Фигура Майкла Бёрри давно стала символом «контрмейнстрима» на финансовых рынках. Именно он одним из первых и точнейших увидел надвигающийся крах ипотечного рынка США в 2008 году — и заработал состояние на ставках против «общего оптимизма».
Теперь объект его критики — не банки и не недвижимость, а сердце нынешнего технологического ралли: искусственный интеллект и один из его главных бенефициаров — компания NVIDIA.
Новый публичный выпад Бёрри совпал с падением акций NVIDIA в ходе американо‑предторговой сессии — минус около 4% и тенденция к дальнейшему снижению.
Но за краткосрочной волатильностью стоит куда более широкий вопрос: не повторяет ли рынок ИИ сегодня судьбу дотком‑пузыря начала 2000‑х?
AI‑бум как «великолепный абсурд»: с чем Бёрри сравнивает NVIDIA
В своей статье «Ключевой признак пузыря: жадность на стороне предложения», опубликованной на платной платформе Substack, Майкл Бёрри описывает текущую волну интереса к ИИ как «великолепную, но абсурдную эпопею».
Он проводит прямую параллель с эпохой интернет‑бума:
- в конце 1990‑х технологический сектор олицетворяли «четыре гиганта» — Microsoft, Intel, Dell, Cisco;
- сегодня, по его мнению, роль «лицом ИИ‑эры» играют уже пять крупных публичных компаний: Microsoft, Google, Meta, Amazon и Oracle.
Особое внимание Бёрри уделяет Cisco — одной из главных звёзд дотком‑эры. С 1995 по 2000 год её капитализация взлетела на 3800%, доведя компанию до статуса самой дорогой в мире (около 560 млрд долларов). Затем, после лопания пузыря, акции Cisco обвалились более чем на 80%. Для Бёрри это — образцовый пример компании, которая оказалась в эпицентре «переоценённого будущего».
В нынешнем цикле, утверждает он, роль такой «новой Cisco» в центре AI‑ажиотажа играет именно NVIDIA: компания с нужным продуктом (GPU для обучения и инференса моделей), ресурсами, харизматичным видением и, возможно, чрезмерно завышенными ожиданиями рынка.
Масштаб ставки: как Бёрри шортит NVIDIA
Скепсис Бёрри — не только в словах, но и в деньгах. Управляемый им фонд Scion Asset Management в последние кварталы активно строил позиции против NVIDIA:
- в первом квартале года фонд открыл короткую позицию в 900 тыс. акций NVIDIA через опционы пут на сумму свыше 97 млн долларов;
- затем позиция была полностью закрыта, но в третьем квартале Бёрри вернулся к идее и снова зашортил компанию — уже через 1 млн пут‑опционов примерно на 187 млн долларов;
- эти деривативы составили около 80% стоимости активов фонда — то есть это крупная и принципиальная ставка.
Фактически Бёрри делает публичную и концентрированную ставку на то, что текущая оценка NVIDIA неустойчива и отражает именно пузырь, а не устойчивый, долгосрочный, подтверждённый спрос.
В чём именно его обвинения: «перепроизводство, нехватка реального спроса и игра с отчётностью»
Ключевые тезисы Бёрри в адрес не только NVIDIA, но и AI‑сектора в целом можно свести к нескольким линиям критики.
1. Переизбыток предложения и недостаток реального спроса
По оценке Бёрри, отрасль AI‑инфраструктуры уже столкнулась с:
- катастрофическим превышением предложения над спросом:
технологические гиганты вкладывают десятки миллиардов в строительство дата‑центров и закупку чипов, - при этом доходы на «нижнем уровне» — в прикладных сервисах и приложениях — не поспевают за ростом капитальных затрат.
То есть, грубо говоря, «железо и мощности уже куплены», но монетизация конечных AI‑сервисов пока недостаточна для того, чтобы оправдать волатильный, но всё ещё крайне высокий курс акций бенефициаров инфраструктуры.
2. Обвинения в «косметике» финансовой отчётности
Отдельный блок претензий связан с учётной политикой. Бёрри утверждает, что:
- ряд компаний, включая NVIDIA, искусственно завышают прибыль, удлиняя срок полезного использования ключевых активов и тем самым снижая текущие амортизационные отчисления;
- он оценивает возможное недоотражение амортизации в масштабах отрасли в 2026–2028 годах примерно в 176 млрд долларов.
Если эти оценки верны, то часть сегодняшней рентабельности может оказаться «бумажной», а по мере того как оборудование физически устаревает, прибыльность окажется заметно ниже, чем ждут инвесторы.
Ответ NVIDIA: по пунктам, через записку для Уолл‑стрит
NVIDIA отреагировала на волну обвинений максимально оперативно и технично. Компания подготовила подробный меморандум для аналитиков, где разобрала ключевые тезисы критиков по пунктам. Основные аргументы менеджмента:
- Финансовая прозрачность и структура бизнеса.
NVIDIA заявляет, что:
- не использует специальных «прокладок» в виде SPV или сложных схем финансирования через поставщиков;
- не опирается на нестандартные формы кредитования контрагентов для раздувания выручки;
- имеет минимальный объём гарантийных обязательств, оцененный по справедливой стоимости как «незначительный».
- Рабочий капитал и расчёты с клиентами.
Компания подчёркивает, что:
- условия оплаты остаются жёсткими;
- дней дебиторской задолженности — 53, что сопоставимо со средними значениями прошлых лет;
- это, по её мнению, опровергает тезис о скрытом кредитовании покупателей ради поддержания объёмов продаж.
- Инвестиции и так называемая «циклическая» схема на триллионы.
В ответ на обвинения в якобы «610‑миллиардной круговой схеме финансирования» NVIDIA приводит цифры:
- стратегические инвестиции в третьем квартале — около 3,7 млрд долларов;
- суммарно с начала года — примерно 4,7 млрд;
- это лишь небольшая доля от общей выручки, а портфельные компании преимущественно привлекают капитал у сторонних инвесторов, а не за счёт NVIDIA.
- Кэш‑флоу и сопоставимость с прибылью.
По данным компании:
- операционный денежный поток за третий квартал — 23,8 млрд долларов;
- свободный денежный поток — 22,1 млрд;
- с 2018 финансового года в среднем свободный денежный поток составляет около 98% чистой прибыли.
NVIDIA трактует это как подтверждение того, что прибыль не «нарисована», а обеспечена реальными денежными поступлениями.
- Запасы и цикл производства.
Динамика складских запасов, по версии компании, свидетельствует о нормальном производственном цикле и согласованности с прогнозами спроса, а не о накоплении нереализуемой продукции.
В совокупности NVIDIA пытается донести до рынка мысль: текущий бум спроса на её решения реален, а учётная политика и структура бизнеса соответствуют нормам и не скрывают системных рисков.
Реакция рынка: волатильность и спор о том, «что считать пузырём»
После новой волны новостей о шортах Бёрри и его жёстких формулировок акции NVIDIA показывают повышенную нервозность: за последнюю неделю котировки ходили по траектории «падение — отскок — новая просадка», а перед открытием торгов в США вновь демонстрировали снижение около 4%.
Но колебания на фоне столь масштабного роста капитализации за последние годы — лишь часть картины. Более важный вопрос:
- это краткосрочная турбулентность вокруг громкого имени и спекулятивных позиций,
- или первые трещины в том, что в глазах критиков выглядит как классический пузырь на стыке AI‑ажиотажа и рынка чипов?
Сторонники Бёрри считают, что:
- отрасль уже перегрета, как в эпоху доткомов;
- капитальные вложения в инфраструктуру опережают реальные прикладные кейсы и коммерческий спрос;
- ключевые бенефициары инфраструктуры, вроде NVIDIA, могут первыми ощутить переоценённость по мере нормализации ожиданий.
Оппоненты указывают, что:
- фундаментальный спрос на вычислительные мощности для ИИ только формируется, и мы видим лишь начало долгого цикла;
- крупнейшие клиенты — облачные и технологические гиганты — обладают ресурсами и стратегическими мотивами продолжать инвестиции даже при временном дисбалансе доходов и расходов;
- финансовые показатели NVIDIA (маржинальность, кэш‑флоу, отсутствие странных схем) пока не демонстрируют признаков надвигающегося краха.
Что всё это говорит об AI‑секторе в целом
История с Бёрри и NVIDIA — это не просто частный спор между известным «медведем» и одной из самых дорогих компаний мира. Это симптом более широкого процесса: рынок пытается определить, где заканчивается рациональный оптимизм в отношении AI, а где начинается спекулятивный перегрев.
На что стоит обратить внимание наблюдателю:
- Концентрация рисков.
Когда даже консервативные фонды держат огромную долю активов в ставках «за» или «против» одного игрока, системная волатильность возрастает. NVIDIA стала не просто эмитентом, а своеобразным «индикатором веры в AI‑будущее». - Разрыв между инфраструктурой и приложениями.
Массовое строительство дата‑центров и закупка GPU уже состоялись, а вот устойчивые, массовые, высокомаржинальные end‑user‑продукты на базе ИИ ещё только формируются. Этот временной лаг — почва для конфликтов оценок. - Роль доверия к отчётности.
В периоды бурного роста особенно внимательно рассматриваются амортизация, структура инвестиций, скрытый Leverage через партнеров. Любые сомнения в прозрачности способны усилить коррекцию. - Исторические аналогии и их пределы.
Сравнения с Cisco времён доткомов помогают отразить риски переоценки, но не учитывают разницу в природе технологий и масштабах цифровой экономики сегодня. История не повторяется буквально, но рифмуется — и именно эту рифму Бёрри пытается подчеркнуть.
Итог: предостережение без однозначного вердикта
Новый «наезд» Майкла Бёрри на NVIDIA стал ярким эпизодом в более широкой истории о том, как финансовые рынки осмысляют феномен искусственного интеллекта.
С одной стороны — беспрецедентный рост выручки и прибыли AI‑инфраструктурных компаний, ответные разъяснения NVIDIA, стабильные денежные потоки и уверенность менеджмента.
С другой — историческая память о дотком‑пузыре, предупреждения о возможном перепроизводстве и слишком смелые допущения в моделях будущих доходов.
Можно не соглашаться с радикализмом Бёрри, но его позиция служит напоминанием: даже самая перспективная технология не отменяет базовых законов экономики и оценки рисков. И для NVIDIA, и для всего AI‑сектора впереди период, когда им придётся доказывать, что текущая капитализация опирается не только на ожидания, но и на устойчивую, монетизируемую реальность.
Хотите создать уникальный и успешный продукт? СМС – ваш надежный партнер в мире инноваций! Закажи разработки ИИ-решений, LLM-чат-ботов, моделей генерации изображений и автоматизации бизнес-процессов у профессионалов.
ИИ сегодня — ваше конкурентное преимущество завтра!
Тел. +7 (985) 982-70-55
E-mail sms_systems@inbox.ru
Сайт https://www.smssystems.ru/razrabotka-ai/