История компании и описание бизнеса
ПАО «Сургутнефтегаз» – одна из крупнейших частных вертикально интегрированных нефтяных компаний России . Её история началась в советские времена (перестройка), а в 1993 году компания была преобразована в ОАО «Сургутнефтегаз». С 1984 года её бессменным лидером является Владимир Богданов (генеральный директор с 1984 по 1993 в ПО «Сургутнефтегаз», с 1993 года – в АО, затем ПАО) . Компания осуществляет полный цикл от геологоразведки и бурения до добычи, переработки и сбыта нефти и газа.
Нефтеперерабатывающий завод «Киришинефтеоргсинтез» (КИНЕФ). Сургутнефтегаз владеет Киришинским НПЗ (Ленинградская область) мощностью 20,1 млн т/год, что делает его вторым по величине НПЗ в России. По отчёту компании, в 2024 году на этом НПЗ было переработано 17,5 млн т сырья с выпуском 17,1 млн т нефтепродуктов.
Кроме того, «Сургутнефтегаз»добывает нефть и газ в трёх основных регионах страны – Западно-Сибирской, Восточно - Сибирской и Тимано-Печорской провинциях , разрабатывает месторождение Талакан (Якутия) и ряд других лицензий в Восточной Сибири. Значительная часть выручки формируется за счёт продаж нефти и нефтепродуктов, также компания имеет собственную сеть АЗС (розничная реализация).
Обыкновенные и привилегированные акции
Главное различие – в дивидендах и правах голоса. Обыкновенные акции Сургутнефтегаза (тикер SNGS) дают право голоса на собрании акционеров и получают дивиденды по решению совета без фиксированной гарантии. Правда там вообще копейки, обыкновенные наверное почти никто из миноритариев не держит. Привилегированные акции (тикер SNGSP) не дают права голоса, но по уставу компания обязана выплачивать по ним не менее 10% чистой прибыли (по РСБУ), причём не ниже, чем дивиденды по обыкновенным . Благодаря этому префы традиционно дают куда более высокую дивидендную доходность. Так, за 2023 год совет директоров рекомендовал выплатить 0,85 руб. по обыкновенным и 12,29 руб. по префам, что при текущих ценах соответствует доходностям примерно 2,5% и 17% .
Таким образом привилегированные акции интересны инвесторам ориентированным на дивиденды: они гарантируют фиксированную выплату (минимум 10% от прибыли) и часто облагаются льготным налогом.
Однако префы нельзя конвертировать в обыкновенные, и по ним нет голосов – этот компромисс сделан для получения высокого дохода без участия в управлении.
Актуальные финансовые показатели
По итогам 2023 года «Сургутнефтегаз» по РСБУ получил чистую прибыль 1 334,1 млрд руб. (майже 1,35 трлн). В 2024 году чистая прибыль упала до 923,3 млрд руб. (снижение на 30,8% год к году) . По предварительным данным на 1-е полугодие 2025 года компания показала чистый убыток 452,7 млрд руб. (против прибыли 139,9 млрд руб. годом ранее) .
Основной причиной резкого падения прибыли в 2025 году стала переоценка валютных резервов на фоне укрепления рубля: по оценкам, рубль с начала года «съел» порядка 700 млрд руб. накопленной «валютной подушки» или как ее называют "кубышка" (сокращение с ~6,4 трлн до 5,7 трлн руб.) . При этом выручка компании (МСФО) за 2023 год составила около 2,245 трлн руб. при чистой прибыли по МСФО 1,322 трлн руб. (учёт курсовых разниц сильно влияет на показатели). На балансе «Сургутнефтегаза» преобладают денежные средства и краткосрочные активы (большая часть – валютные резервы под депозиты); долговая нагрузка компании практически равна нулю – чистый долг отрицательный (то есть чистая денежная позиция) . Таким образом, несмотря на временные убытки из-за курсовых изменений, компания сохраняет сильную финансовую позицию с огромной «кубышкой» валюты и беспрецедентно низкими долговыми обязательствами.
Сравнение с предыдущими периодами показывает главные тенденции: падение прибыли 2024 г. объясняется укреплением рубля (что «съело» доход от валютных резервов), а 2025 г. осложнился новыми геополитическими факторами. Изменения цен на нефть/газ и экспортные ограничения (запрет на экспорт бензина/дизеля) привели к снижению нефтепереработки, тогда как добыча под управлением сделки ОПЕК+ остаётся на уровне 2024 года .
Так, руководство планирует удержать добычу нефти на уровне прошлогодней (≈52–54 млн т), хотя в случае отмены квот потенциал есть до ~60 млн т. В целом «Сургутнефтегаз» демонстрирует небольшой рост актива за счёт переоценки (благодаря колебаниям валют), но фундаментально бизнес стабильный: добыча и переработка работают по плану .
Дивидендная политика
Дивиденды привилегированных акций «Сургутнефтегаза» формируются по уставу: компания направляет не менее 10% чистой прибыли (по РСБУ) на дивиденды по «префам» , причём сумма не может быть меньше дивидендов по обыкновенным акциям. Исторически дивиденды префов Сургутнефтегаза были очень высокими (доходности двузначных процентов).
Так, по итогам 2023 года выплачено 12,29 руб. на ап, по итогам 2024 года – 8,50 руб. на ап . (Согласно анализу, дивидендная доходность привилегированных бумаг достигала ≈20% в 2024 г. на фоне сильных курсовых разниц .)
По прогнозам аналитиков, дивиденды за 2025 год могут составить порядка 5 руб. на привилегированную акцию (≈9–10% дивидендной доходности) . Существенно влияет динамика курса рубля: при его ослаблении курсовая переоценка валютной «подушки» генерирует дополнительную прибыль и позволяет повысить дивиденды, при укреплении рубля возможны наоборот снижения выплат.
Фактически политика ориентирована на сохранение высоких дивидендов инвесторам: компания регулярно отправляет на дивидендные выплаты значительную часть чистой прибыли, особенно по «ап».
Финансовые мультипликаторы
Коэффициенты оценки «Сургутнефтегаза» исторически низкие.
По данным аналитиков:
- P/E компании составляет около 0,9 (на базе РСБУ) – то есть цена акции ниже годовой прибыли на одну акцию.
- P/B ~0,17 (низкий рынок капитализирует активы компании очень дешево).
- EV/EBITDA не применяется (мультипликатор не рассчитывается из-за отсутствия МСФО-отчётов).
Для сравнения, у аналогов P/E заметно выше: у «Лукойла» ≈4, у «Газпром нефти» ≈4,6, у «Роснефти» и «Татнефти» – порядка 7–8 . Это отражает, во-первых, аномально высокую прибыль «Сургута» в благоприятные годы (за счёт переоценки валюты), а во-вторых, большие денежные резервы компании, которые формально снижают P/B.
Таким образом Сургутнефтегаз по мультипликаторам выглядит дешевле рынка, что косвенно подтверждается оценками аналитиков и Smart-Lab: «компания самая дешевая по мультипликаторам в секторе».
Корпоративное управление и структура собственности
«Сургутнефтегаз» – фактически управляется одним человеком: Владимир Богданов занимает пост гендиректора с 1993 года (до 1993 – гендиректор ПО).
Официально структура владельцев компании крайне запутанная и не раскрыта: представители «Сургутнефтегаза» заявляют, что «ни один акционер не является конечной контролирующей стороной», однако эксперты отмечают обратное. По оценкам, всего около 0,3% акций принадлежит самому Богданову и его близким, большая часть акций (до 70%) сосредоточена в дочерних структурах компании (условно на балансе «Сургута» как непубличные пакеты).
Это означает, что фактически менеджмент контролирует большинство голосов (по одним данным ~62% голосующих акций через «казначейские» доли дочерних фирм).
Миноритарные акционеры часто критиковали такую схему («казначейские» акции якобы нарушают их права), судебные разбирательства (Hermitage и другие) шли вплоть до Конституционного суда. В результате прозрачность компании оценивается как низкая. СМИ и аналитики регулярно отмечают, что «Сургутнефтегаз» остаётся максимально закрытой компанией: не публикуются подробные IFRS-отчёты, финансовые метрики не поясняются, показатели «кубышки» считаются коммерческой тайной.
Для миноритариев это означает повышенные риски: они не могут точно прогнозировать результаты и зависимы от решений узкой группы менеджеров.
Сравнение с аналогами в секторе
По ряду показателей «Сургутнефтегаз» заметно отличается от нефтяных гигантов.
Вырисовывается примерно следующая картина:
1. Маржинальность (чистая прибыль/выручка) у «Сургута» самая высокая – в среднем ≈36% за последние годы, тогда как у «Лукойла» и «Роснефти» около 9–10%, у «Газпром нефти» ≈14%, у «Татнефти» ≈18%. Разница объясняется именно влиянием курсовых разниц: когда рубль слаб, у «Сургута» формируется «бумажная прибыль», у других таких валютных резервов нет.
2. Капитальные вложения: «Сургут» вкладывает крайне мало – порядка 100 млрд руб. в год (в том числе на развитие месторождений), в то время как у ЛУКОЙЛа и Газпромнефти это 400–500 млрд, у Роснефти – свыше 900 млрд в год. То есть Сургут имеет большие «наливные» резервы и низкие расходы на освоение.
3. Дивидендная политика у «Сургута» более непредсказуема: ЛУКОЙЛ стабильно отправляет акционерам ≈60% прибыли, Газпромнефть/Татнефть – ≈80–90% прибыли, а Роснефть – около 60%. «Сургут» платит по 10% по уставу (то есть минимум 25% прибыли делят на привилегированные акции), но фактические выплаты зависят от курсовых разниц.
4. По мультипликаторам (см. выше) «Сургут» существенно дешевле: у сравнимых компаний P/E обычно 4–8 , тогда как у «Сургута» ниже 1.
Инвестиционная оценка
Плюсы владения привилегированными акциями «Сургутнефтегаза» – прежде всего высокая дивидендная доходность и финансовая устойчивость эмитента. Даже в нестабильные годы компания способна платить двузначные дивиденды (если рубль слабнет).
Практически полное отсутствие долга и огромные валютные резервы снижают риск дефолта. Акции SNGSP часто рассматриваются как аналог «валютного депозита с высоким %». Кроме того, «Сургутнефтегаз» находится вне западных санкций и базируется в РФ, что сейчас даёт дополнительный «защитный барьер» перед рисками внешней политики.
Минусы – сильная зависимость от рубля (при его укреплении прибыль и дивиденды могут резко упасть) и крайне низкая прозрачность: инвестор не видит внятной стратегии развития, информацию публикуют с большим лагом, на корпоративных слушаниях управленцы дают мало пояснений. Кроме того, свободное обращение бумаг относительно узкое (40–50% акций – free float) и котировки могут быть волатильны при новостях. Например, за последний год префы Сургута подешевели примерно на 20–30%, частично из-за укрепления рубля и общей рыночной динамики.
Вывод: «Сургутнефтегаз» – привлекательная акция для консервативного дивидендного портфеля, но только её привилегированные акции, которые традиционно дают высокую доходность.
Однако инвестору следует внимательно следить за макроэкономическими факторами (курс рубля, цены на нефть) и корпоративными новостями. При грамотном подходе (вход при снижении курса акции) SNGSP может обеспечить доходность выше среднерыночной, но риски связаны с неустойчивым курсом и закрытым характером управления.
Лично у меня в портфеле есть акции этой компании, правда из-за закрытости компании и мутного управления я не делаю на них больших ставок, но при сильных укреплениях курса рубля докупаю по чуть чуть. Основная доля нефтянки у меня в Лукойла, Татнефти и Роснефти. Сургут рассматриваю исключительно как защиту от девальвации рубля ₽. Сейчас (декабрь 2025), когда курс рубля сильно укрепился, буду усреднять акции, так как они хорошо так просели. Но конкретной доли в портфеле акциям этой компании не выделяю.
Веду свой публичный портфель, вот тут можно посмотреть, какие активы держу, что покупаю, выкладываю отчёты ежемесячно.
А ещё веду свой ТГ канал, но котором рассказываю про свою жизнь, размышляю над философскими вопросами в сфере финансов, инвестиций и в целом жизни. Подписывайтесь, от контента не устанете😄
Подпишите и поставь лайк, чтоб разборы выходили чаще.
Источники: открытые аналитические публикации и отчёты Сургутнефтегаза. (Данные актуальны на конец 2025 года.)