Не иссякает поток субфедеральных размещений. Впереди выпуск ЯНАО, серия 34005, срок 3 года, амортизация, плавающий ежемесячный купон, который привязан к КС. Книга 27 ноября. Отчётность региона и оценка выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: ЯНАО
Регион входит в состав Тюменской области, расположен в Уральском федеральном округе. Занимает 5 место по ВРП, обеспечивает около 85% добычи природного газа в России. Основной доход бюджета генерируют налоги на имущество и прибыль организаций: 43,3% и 25,7%. Похожая структура у ХМАО.
Отдельные цифры за 10 месяцев 2025 года, плановые показатели и данные рейтингового отчета АКРА:
- Противоречивые впечатления:
Доходы идут с небольшим опережением плана, расходы отстают, но... меньше прошлогоднего уровня доходная часть.
Заложили приличный дефицит по 2025 году, успели выполнить меньше трети, которая практически сравнялась с дефицитом за весь 2024 год. - Скромный объём долга для дефицитов последних лет: 8 млрд руб. Должны по плану добрать бюджетных кредитов и привлечь 36 млрд руб. внешнего финансирования. Как раз новый выпуск.
Растёт долговая нагрузка, долг/ННД: с 1,7% в 2024 году до 2,5% по итогам 10 месяцев. Должна сильно увеличиться по плану. Вырастет стоимость обслуживания долга относительно ННД. - Слабо меняется рентабельность региона, отношение ННД/ВРП: держится ниже 6%.
- Итого:
Бюджет уходит в долгий период планового дефицита, впереди новые привлечения, если не станут аккуратнее работать с расходной частью. Любопытно, останутся ли регионы с профицитом по итогам года или будут всё больше конкурировать с Минфином за рыночные деньги.
Кредитные рейтинги: AAA(RU) от АКРА со стабильным прогнозом.
Оценка выпуска: ЯНАО
Тоже не осталось облигаций на бирже у данного региона: погасили последний выпуск в декабре 2024 года. Придётся сразу посмотреть на региональные КС-флоатеры, которые пока в дефиците на рынке для высокорейтинговых групп.
Добавил для сравнения выпуски КС-флоатеров регионов:
- Новосибирская область, AA(RU) от АКРА.
- Нижегородская область, ruA+ от Эксперт РА.
- Якутия, ruA+ от Эксперт РА, A+(RU) от АКРА.
- Амурская область, ruA от Эксперт РА.
Торгуются кто в лес, кто по дрова: нет явной зависимости от рейтинга, диапазон премии к КС: 1-200 бп.
Уровни премии по КС-кривой для нефинансовых компаний без инфраструктуры и стройки: КС + 120 бп для AAA-AA, КС + 240 бп для A+ и КС + 330 бп для A. Можно сбросить 50-100 бп за субфедеральность. Тогда выглядит логичным уровень КС + 20-70 бп для группы AAA.
Итоги
Откроют 27 ноября книгу по облигациям серии 34005, объём 36 млрд руб., срок 3 года, амортизация, плавающий ежемесячный купон, который привязан к КС. Техническое размещение 2 декабря.
Начальный ориентир купона: КС + 200 бп. Больше оценки КС + 20-70 бп для группы AAA по субфедеральным выпускам и КС + 120 бп для компаний. Можно консервативно принять спред по классическим субфедеральным выпускам с рейтингом AAA, которые смотрел при оценке ХМАО: получался на уровне 40-140 бп. При любом раскладе начальный ориентир даёт премию к вторичному рынку. Другой вопрос, что впереди новые размещения: это окажет давление на котировки старых выпусков. Не удивлюсь попытке утоптать купон на этапе сбора заявок: рейтинг AAA, не осталось выпусков => свободны лимиты.
Доступ к подробным разборам других выпусков доступен для премиум-подписчиков моего канала в Дзене.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- ННД – налоговые и неналоговые доходы.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: