Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 20.11.25 вышел отчёт по МСФО за 3 квартал 2025 года компании ФосАгро (PHOR). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.
Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.
О компании.
ФосАгро – российская вертикально-интегрированная компания, один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений.
- №1 в мире по производству высокосортного фосфатного сырья.
- №1 в Европе по производству фосфорсодержащих удобрений.
- №1 в России по объему поставок удобрений.
Себестоимость производства – одна из самых низких в мире. У компании высокая самообеспеченность ресурсами: 100% фосфатным сырьем, 92% серной кислотой, 75% аммиаком, 43% электроэнергией.
Основным направлением деятельности Группы является производство апатитового концентрата и минеральных удобрений на предприятиях, расположенных в Мурманской, Вологодской Саратовской и Ленинградской областях.
В ассортименте ФосАгро более 50 марок гранулированных и жидких минеральных удобрений, которые помогают аграриям из 100 стран. Приоритетными рынками сбыта продукции, помимо России и стран СНГ, являются страны Латинской Америки, Европы и Азии.
ФосАгро – это компания экспортёр. Около 75% всех продаж приходится на внешние рынки. Кстати, доля поставок в Европу не изменилась, и составляет около 20%-30% от продаж.
Основные акционеры – Андрей Гурьев (МКООО «Адорабелла», МКООО «Хлодвиг Энтерпрайзес») и Татьяна Литвиненко, которой в 2022 году передал акции её муж миллиардер Владимир Литвиненко.
Текущая цена акций.
Последние три года акции ФосАгро торгуются в слабо нисходящем тренде. С начала 2025 года динамика околонулевая, но это без учета выплаченных дивидендов.
Операционные результаты.
Операционные результаты за 3Q 2025:
- Производство агрохимической продукции 3 млн тонн (+5% г/г).
- Продажи 3,1 млн тонн (+4% г/г).
Также отмечу, что результаты немного лучше кв/кв, но при этом уступают рекордному 1Q 2025.
Цены на удобрения.
Доля фосфорсодержащей продукции в структуре продаж ФосАгро около 80%, а азотсодержащей около 17%.
Средние цены на удобрения в 3Q 2025 (FOB Балтика) значительно выше г/г:
- фосфорсодержащие удобрения 736 $/т (+39% г/г).
- карбамид (азотные) 426 $/т (+24% г/г).
И вообще последние 2 года наблюдается планомерный рост цен на фосфорные удобрения, а это основной продукт ФосАгро. Особенно заметный скачок был за последние полгода.
Прогноз ФосАгро на 4Q 2025 стабильный.
Финансовые результаты.
Как быстро и легко разбираться в финансовой отчётности, простыми словами рассказывается в соответствующих видео на наших YouTube и RuTube каналах.
Финансовые результаты за 3Q 2025:
- Выручка 143 млрд (+11% г/г).
- Себестоимость 83 млрд (+14% г/г).
- Административные и коммерческие расходы 11 млрд (+9% г/г).
- Операционная прибыль 40,5 млрд (+23% г/г).
- Финансовые доходы-расходы = -4 млрд (+2х г/г).
- Суммарные курсовые разницы -7,5 млрд (-3х г/г). Так получается из-за большой доли долгов, выраженных в иностранной валюте.
- Чистая прибыль (ЧП) 20 млрд рублей (+78% г/г).
- ЧП скорр на курсовые разницы 27,5 млрд (-15% г/г).
Выручка в 3Q 2025 увеличилась на 11% г/г благодаря росту цен и объемов продаж. Также существенное влияние оказывает укрепление рубля. Расходы выросли сопоставимыми темпами. Среди них наибольшую динамику показал рост в 3 раза расходов на серу до 11 млрд. Частично это было нивелировано отменой таможенных пошлин: год назад по ним был расход -7 млрд, а в этом году 0 млрд за квартал.
Из-за роста ставок в экономике в 2 раза увеличились финансовые расходы (за вычетом доходов) до 4 млрд. Также компания отразила отрицательные курсовые разницы -7,5 млрд, правда, это почти в 3 раза меньше, чем год назад. В итоге, ЧП выросла почти в 2 раза. Но если скорректировать ее на бумажные курсовые разницы, то ЧП скорр -15% г/г.
Результаты за третий квартал неплохие и в целом лучше г/г (за исключением скорректированной ЧП). Правда, в части EBITDA и ЧП, они немного хуже кв/кв. Важно подчеркнуть, что Фосагро – это компания экспортёр, поэтому сильный рубль (который в среднем был лучше и г/г и кв/кв) негативно сказывается на итоговых рублёвых показателях.
Баланс.
Изменения с начала года:
- Капитал 219 млрд (+33%).
- Запасы 58 млрд (+3%).
- Денежные средства 22 млрд (+2х).
- Кредиты и займы 272 млрд (-18%). Половина долга выражена в валюте.
В итоге, чистый долг без учета обязательств по аренде 249 млрд (-22%). Неплохое снижение из-за погашения части долга и укрепления курса рубля. Отношение чистого долга к EBITDA = 1,1. Долговая нагрузка средняя.
Денежные потоки.
Денежные потоки за 9М 2025:
- Операционный: +109 млрд (+25% г/г). Рост из-за увеличения прибыли.
- Инвестиционный: -50 млрд (-3% г/г). Капитальные затраты 47,7 млрд.
- Финансовый: -44 млрд. На 31 млрд сокращена долговая нагрузка. И 11 млрд ушло на выплату дивидендов.
В 3 квартале операционный поток самый низкий в 2025 году. Капитальные затраты на среднем уровне. В итоге, свободный денежный поток FCF 3Q25 = +2 млрд. Это одно из самых слабых значений за последние годы.
Дивиденды.
ФосАгро одна из немногих публичных компаний в РФ, которая стремится платить дивиденды ежеквартально. Согласно политики, компания на дивиденды направляет:
- свыше 75% от FCF, если ND/EBITDA < 1;
- 50-75% от FCF, если 1< ND/EBITDA < 1,5;
- менее 50% от FCF, если ND/EBITDA > 1,5.
В ноябре 2025 были выплачены 273₽ дивидендами за 1П 2025. Доходность 4%. Было распределено 35 млрд (62% от FCF 1П 2025).
20.11.25 Совет директоров, обсудив результаты за 9 месяцев, не дал рекомендацию по дивидендам.
Ориентировочная суммарная доходность за весь 2025 год может быть в районе 7%.
Перспективы.
У ФосАгро была стратегия развития до конца 2025 года. Основные производственные цели по расширению мощностей уже выполнены.
07.08.25 была рассмотрена стратегия до 2030 года. Она предусматривает дальнейшее укрепление лидирующих позиций на стратегически приоритетном российском рынке и ключевых зарубежных, прежде всего, на рынках стран БРИКС. Ожидается рост производства на 16% от уровня 2024 года – до 13,7 млн тонн в год к 2030 году. Планируется, что новая Стратегия будет утверждена до конца года.
Риски.
- Снижение цен на удобрения. Хотя сейчас динамика позитивная.
- Налоги и пошлины. Из-за дефицита гос бюджета не исключены ужесточения и в этой части. Правда, курсовые экспортные пошлины отменили с начала 2025 года. Вместо них будет увеличен НДПИ и акциз на газ для производства удобрений. Плюс вырос налог на прибыль. Но суммарно нагрузка сильно уменьшилась.
- Санкции и ограничения. Сейчас в США установлены пошлины на фосфорные удобрения ФосАгро свыше 18%. А в мае 2025 года Европарламент одобрил рост пошлин на удобрения из России. Предусмотрен тариф в размере 6,5%, а также пошлины в размере €40-€45 за тонну на период 2025–2026 г. Ожидается, что к 2030 году эти пошлины вырастут до €430 за тонну, следует из пресс-релиза парламента.
- Ещё в России возможна либерализация рынка газа, в этом случае, могут вырасти цены на газ, и как следствие, увеличиться себестоимость производства азотных удобрений.
Мультипликаторы.
По мультипликаторам компания оценена чуть ниже средних исторических значений:
- Капитализация = 842 млрд ₽ (цена акции = 6500 ₽);
- EV/EBITDA = 5; P/E скорр = 7,2;
- P/E = 7,3; P/S = 1,5; P/B = 3,8;
- Рентабельность по EBITDA = 38%; ROE = 53%; ROA = 19%.
При этом ФосАгро, стоит существенно дешевле Акрона. Правда, в котировки Акрона частично включён рост, который произойдет после ввода в эксплуатацию проекта «Талицкий ГОК» (после 2026 года).
Выводы.
ФосАгро - один из мировых лидеров на рынке удобрений.
Продажи удобрения в 3 квартале выше г/г и кв/кв. Цены на удобрения заметно подросли. Но рубль остается крепким. В итоге, финансовые результаты в целом лучше г/г, но в части прибыли похуже кв/кв. Свободный денежный поток низкий.
Долговая нагрузка средняя. Долг на половину в валюте, поэтому его переоценка сильно зависит от курса рубля.
Дивиденды за первое полугодие составили 4%. А за второе полугодие доходность может быть на уровне 3%.
Риски: снижение цен на удобрение, возможные санкции, ужесточение налогов. Правда, с 2025 года отменили курсовые пошлины, что является одним из драйверов текущих результатов.
Компания рассматривает стратегию до 2030 года, предусматривающую рост производства на 16%.
Мультипликаторы чуть ниже средних. Расчетная справедливая цена 6900₽.
Мои сделки.
В начале 2025 года я на локальных максимумах закрыл с прибылью позицию по ФосАгро, плюс получал неплохие дивиденды. О всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
-----------------------------------------------------------
Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:
- Телеграм: https://t.me/Investovization_official
- Дзен: https://dzen.ru/investovization