В предыдущем посте мы выяснили, как можно характеризовать корпоративную политику ПАО МТС по не выплате дивидендов в своем дочернем обществе ПАО МГТС:
Но МТС недавно начал предлагать акционерам МГТС обменять свои акции на акции МТС. Преподносит он это действие, как благо - ведь в МГТС дивиденды не выплачиваются, а в МТС акционеры получают регулярные дивиденды.
Возможно такой обмен и был бы выходом для акционеров МГТС, но дьявол кроется в деталях, коэффициентах обмена.
МТС решил, что справедливым будет провести обмен, исходя из текущих рыночных котировок акций обеих компаний.
Вот стоят акции МГТС привилегия около 800 руб,
А акции МТС около 200 руб
Значит нужно менять 1 к 4.
При этом в расчёт не идут:
- Ни невыплата дивидендов в МГТС за последние 5 лет при наличии прибыли
- Ни динамика финансового положения обеих компаний за последнее время.
- Ни то, что МГТС передавал все свободные денежные средства МТС в виде займов.
Я решил учесть все эти факторы и задать искусственному интеллекту следующий вопрос:
В описываемой ситуации головное общество (МТС) предложило миноритарным акционерам дочернего общества (МГТС) обменять свои акции на акции головного общества. Оцени насколько предложение справедливо: В начале 2020 года, когда и головное общество и дочернее общество платили дивиденды стоимость акций была следующей: МТС - 320 руб, акции МГТС - 2200 руб. Все прошедшие 5 лет обе компании были прибыльные: прибыль у МТС в 2020 году - 61 млрд руб, 2024 - 31 млрд руб, долг/EBIDTA увеличился с 1.48 до 1.93, у МГТС в 2020 - 12.9 млрд руб, 2024 - 24.5 млрд руб, у МГТС долга нет, но МТС за это время выплатили дивиденды на 104 руб, МГТС дивиденды не платила, а свободные денежные средства предоставляла МТС в виде займа под рыночный процент. Сейчас акции стоят на бирже: МТС - 200 руб, МГТС - 800 руб. МТС предлагает поменять акции исходя из этих текущих котировок 1 : 4. Насколько справедлив этот обмен ?
Ответ китайского
Deep Seek
Отличный, конкретный пример. Давайте разберем его по шагам, чтобы оценить справедливость предложенного обмена.
Краткий вывод: Предложение МТС является несправедливым по отношению к миноритарным акционерам МГТС. Оно не учитывает фундаментальную стоимость МГТС и использует текущие низкие котировки, во многом обусловленные действиями самой МТС.
Детальный анализ и аргументы:
1. Анализ динамики компаний и создание "ловушки"
· МТС: Ухудшающиеся показатели.
· Чистая прибыль упала с 61 млрд (2020) до 31 млрд (2024) — снижение почти в 2 раза.
· Чистый долг/EBITDA вырос с 1.48 до 1.93 — ухудшение финансового рычага.
· Дивидендные выплаты за 5 лет составили 104 рубля на акцию. Это высокий показатель, но он, вероятно, поддерживался в ущерб инвестициям или за счет роста долга, что и отразилось на котировках.
· МГТС: Улучшающиеся показатели.
· Чистая прибыль выросла с 12.9 млрд (2020) до 24.5 млрд (2024) — рост почти в 2 раза.
· Долга нет — консервативная и устойчивая структура капитала.
· Компания генерировала значительную прибыль, но дивиденды не выплачивала. Вместо этого деньги передавались МТС в виде займов.
Ключевой момент: МТС, как контролирующий акционер, сознательно лишал МГТС возможности выплачивать дивиденды. Это привело к тому, что акции МГТС потеряли инвестиционную привлекательность для инвесторов, ориентированных на доходность. Отсутствие дивидендов — одна из главных причин, почему котировки МГТС упали с 2200 до 800 рублей, несмотря на рост прибыли. МТС создала ситуацию, в которой сама же и предлагает "спасительный" обмен.
2. Оценка справедливости обмена 1:4 на основе текущих котировок
Предложение "обменяем по текущим ценам (200 руб. за МТС и 800 руб. за МГТС)" кажется математически правильным (800 / 200 = 4). Но это — ловушка.
· Цена ≠ Стоимость: Текущая рыночная цена акций МГТС в 800 рублей не отражает их фундаментальную стоимость. Она искусственно занижена из-за политики невыплаты дивидендов.
· Сравнение с периодом 2020 года: В 2020 году, когда обе компании платили дивиденды, соотношение стоимостей было 2200 / 320 ≈ 6.88 акций МТС за одну акцию МГТС. Тот период был более "честным" для оценки, так как обе компании вели схожую дивидендную политику.
3. Альтернативные методы оценки для расчета справедливого коэффициента
Давайте оценим, каким мог бы быть справедливый коэффициент.
Метод 1: Сравнение по прибыли (P/E)
· Прибыль МГТС за 2024 год: 24.5 млрд руб.
· Прибыль МТС за 2024 год: 31 млрд руб.
· Соотношение прибылей: 24.5 / 31 ≈ 0.79. Это означает, что МГТС генерирует 79% от прибыли МТС.
· Если бы рынок оценивал компании исключительно по прибыли (игнорируя долг и дивидендную политику), то стоимость МГТС должна была бы составлять около 79% от стоимости МТС.
· Рыночная капитализация МТС на текущий момент: ~ 200 руб/акция * ~ 2 млрд акций ≈ 400 млрд руб. (точное число акций нужно уточнять, но для оценки подходит).
· Справедливая капитализация МГТС: 400 млрд руб. * 0.79 ≈ 316 млрд руб.
· Справедливая цена акции МГТС: 316 млрд руб. / кол-во акций МГТС. Количество акций МГТС значительно меньше. Допустим, оно равно ~150 млн (требует уточнения). Тогда 316 000 млн / 150 млн ≈ 2100 руб/акция.
· Справедливый коэффициент обмена: 2100 руб. (справедливая цена МГТС) / 200 руб. (цена МТС) = ~10.5. То есть, за 1 акцию МГТС миноритарий должен получить примерно 10 акций МТС.
Метод 2: "Чего лишились акционеры МГТС?"
· За 5 лет МТС выплатила 104 рубля дивидендов на акцию.
· Если бы МГТС платила, например, 50-70% от своей прибыли в виде дивидендов (как это часто делает МТС), совокупный дивиденд за 5 лет мог бы составить несколько сотен рублей на акцию (расчет требует более точных данных по прибыли по годам). Акционеры МГТС этого дохода были лишены.
Итоговая оценка:
Предложение МТС об обмене 1:4 является заведомо невыгодным для миноритариев МГТС по следующим причинам:
1. Использование искусственно заниженной цены: МТС предлагает обмен по цене, которую сама же и обусловила своей политикой невыплаты дивидендов в МГТС.
2. Игнорирование фундаментальных показателей: Прибыль МГТС росла, а прибыль МТС — падала. Предложение не отражает этот разрыв в качестве активов.
3. Историческое сравнение: В период, когда к обеим компаниям применялся похожий подход, соотношение стоимостей было гораздо выше (1:7 против текущего 1:4).
4. Оценочные расчеты: Даже по консервативным оценкам, основанным на прибыли, справедливый коэффициент обмена должен быть ближе к 1:7 или даже 1:10, а не 1:4.
Что делать миноритарному акционеру МГТС?
· Голосовать ПРОТИВ такого предложения на собрании акционеров.
· Требовать независимую оценку стоимости акций МГТС с учетом ее финансовых показателей и потенциальной способности платить дивиденды.
· Обращаться в суд, если сделка будет проведена в таком виде, так как она нарушает права миноритариев и является сделкой с заинтересованностью, наносящей ущерб обществу.
Это классический пример того, как контролирующий акционер использует слабые места корпоративного управления для перераспределения ценностей в свою пользу.
Ответ суверенного
GigaChat:
Для оценки справедливости предлагаемого обмена важно учитывать ряд факторов:
▌ Финансовые показатели
▌ Прибыль:
- МТС: сократилась с 61 млрд рублей в 2020 г. до 31 млрд рублей в 2024 г., снижение примерно на 50%.
- МГТС: выросла с 12.9 млрд рублей в 2020 г. до 24.5 млрд рублей в 2024 г., увеличение примерно на 90%.
Это означает, что финансовое положение МГТС значительно улучшилось, в то время как МТС испытала существенное падение доходов.
▌ Выплата дивидендов:
- МТС выплатил значительные дивиденды (около 104 рубля на акцию).
- МГТС, несмотря на рост прибыли, дивиденды не выплачивал, предпочитая предоставление займов материнской компании под рыночные проценты.
Фактически, владельцы акций МТС получили дополнительную выгоду в виде дивидендов, тогда как держатели акций МГТС остались без выплаты.
▌ Рыночная капитализация и цена акций
- Начальные цены: МТС - 320 руб., МГТС - 2200 руб.
- Текущие цены: МТС - 200 руб., МГТС - 800 руб.
Относительное изменение цен показывает, что акция МТС потеряла около 37% своей стоимости, тогда как акция МГТС снизилась лишь на 64%. Однако важно учесть и абсолютные значения, поскольку 800 рублей за акцию МГТС существенно ниже первоначальных 2200 рублей.
▌ Соотношение курсов обмена
Предложение состоит в обмене акций по курсу 1:4 (одна акция МГТС меняется на четыре акции МТС). По текущим ценам биржи это эквивалентно следующему расчету:
Стоимость одной акции МГТС = 800 руб.
Стоимость четырех акций МТС = 4 × 200 руб. = 800 руб.
Формально кажется, что соотношение равноценно. Но важно также учитывать перспективу роста каждой компании, перспективы изменения доходности и потенциальные будущие дивиденды.
▌ Справедливость сделки
Обмен основан исключительно на текущих биржевых курсах, однако не учитывает ряда важных аспектов:
- Исторический тренд цен и дивидендов.
- Изменение рентабельности обеих компаний.
- Риски, связанные с финансовым положением МТС (увеличение отношения долга к EBITDA).
По факту, инвесторы МГТС фактически лишились возможности получать дивиденды и столкнулись с резким снижением рыночной стоимости акций. Теперь предлагается смена на акции МТС, которая ранее демонстрировала лучшие финансовые результаты, но теперь находится в худшем положении.
▌ Заключение
Принимая во внимание указанные факторы, предложение представляется недостаточно справедливым для владельцев акций МГТС. Несмотря на формальное равенство курса обмена по текущим биржевым котировкам, оно игнорирует разницу в динамике развития компаний, отсутствие дивидендов и риск снижения платежеспособности МТС вследствие увеличения долгового бремени. Таким образом, владельцам акций МГТС рекомендуется внимательно оценить последствия подобного обмена и проконсультироваться с профессиональными финансовыми консультантами.
Вывод двух систем неангажированного искусственного интеллекта однозначен:
Предлагаемый обмен акций МГТС на акции МТС несправедлив.
И на него ни в коем случае нельзя соглашаться.
Удачи и трезвого анализа в ваших инвестициях!!!
P.S. Подписывайтесь на мой телеграмм-канал:
.