ДОМ РФ: первая ласточка?
Компания проведет первое государственное IPO с 2021 и самое большое IPO за последние 4 года.
Дом РФ это большая финансовая группа.
Давайте попробуем разобраться есть ли тут идея.
Что за бизнес
1)Банковский бизнес - 54% операционной прибыли
Проектное финансирование - чтобы банки строили дома
и 46% прибыли приходится на другие бизнес основные источники:
2)Секьюритизация:
Приходит Сбер у которого есть корзина ипотечных кредитов, он приходит к Дом.РФ, тот берет на себя риск за какую-то комиссию, например, в 1%.
После Дом.РФ выпускает ипотечные облигации, которые обеспечены платежами по ипотеке.
И этот процесс называется секьюритизацией - и от него все в выигрыше, инвесторы получают доход, дом рф зарабатывает на комиссии, а сбер разгружает капитал и может выдавать больше кредитов. И это существенный бизнес Дома.РФ
Тут нет структурных продуктов, поэтому ипотечный рынок РФ сильно здоровее и понятнее американского рынка.
3)Продажа государственных имущество - земли и зданий.
Параметры сделки:
Привлекут от 20 до 30 миллиардов рублей. Из них 10 миллиардов++ заберет ряд крупных управляющих компаний (по слухам аллокация у них 100%).
Деньги идут на повышение достаточности капитала и рост бизнеса.
Мультипликаторы
Банк обещает ROE 20%+, и исторически показывал похожие цифры, при этом в 2022 не было просадки по прибыли, ROE был 15%.
Капитализация на момент IPO 315 миллиардов по цене 1750 рублей.
Прибыль за 2025 будет 85 миллиардов рублей.
Капитал будет 468 миллиардов рублей на конец 2025 уже после привлечения денег с IPO.
Оценка после сделки
P/B=0,67 капитала.
P/E=3,7
Платит 50% прибыли на дивиденды, ДД тут будет 13,5% к цене IPO
Сбер стоит 4 P/E и 0,85 капитала 2025 и 12,5% ДД.
Дисконт к Сберу действительно есть, 20% дисконта по капиталу это много, должны быть процентов 7-10%.
Когда мы покупаем банк с ROE 20% за 0,67 капитала мы получаем 30% доходности на вложенный капитал - это интересно.
Риски
Финансовая группа берет на себя риски сектора недвижимости - будет плохо ипотеке и кредиту, будет плохо и ему.
Достаточность капитала низкая, на IPO пошли не от хорошей жизни, у государство просто нет денег на докапитализацию. Про это Мутко говорит вполне открыто.
Резюме
В парадигме государственного чиновника, основной способ повышения капитализации рынка до 66% ВВП это провести кучу IPO. И много должно быть государственных.
Если первое IPO провалится и окажется неудачным, то дальше ничего не смогут продать. Поэтому, дали нормальную оценку на 20% дешевле Сбера по капиталу. Если верить в устойчивое ROE 20%+ - это будет неплохая сделка.
Планирую принять тут участие, но как больше шаверматрейд - будет низкая аллокация и много спроса, при дешевой оценке это обычно создает возможности как минимум спекулятивно.
Заявки принимаются до 11:00 или 13:00 в зависимости от брокера.
Upd:
Поправил, та девушка не топ менеджер, это конечно улучшает кейс.
