Когда компания предлагает купон 22–25% при ключевой ставке 16,5%, это выглядит заманчиво. Но высокая доходность это не щедрость эмитента, а компенсация за риск. Рынок оценивает вероятность дефолта и требует премию. Чем выше купон относительно безрисковой ставки, тем выше шанс, что деньги не вернутся. Задача инвестора — понять, где заканчивается разумная премия и начинается красный флаг. Об это мы и поговорим в этой статье.
💡 Я уже 5 лет я пишу в Telegram то, что не успевает дойти до новостей: инсайды, цифры, разборы, мысли на ходу. Один день это инфа про майнинг Бутана. Другой — как выбрать трейдинг-бота или почему кофе это новый биткоин. Присоединяйся!
Когда высокий купон — нормально
Не всякий высокий купон означает проблему. Есть четыре ситуации, когда повышенная ставка оправдана:
Высокая ключевая ставка
При ключевой ставке 20–21% (как в 2024 г.) купоны 18–22% были нормой даже для надёжных эмитентов. Компании не могли занимать дешевле — таков был уровень рынка. Если купон лишь на 1–3 п.п. выше ключевой ставки, это не тревожный сигнал.
Плавающий купон (флоатеры)
Облигации с купоном «ключевая ставка + 2%» автоматически подстраиваются под условия рынка. При ставке 21% флоатер платит 23%, при ставке 16% — 18%. Здесь высокий купон — следствие привязки к рыночным условиям, а не признак проблем.
Сектор с повышенным риском
Девелопмент, лизинг, МФО, логистика традиционно считаются рискованными. Премия за риск в 3–5 п.п. к ОФЗ — стандарт для этих отраслей даже при хорошем финансовом состоянии компании. Но важно, чтобы эта премия была адекватной сектору, а не превышала средние показатели по отрасли.
Короткие облигации (до 1 года)
Краткосрочные выпуски иногда размещаются с повышенным купоном для быстрого привлечения средств. Риск здесь ниже, поскольку срок возврата короткий. Купон 20–22% на 6–12 месяцев при ключевой ставке 17% — рабочая история, если компания стабильна.
Когда высокий купон — тревожный сигнал
Вот ситуации, когда повышенный купон сигнализирует о проблемах:
- Купон сильно выше рыночных аналогов
Если компании с аналогичным рейтингом и из той же отрасли размещают бумаги под 18%, а ваша предлагает 25%, это означает одно: рынок не доверяет эмитенту. Премия свыше 5–7 п.п. к аналогам — красный флаг. - Отсутствие кредитного рейтинга
Компания без рейтинга (или с рейтингом ниже ruBB) автоматически попадает в категорию высокого риска. Агентства не присваивают рейтинг либо из-за непрозрачности бизнеса, либо из-за слабых показателей. Купон 22–25% без рейтинга — типичная ловушка доходности. - Резкий рост долга за год
Если за последний год долг компании вырос на 40–50%, а выручка осталась на месте или упала, это сигнал о проблемах с операционной деятельностью. Компания наращивает долг не для роста, а чтобы рефинансировать старые обязательства. Это пирамида. - Слабая ликвидность бумаг
Если по облигации нет торгов неделями, объём сделок за месяц меньше 5–10 млн руб., спред между покупкой и продажей больше 2%, это означает: инвесторы не хотят эту бумагу. Даже высокий купон не компенсирует риск застрять в неликвиде. - Проблемы с отчётностью
Задержки публикации финансовой отчётности, частые корректировки данных, отсутствие аудированной отчётности — всё это признаки того, что компания что-то скрывает. Высокий купон здесь — попытка привлечь деньги любой ценой. - Частые рефинансирования
Если компания каждые 6–12 месяцев выпускает новые облигации, чтобы погасить старые, она живёт в долговой петле. Рано или поздно рынок откажет в финансировании, и наступит дефолт. Проверяйте историю выпусков эмитента.
Финансовые метрики
Чтобы быстро оценить, опасен ли высокий купон, смотрите на ключевые показатели:
Debt/EBITDA (Чистый долг к EBITDA)
Показывает, сколько лет потребуется компании, чтобы погасить долг из прибыли. Норма: до 2,5х. Тревога: 3–4х. Красная зона: выше 4х. Если у эмитента Debt/EBITDA = 5х, а купон 25%, это значит: компания работает на грани, и высокий купон — попытка удержаться на плаву.
Покрытие процентов
Отношение EBIT к процентным расходам. Показывает, может ли компания оплачивать проценты по долгу из операционной прибыли. Норма: выше 3х. Тревога: 1,5–2х. Красная зона: меньше 1х. Если коэффициент меньше 1, компания не зарабатывает достаточно, чтобы платить проценты, — дефолт неизбежен.
Операционный денежный поток
Должен быть стабильно положительным. Если операционный поток отрицательный два квартала подряд, компания сжигает деньги. Высокий купон здесь — отчаяние, а не возможность.
Коэффициент текущей ликвидности
Отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам. Норма: 1,5–2,5. Тревога: меньше 1,5. Красная зона: меньше 1. Если Current Ratio < 1, компания не может покрыть текущие долги из оборотных средств — банкротство на горизонте.
Доля краткосрочного долга
Если более 60% долга компании — краткосрочный (до 1 года), это означает постоянную потребность в рефинансировании. При росте ставок или ухудшении условий на рынке компания не сможет перекредитоваться. Высокий купон здесь — плата за выживание.
Interest Expense / Revenue
Доля процентных расходов в выручке. Норма: до 5%. Тревога: 10–15%. Красная зона: выше 15%. Если компания тратит 20% выручки на обслуживание долга, это значит, что большая часть денег уходит кредиторам, а не в развитие бизнеса.
Исторические кейсы
«Нафтатранс плюс», «Магнум ойл», «Мосрегионлифт»
Три компании допустили технические дефолты за два дня. Все имели рейтинг B+ и предлагали купоны 20–22% при ключевой ставке 20%. Причина: высокая стоимость рефинансирования, падение выручки, невозможность обслуживать долг. Купон был тревожным сигналом, но инвесторы гнались за доходностью.
ФПК «Гарант-Инвест»
Компания с рейтингом BBB не смогла выполнить обязательства по оферте на 2,8 млрд руб., затем допустила технический дефолт по купону на 42,7 млн руб. Купон составлял 18–19%, что на 2–3 п.п. выше аналогов. Debt/EBITDA превышал 4х, доля краткосрочного долга — 70%. Высокий купон сигнализировал о проблемах, но бумаги активно покупали из-за «государственного» статуса.
«Росгеология»
Госхолдинг с рейтингом А- допустил дефолт, несмотря на принадлежность к госсектору. Купон был на уровне 16–17% при ключевой ставке 18%, что выглядело нормально. Но Debt/EBITDA превышал 5х, операционный поток был отрицательным три квартала подряд. Высокий купон маскировался «государственностью», но метрики кричали о проблемах.
Чек-лист для инвестора
- Сравните купон с ключевой ставкой ЦБ
Премия больше 5 п.п. — тревожный знак. - Проверьте кредитный рейтинг
Рейтинг ниже ruBBB или его отсутствие — красный флаг. - Сравните купон с аналогами по отрасли
Если на 5–7 п.п. выше — рынок видит риск. - Оцените Debt/EBITDA
Выше 3х — осторожно, выше 4х — не покупать. - Проверьте Interest Coverage
Меньше 2х — компания с трудом платит проценты. - Посмотрите на операционный денежный поток
Отрицательный два квартала подряд — избегать. - Оцените Current Ratio
Меньше 1,5 — проблемы с ликвидностью. - Проверьте долю краткосрочного долга
Больше 60% — высокий риск рефинансирования. - Изучите ликвидность облигации
Объём торгов меньше 10 млн/мес., спред больше 2% — застрянете в бумаге. - Проверьте историю выпусков
Частые рефинансирования (каждые 6–12 месяцев) — долговая пирамида.
Вывод
Высокий купон это не подарок, а цена риска. Когда компания предлагает 25% при рыночных 18%, она платит за недоверие инвесторов. Разумная премия это 1–3 п.п. к аналогам при прозрачной отчётности, стабильных метриках и адекватной долговой нагрузке. Тревожный знак это премия 5–7 п.п. и выше при слабых финансовых показателях, отсутствии рейтинга, проблемах с ликвидностью и частых рефинансированиях.
Если купон кажется слишком хорошим, чтобы быть правдой, — скорее всего, так и есть. Проверяйте метрики, сравнивайте с аналогами, смотрите на структуру долга. Дефолты 2025 года показали: высокий купон часто предшествует потере капитала.
На этом все, но...
В своём Telegram-канале я разбираю реальные сделки: какие корпоративные облигации дают стабильные купоны, как оценивать риски до покупки, какие бумаги я беру в портфель и почему. Без воды, с расчётами и аргументами. Если интересна практическая сторона инвестиций — присоединяйтесь!
Материал подготовлен в информационных целях и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Информация основана на открытых источниках, автор не несёт ответственности за возможные убытки, понесённые в результате использования этих данных.
🔥Бонус
Если вам интересно покупать акции инсайдеров, то загляните в новый премиум-раздел «Инсайдеры и сделки».