➡️ Мы подтверждаем парную идею «Лонг НЛМК / Шорт ММК», которая за месяц показала спред в 3,1% (или 2,1% с учетом стоимости фондирования). Продолжающийся кризис на внутреннем рынке РФ сократил стальные премии к импорту до 7%, при этом экспортные цены с момента открытия идеи подорожали до $403 за тонну (+1%). После спреда с момента открытия идеи в +3,1% за месяц мы ожидаем увидеть еще порядка 9% за два месяца.
Главное
• Премии на внутреннем рынке упали до 7% с момента открытия идеи, внутренние цены (г/к прокат) упали на 3% — негативно для ММК.
• Экспортные цены (сляб) выросли на 1% с момента открытия идеи — позитивно для НЛМК.
• Уровень премии к историческому значению по мультипликатору Р/Е у ММК вырос на 72%.
• Доходность: торговая идея «Лонг НЛМК / Шорт ММК» может показать совокупный спред еще 9% на горизонте двух месяцев (цель — 12% с открытия в октябре за 3 месяца).
• Катализаторы: дальнейшее падение внутренних цен, потенциальное ослабление рубля.
• Риски: отскок внутренних цен, дальнейшее укрепление рубля.
Кризис в отрасли продолжает давить на металлургов
С момента открытия нашей парной идеи внутренние премии на горячекатаный прокат относительно экспортных упали до 7% против исторических 3% за последние 10 лет, при этом стоимость сляба — ключевая статья экспорта НЛМК — на экспортном направлении (FOB Черное море) выросла до 403 $/тонну (+1%). С учетом фокуса ММК на внутренний рынок это привело к падению чистой маржинальности компании в текущих ценах с 2% до 1,5%. Мультипликатор P/E для ММК в спотовых ценах вырос на 15% (выше 30х против в среднем 6,3х исторически). Мы полагаем, что внутренние цены и премии по г/к прокату до конца года продолжат падать, что еще больше усугубит положение ММК и может привести компанию к точке безубыточности с учетом крепкого курса рубля.
При этом НЛМК в данной ситуации выглядит более устойчиво. Благодаря экспортоориентированности компания устойчива к падению цен на внутреннем рынке. Дополнительным сильным фактором выступает более глубокая вертикальная интеграция в железорудное сырье, а потенциальное оживление сектора в Китае повлияет на результаты НЛМК раньше и сильнее, чем на результаты ММК.
На фоне завершившегося стройсезона в ближайшем будущем не просматриваются факторы, которые могли бы послужить катализаторами для ММК (на данный момент на фоне кризиса происходит падение цен и спроса). Соответственно, нормализация мультипликатора к среднеисторическим значениям в большей степени возможна за счет падения цены акций в ближайшие месяцы. Кроме того, на фоне кризиса ММК может отказаться от выплаты дивидендов, что также станет негативным фактором для настроений инвесторов.
✅️ Как мы прогнозировали еще в апреле, премии начали нормализоваться. И эта динамика продолжается, мы ждем дальнейшего сокращения премий.
Прогнозируем спред в размере еще 9% в ближайшие два месяца
После спреда с момента открытия идеи в +3,1% за месяц мы ожидаем увидеть еще порядка 9% до конца года. Ситуация в отрасли продолжает стагнировать, и в ближайшем будущем нет явных катализаторов, которые могли бы простимулировать металлургов. При этом растет уровень разрыва в кризисе на внутреннем и внешнем рынке, что позитивно для НЛМК и негативно для ММК.
Бесплатный шорт до конца года
Акция действует для новых клиентов БКС, для клиентов с активами менее 1 тыс. руб., а также для тех, кто не совершал сделки с переносом непокрытых позиций, включая сделки РЕПО и СВОП, на Мосбирже и СПБ Бирже в период с 4 октября 2024 г. по 13 апреля 2025 г. Важно отметить: клиенты с подключенными КБО (консультационным брокерским обслуживанием) и/или стратегией автоследования не могут принимать участие в акции.
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.