Подробный, но практичный гид по ликвидности: что это, какие виды, как измерять, почему важна, какие риски несёт, как управлять и что смотреть перед сделкой. Подойдёт и для частного инвестора, и для тех, кто хочет понять институциональные аспекты.
Что такое ликвидность (простыми словами)
Ликвидность актива — способность быстро продать его по ожидаемой цене без существенной скидки. Чем выше ликвидность, тем легче и дешевле превратить актив в деньги.
Есть ещё понятие фондовой/рыночной ликвидности (легкость торговли на рынке) и платежной/финансовой ликвидности (способность субъекта своевременно выполнять денежные обязательства).
Типы ликвидности
Рыночная (market liquidity): наличие покупателей/продавцов, глубина стакана, узкие спреды.
Финансовая/фондовая (funding liquidity): способность контрагентов/инвестора получить деньги (кредиты, маржа).
Операционная ликвидность: внутренняя организация — быстрый доступ к средствам в компании или фонде.
Активы по ликвидности: от полностью ликвидных (государственные бумаги, крупные акции) до неликвидных (частная собственность, произведения искусства).
Почему это важно
Стоимость выхода: низкая ликвидность → высокая транзакционная скидка (liquidity premium).
Риск невозможности продать в нужный момент → принудительная распродажа/потери.
Вхождение/выход из позиции становится дороже (спреды, проскальзывание, market impact).
Для фондов — риск оттока средств и «пожара выкупов», для банков — риск банкротства при массовых отзывах депозитов.
Основные показатели и как их считать
Бид‑аск спред (в абсолюте и в процентах): (Ask − Bid) / MidPrice × 100%.
Объём торгов (volume) и оборотность (turnover): turnover = traded volume / free float.
Глубина рынка (depth): суммарный объём заявок по ближайшим уровням в стакане.
Amihud illiquidity: среднее значение |return| / volume — измеряет ценовой импакт объёма.
Kyle’s lambda: оценка ценового импакта единицы объёма (используется в моделях).
Slippage (проскальзывание): разница фактической цены исполнения от ожидаемой/заявленной.
Max trade size without impact: объём, который можно исполнить с допустимым отклонением цены.
LCR/NSFR (для банков): регуляторные нормы ликвидности (Liquidity Coverage Ratio, Net Stable Funding Ratio).
Факторы, влияющие на ликвидность
Количество участников рынка и их активность.
Структура торговой площадки (market makers, маркетмейкеры, наличие маркет‑мейкеров/маркет‑мейкеров).
Прозрачность и доступ к информации.
Стандартизация инструмента (фьючерсы/ETF легче торгуются).
Волатильность и макроусловия (при кризисе ликвидность часто «исчезает»).
Регуляция и инфраструктура (клиринг, расчёты, валютные ограничения).
Размер и частота выпущенного объёма (float).
Примеры активов по ликвидности
Очень ликвидные: казначейские бумаги развитых стран, основные валюты на FX, крупнейшие акции (AAPL, MSFT), крупные ETF.
Умеренно ликвидные: корпоративные облигации investment‑grade, региональные акции, облигации EM.
Слаболиквидные: мелкие капы, муниципальные/корпоративные бумаги с низким флоатом, частные размещения.
Неликвидные: недвижимость, художественные произведения, стартап‑доли, часть токенов на мелких биржах.
Риски, связанные с ликвидностью
Риск невозможности быстро выйти из позиции.
Риск ценового воздействия (при продаже большой позиции цена падает).
Риск маржин‑колла: при падении стоимости позиция может быть принудительно закрыта.
Риск «ликвидности‑миссматча»: фонды с ежедневными выкупами, инвестирующие в неликвидные активы → риск «гейтов».
Системный риск: во время кризисов рынки могут прекратить торговлю по нормальным правилам.
Как управлять ликвидностью (инвестору)
Держать подушку наличности для непредвиденных случаев (резерв).
Ограничивать размер позиции в активах с низкой ликвидностью.
Использовать диверсификацию по классам активов и по срокам (laddering облигаций).
Планировать выходы заранее: делить большие продажи на части, использовать алгоритмическое исполнение (VWAP, TWAP).
Отдавать предпочтение инструментам с узкими средними спредами и стабильным объёмом.
Для крупных сделок: искать блок‑торги, работать с брокером/маркетмейкером, использовать dark pools при необходимости.
Избегать использования рыночных ордеров в тонких рынках; ставьте лимитные приоритеты.
Стресс‑тестировать портфель на сценарии оттока средств и шоковых падений ликвидности.
Как уменьшить транзакционные издержки
Следить за спредами и выбирать время с высокой ликвидностью (например, американские часы для US‑листинга).
Использовать алгоритмическое исполнение и отложенные сделки, чтобы минимизировать market impact.
Минимизировать частые ребалансировки, если комиссии и проскальзывание существенны.
Работать через ликвидные ETF вместо покупки множества мелких акций.
Особенности для разных рынков
Облигации: часто менее ликвидны, большие блоки могут торговаться по индивидуальным ценам; ликвидность падает в периоды стресса.
Недвижимость: очень неликвидна — длительный процесс продажи и высокие транзакционные издержки.
Криптовалюты: ликвидность сильно зависит от биржи и пары; малые биржи и токены — высокие спреды и проскальзывание.
Частные инвестиции/стартапы: долгие горизонты и высокая премия за ликвидность.
Регуляторные и институциональные аспекты
Банки обязаны держать ликвидные резервы (LCR) и стабильное финансирование (NSFR).
Регуляторы могут вводить ограничения на торговлю, что влияет на ликвидность.
Центробанки — «кредитор последней инстанции»: влияют на общую ликвидность рынка через операции (QE, repo).
Практические индикаторы, которые стоит мониторить
Средний BID‑ASK spread за период.
Средний дневной объём и оборотность (turnover).
Изменение глубины стакана на N уровней.
Volatility и implied volatility (рост волатильности часто сокращает ликвидность).
Объём внебиржевых сделок и блок‑сделок.
Показатели Amihud, Kyle’s lambda для продвинутого анализа.
Короткие правила для розничного инвестора
Не держите >5–10% капитала в очень неликвидных активах без чёткого плана.
Перед покупкой крупной позиции проверьте средний объём торгов и спред.
Используйте лимит‑ордера и распределяйте исполнение крупных сделок.
Для небольших сумм выбирайте ликвидные ETF/индексные фонды.
Имейте резерв наличности и понимание, как быстро вам могут понадобиться деньги.
Частые мифы
«Высокая доходность = плохая ликвидность всегда» — часто да, но существуют активы с хорошей доходностью и адекватной ликвидностью (некоторые корпоративные облигации, REITs).
«ETF всегда ликвиднее, чем базовый актив» — вторично: спред ETF и устойчивость рынка авторитетного ETF важны; при стрессах ETF могут отклоняться от NAV.
Короткая шпаргалка (что проверить перед сделкой)
Средний дневной объём (достаточен ли для вашей позиции?).
BID‑ASK spread (в %).
Глубина стакана (объём в ближайших уровнях).
Волатильность и новости по тикеру/сектору.
Наличие блок‑сделок/тёмных пулов и их роль.
Альтернативы: ETF/производные или более ликвидные аналоги.