альтернатива долгому выпуску облигаций для финансирования оборотного капитала.
Лизинг
Оптимален для покупки оборудования, транспорта, недвижимости.
Плюсы: минимальный первоначальный взнос (10-30%), актив сразу в работе, налоговые льготы.
Минусы: дороже прямой покупки, актив принадлежит лизингодателю до полной выплаты.
Венчурные и частные инвестиции
Подходят для быстрорастущих компаний, готовых отдать долю в обмен на капитал и экспертизу.
Плюсы: не нужно возвращать деньги и платить проценты, инвестор помогает с развитием.
Минусы: теряете часть контроля, инвесторы могут настаивать на определённой стратегии, сложно найти подходящего инвестора для традиционного бизнеса.
Облигации имеют смысл при совпадении условий:
- Нужна крупная сумма - от 200 миллионов.
- Деньги на долгий срок - минимум два года, оптимально три-пять.
- Диверсификация источников финансирования.
- Стабильный денежный поток для купонных выплат.
- Готовность к публичности и раскрытию информации.
- Умеренная долговая нагрузка (долг/EBITDA не выше 3x до выпуска).
- Если два условия не выполняются - выбирайте другой инструмент.
Заключение
Облигационный рынок стал доступнее для среднего бизнеса, но не превратился в простую альтернативу банковскому кредиту.
Снижение ключевой ставки до 16,5% в конце 2025 года сделало облигации привлекательнее. Компания с выручкой от миллиарда и прозрачной отчётностью может привлечь 200-500 миллионов на два-три года под ставку на 1-5 пунктов ниже банковского кредита.
Экономия существенная: на выпуске в 300 миллионов разница между кредитом под 21% и облигациями под 18% (с учётом расходов) ≈9-16 млн миллионов за три года.
Но эта экономия требует усилий.
Подготовка занимает четыре-шесть месяцев. Нужны аудированная отчётность, чистая структура владения, понятная бизнес-модель, умеренная долговая нагрузка. Расходы - 8-14 миллионов единовременно плюс 1-2 миллиона в год.
Компания берёт публичные обязательства. Раскрытие информации, соблюдение ковенантов, купоны строго по графику. Реструктуризация при проблемах сложнее, чем с банком.
Облигационный заём влияет на показатели и восприятие банками. Долговая нагрузка растёт, D/E ухудшается. Некоторые банки после размещения снижают лимиты или повышают ставки.
Перед выходом задайте три вопроса:
Первое. Нужна ли такая сумма на долгий срок? Если деньги на полгода-год или сумма меньше 200 миллионов - кредит или факторинг проще.
Второе. Справится ли компания с купонными выплатами? Посчитайте денежный поток на два-три года с учётом худшего сценария.
Третье. Готов ли бизнес к публичности? Раскрытие отчётности, внимание инвесторов, вопросы аналитиков.
Если ответ «да» на все три, и компания прозрачна - облигации могут стать полезным инструментом диверсификации капитала.
Если есть сомнения - начните с более простых инструментов. Факторинг через Invorica позволяет получить финансирование под дебиторку за один-два дня без сложных процедур, публичной отчётности и поиска якорных инвесторов.
Главное правило: инструмент должен соответствовать задаче. Облигации хороши для крупных инвестиций с длинным горизонтом. Для текущих операций и краткосрочных потребностей есть более гибкие варианты.
Источники:
- Московская биржа - статистика корпоративных облигаций: https://www.moex.com
- Cbonds - аналитика долгового рынка: https://cbonds.ru
- АКРА - кредитные рейтинги: https://www.acra-ratings.ru
- Финансовая культура https://fincult.info
- Russian financial market outlook 2025 https://www.tkbip.com