IT — карго культ

IT — карго культ

Я убежден, что высокие оценки IT компаний в России — прямое следствие бездумного карго-культа.

Инвестору продают график Амазона или Гугла. Но почему-то делает это не компания, которая дизраптит рынок, а галера с программистами.

Как обосновывается оценка:

Высокие темпы роста? А если уберем эффект импортозамещения с 2022 года?

Огромная рентабельность? А если начать платить налоги и перестать повышать цены на десятки процентов ежегодно?

Гайденсы и перспективы? А если в какой-то момент рост выручки остановится, что будет с маржинальностью и котировкой?

Низкая капиталоемкость, быстрое масштабирование? Легко компенсируется огромными расходами на зарплаты и бонусы. К слову, бонусы остаются, даже если выручка не растет.

Скорее всего, IT компаний на бирже в ближайшее время станет еще больше. Поэтому мы даем инвестору короткий гайд по тому, как не переплатить.

Красные флаги в IT:

— Экстраполируются темпы роста последних 3 лет. Импортозамещение — явление временное, а также, обратимое, в случае возвращения иностранных компаний.

— Низкая рекуррентность выручки. Если IT компании нужно находить новых клиентов просто для того, чтобы повторить результат прошлого года, малейшее замедление в экономике будет означать серьезную вероятность убытков.

— Капитализируют зарплаты И скрывают реальную картину в маркетинговых материалах. Капитализируйте на здоровье, но дайте инвестору ознакомиться с вашим реальным результатом. Да, прямо в презентации для розницы, а не в примечаниях к МСФО.

— Вы не понимаете, на чем зарабатывает компания и не сможете объяснить это своему ребенку. Возможно, в таком случае, лучше выбрать компанию с продуктом попроще. Тем более, что на финансовый результат инвестора это никак не влияет. Вспомните Питера Линча, который заработал кучу денег на пончиках и компании из сферы ритуальных услуг.

— Компания не говорит о том, а что будет, если планы не реализуются. Если в сценарном анализе есть только оптимистичный прогноз — это не сценарный анализ.

Вывод

IT — такой же бизнес, как и все остальные. Нет ни одной адекватной причины, по которой технологические компании по-умолчанию, при прочих равных, должны оцениваться выше, чем МФО, алмазный карьер или застройщик. Дизраптить рынок и дать инвестору иксы может компания из любого сектора.

@harmful_investor