Важное предупреждение: Данное исследование носит исключительно информационный и образовательный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Вся финансовая, инвестиционная, юридическая или налоговая информация приведена без учета ваших индивидуальных целей и толерантности к риску. Биткоин и другие цифровые активы отличаются высокой волатильностью и риском полной потери капитала. Любые решения вы принимаете на свой страх и риск; перед инвестициями рекомендуется консультация с лицензированными специалистами.
Список обозначений и единиц:
- BTC – биткоин; SAT – сатоши (1 BTC = 100 000 000 сатоши).
- vB – виртуальный байт по BIP 141 (метрика веса транзакции с учетом выноса подписи).
- EH/s, PH/s, TH/s – экзахеш/петахеш/терахеш в секунду (единицы хешрейта).
- кВт, МВт, ГВт – киловатт, мегаватт, гигаватт мощности; кВт·ч, МВт·ч, ТВт·ч – киловатт-час, мегаватт-час, терраватт-час энергии.
- SAT/vB – сатоши за виртуальный байт (единица комиссии); BTC/кБ – биткоин за килобайт.
- L1 – базовый слой сети (основной блокчейн биткоина); L2 – второй слой (внецепные решения, например Lightning Network).
- ВИЭ – возобновляемые источники энергии; CBECI – Cambridge Bitcoin Electricity Consumption Index (индекс энергопотребления биткоина Кембриджа).
- BIP – Bitcoin Improvement Proposal (пропозиция улучшения биткоина); BOLT – Basis of Lightning Technology (спецификация Lightning Network).
- ETF – биржевой инвестиционный фонд; ETP – биржевой продукт (напр., траст или ETN).
- ART и EMT – классы стейблкоинов по регуляции MiCA (алгоритмические и обеспеченные фиатом соответственно).
- USD, € и пр. – обозначения основных фиатных валют ($ – доллар США, € – евро, ¥ – юань, £ – фунт стерлингов).
Аннотация:
Настоящее исследование представляет нейтральный, основанный на проверяемых данных анализ биткоина как децентрализованной системы, базовой технологии блокчейн и экосистемы цифровых валют по состоянию на 10 ноября 2025 года. Работа охватывает историческую эволюцию биткоина (от публикации white paper 31.10.2008 до сегодняшнего дня), технологические основы (модель UTXO, механизм консенсуса Proof-of-Work, язык скриптов и ключевые обновления протокола, включая SegWit и Taproot), сетевую инфраструктуру (мемпул и рынок комиссий, решения масштабирования второго уровня Lightning Network и сайдчейны), экономику протокола (модель эмиссии, халвинги, инфляция предложения, экономика майнинга и комиссия как элемент вознаграждения майнеров), энергетический аспект (оценки энергопотребления биткоина, углеродный след, доля возобновляемой энергии и сценарии до 2035 года), рынки и институты (спотовые и деривативные рынки, биржевые фонды ETF и их влияние, роль биткоина в портфелях инвесторов), стейблкоины и CBDC (архитектуры, объемы, риски и регуляторные подходы) и правовое регулирование (анализ нормативной эволюции в США, ЕС, Великобритании, Швейцарии, Сингапуре, Гонконге, ОАЭ, Китае, Индии, Бразилии, Сальвадоре, Нигерии и др.). В финальной части представлены сценарии развития до 2030 и 2035 годов (базовый, оптимистичный и стрессовый) с указанием метрик-маяков и триггеров, а также обсуждаются открытые вопросы и риски будущего. Все числовые показатели сопровождаются ссылками на источники (предпочтительно первичные), описанием метода расчета и датой наблюдения; при наличии расхождений приводятся диапазоны оценок. Исследование избегает односторонней пропаганды, не является финансовым советом и снабжено краткими выводами и глоссарием терминов для удобства читателя.
TL;DR (10 ключевых тезисов):
Эмиссия биткоина ограничена 21 миллионом BTC согласно протоколу. Награда за блок после четвертого халвинга 20 апреля 2024 года уменьшилась с 6,25 BTC до 3,125 BTC, что снизило годовой темп эмиссии до ~0,8% (при ~164 тыс. новых BTC в 2025 году на ~19,9 млн циркулирующих) – по сравнению с инфляцией фиатных валют 2–10% в год. Это делает биткоин одним из самых низкоинфляционных активов на 2025 год.
Объем предложения в обороте на 10 ноября 2025 года составляет около 19,91 млн BTC (93,7% от максимального). Неизвлеченными остаются <1,1 млн BTC, причем часть монет (по разным оценкам 2,5–3 млн BTC) уже утеряна навсегда, усиливая дефицитность биткоина. Годовая инфляция предложения после халвинга 2024 составляет всего ~0,82%.
Хешрейт сети – суммарная вычислительная мощность майнеров – достиг в 2025 году новых высот, превысив 900 EH/s (экзахеш/с). Это более чем 2× рост за два года и исторический максимум, обеспечивающий рекордную устойчивость сети к атаке 51%. Оценочно, контроль >50% этого хешрейта потребовал бы инвестиций порядка $5–6 млрд в оборудование и инфраструктуру, что неподъемно даже для государств и делает прямую атаку экономически бессмысленной.
Последний халвинг (снижение награды) 20.04.2024 г. подтвердил дефляционную модель: эмиссионная нагрузка на безопасность (блоковая субсидия) продолжает падать, и доля комиссий в доходах майнеров приобретает всё большее значение. В обычные периоды 2024–2025 гг. комиссии составляли 5–15% суммарного вознаграждения майнеров, но в пиковые моменты перегрузки мемпула эта доля кратковременно превышала 30–40% (например, в мае 2025 из-за взрыва активности токенов Ordinals). Медианный вклад комиссий за длительные периоды пока остается ниже 10%, однако к 2030-м годам устойчивость безопасности всё больше зависит от достаточного рыночного спроса на блок-пространство (комиссий).
Lightning Network – основной L2-протокол для микроплатежей – продолжает развиваться, но его масштабы пока невелики относительно L1. Публичная емкость сети на начало ноября 2025 составляет порядка 4 600 BTC (≈$470 млн), распределенных по ~12,6 тыс. узлов и ~43–44 тыс. платежных каналов. Это неполный показатель, т. к. приватные каналы не видны. Несмотря на рост (≈+19% за год), Lightning пока обслуживает меньше 1% от общего объема транзакций в экосистеме, упираясь в проблемы ликвидности каналов и удобства использования. Альтернативные решения (сайдчейны Liquid, RSK, протоколы токенизации RGB/Taro) также находятся на ранней стадии и не достигли массового применения.
Энергопотребление биткоина – предмет дебатов: разные методики дают диапазон от ~150 до ~200 ТВт·ч в год (на 2025 г.), что сопоставимо с энергопотреблением такой страны как Польша и составляет ~0,5% мирового электричества. По оценке Digiconomist, сеть потребляет ~175,9 ТВт·ч/год, а по модели Кембриджа (CBECI) – ближе к нижней границе (~150 ТВт·ч). Удельный углеродный след оценивается в ~742 кг CO₂ на 1 BTC-транзакцию, однако этот показатель спорен из-за опровержения идеи «энергия на транзакцию» при значительной доле off-chain активности.
Декарбонизация майнинга: энергетический микс добычи биткоина становится «чище». Около 52,4% всей энергии, потребляемой майнерами, на 2025 год приходится на источники с нулевым или низким углеродным следом (гидро-, ветровая, солнечная и атомная энергетика). Для сравнения, в 2021 г. долю возобновляемых оценивали лишь в 25–40%. Перемещение майнинга из Китая в США, Канаду, Казахстан и др. после запрета 2021 г. и инициативы вроде Bitcoin Mining Council способствовали «зелёному сдвигу». Ожидается, что к 2030 г. доля ВИЭ превысит 60–70%, особенно в базовом и оптимистичном сценариях развития (при инвестировании майнерами в чистую энергетику).
Институциональное принятие биткоина значительно возросло после одобрения первых спотовых ETF в США (решение SEC от 10 января 2024 г.). На конец 2025 г. в США функционирует 12 спотовых биткоин-ETF, суммарно привлекших около $150 млрд AUM (активов под управлением), что эквивалентно ~6–7% рыночной капитализации биткоина. Крупнейший фонд – траст BlackRock iShares Bitcoin Trust (IBIT) – достиг ~$90 млрд и вошел в топ-20 ETF по размеру. Институциональные инвесторы (фонды, публичные компании) владеют совокупно >200 тыс. BTC, а доля биткоина в портфелях некоторых портфельных менеджеров выросла до 1–5% как средство хеджирования и альтернативный актив.
Регуляторная среда фрагментирована по регионам, но общая тенденция – усиление контроля и определенность правил. В США биткоин с 2013–2014 гг. официально трактуется как имущество (для налогов) и неконтролируемый для пользователя платежный инструмент, а с 2024 г. – доступен через регулируемые ETF. В 2025 г. принят закон GENIUS Act, вводящий федеральное лицензирование эмитентов стейблкоинов. ЕС внедрил единый регламент MiCA (Markets in Crypto-Assets), вступающий в полную силу к концу 2024 г., который требует лицензирования провайдеров криптоуслуг (CASP) и 100%-го резервирования стейблкоинов. Китай сохраняет жесткий запрет на операции с криптовалютами и майнинг с 2021 г., продвигая свою цифровую валюту e-CNY, тогда как Гонконг и Сингапур, напротив, создают режимы лицензирования для криптобирж и сервисов. В мире уже 3 страны официально запустили CBDC (Багамы, Нигерия, Ямайка) и 49 пилотных проектов находятся в стадии испытаний. Такая разница подходов создает правовые риски для глобального распространения: бизнес вынужден учитывать местные требования AML/KYC, режим налогообложения (напр., 30% налог на прибыль от криптоактивов в Индии) и возможность внезапных запретов.
Взгляды на будущее: прогнозы до 2030–2035 гг. расходятся. Базовый сценарий предполагает умеренный рост цены биткоина (до $150–200 тыс. к 2030) и хешрейта (~1000–1500 EH/s) при стабильно невысокой инфляции предложения ~0,4% к 2028 г.. Оптимистичный сценарий – массовая токенизация активов и интеграция биткоина в финансовую систему – может привести к цене >$500 тыс. к 2030 и >$1 млн к 2035, превращению Lightning в глобальную сеть микроплатежей с емкостью >100 тыс. BTC и широкому использованию биткоина как средства сбережения (20% портфелей). Стрессовый сценарий включает технологические угрозы (квантовый прорыв, обнаружение критического бага), экономические потрясения (крах стейблкоина или запреты крупных стран), что может удерживать цену в диапазоне $20–30 тыс. и сократить хешрейт на 50% к 2030 г.. Отдельно выделяется квантовая угроза: по «квантовым часам судного дня» биткоин-шифрование ECDSA может быть взломано уже к марту 2028 г. (оценка на 08.11.2025), хотя многие эксперты считают этот прогноз агрессивным и ожидают горизонт 2028–2035 гг. для появления криптографически значимого квантового компьютера. Сообщество биткоина готовит планы перехода на квантовоустойчивые алгоритмы подписей, но это потребует сложного консенсуса и обновления протокола по мере приближения угрозы.
Ключевые выводы:
- Дефицитная эмиссия и халвинги формируют ценностное предложение биткоина. На ноябрь 2025 г. ~91% максимального предложения уже выпущено, а годовая инфляция <1%. Биткоин остается уникально предсказуемым в поставке актива, что выгодно отличает его от фиатных валют с их эластичным предложением. Жесткое ограничение эмиссии – базовый инвестиционный тезис: долгосрочные держатели рассчитывают, что редкость биткоина при увеличении спроса будет поддерживать рост его ценности.
Безопасность сети привязана к экономике майнинга. Высокий глобальный хешрейт (>900 EH/s) делает атаку 51% практически невыполнимой – требуемые инвестиции в оборудование и энергию оцениваются в миллиарды долларов. Однако после 2040 г. субсидия блока станет незначительной, и без рынка комиссий майнеры не будут экономически мотивированы поддерживать аналогичный хешрейт. При текущих данных комиссии обеспечивают <1% доходов майнеров; чтобы сохранить уровень безопасности, либо совокупные комиссии должны вырасти в сотни раз, либо цена BTC должна экспоненциально повыситься (чтобы вознаграждение в $ выразилось через комиссионные). Вопрос финансирования “бюджета безопасности” в долгосрочном периоде (после исчерпания эмиссии ~2140 г.) остаётся открытым и активно обсуждается в сообществе разработчиков.
Комиссионная модель уже проявляет себя в периоды пиков. В мае 2023 г. и мае 2025 г. (Ordinals/“инскрипции” на биткоине) сеть пережила всплески транзакций, когда мемпул переполнился и комиссии временно составляли 200–500 сат/vB. В такие дни доля комиссий в вознаграждении майнеров превышала 30–40% (против типичных <5% в спокойные периоды). Это продемонстрировало, что при возникновении ажиотажного спроса на блок-пространство биткоин способен переходить в режим “плати за байт”, где безопасность поддерживается пользователями через комиссии. К 2028–2035 гг. устойчивость безопасности все более зависит от генерации стабильного спроса на транзакции (например, за счет L2-решений, микроплатежей, токенизации на биткоине), чтобы комиссии заняли существенную долю (например, 10–30%) в доходах майнеров и компенсировали сокращение субсидии.
Майнинг становится более профессиональным и географически диверсифицированным. Эффективность ASIC растет (с ~110 W/TH в 2016 г. до ~20 W/TH у лучших моделей 2025 г.), крупные фермы размещаются в регионах с дешевым электричеством (США – Техас, Казахстан, Россия – Иркутск, Канада, Исландия). По состоянию на 2025 г. США обеспечивают ~38% мирового хешрейта (оценка CBECI/EIA на янв. 2022 г.), за ними следуют Казахстан (~8%), Россия, Канада и др. Концентрация по пулам: топ-5 майнинг-пулов контролируют ~70% хешрейта (крупнейший – Foundry USA ~26%), но это не приводит к централизации управления, так как майнеры в любой момент могут переключиться на другой пул, а развитие протокола Stratum V2 нацелено дать майнерам больше контроля над выбором транзакций. Экономика майнинга циклична: в условиях высокой цены BTC и низких тарифов на электричество (~$0.03–0.05/кВт·ч) майнинг крайне прибыльный (окупаемость ASIC <1 года), но при падении цены или росте сложности менее эффективные майнеры выключаются, сглаживая хешрейт. Модели чувствительности показывают, что при тарифе $0.08/кВт·ч для безубыточности нужна цена >$40 000 за BTC; это условие с запасом выполнялось в 2025 г., поэтому хешрейт рос вместе с ценой, устанавливая новые рекорды.
Энергопотребление и экология: важны методики оценки. Диапазон оценок (150–200 ТВт·ч) обусловлен разными подходами: CBECI (Кембридж) использует модель от доходов к энергоиспользованию, предполагая, что майнеры тратят значимую часть доходов на электричество, и получает порядка 140–160 ТВт·ч/год; Digiconomist применяет верхнеуровневый экономический подход, получая ~175–200 ТВт·ч/год. Bitcoin Mining Council (BMC), объединяющий >50% майнеров, по опросу заявлял ~54% долю возобновляемых во 2 кв. 2025. Реальность, вероятно, посередине: большие промышленные майнеры в США, Канаде используют преимущественно дешевую “зеленую” энергию (например, Техас – избыточный ветряк, Канада/Исландия – гидро/геотермал), тогда как в мире остается немало угольных ферм (например, в Казахстане). Вывод: точечные оценки энергоэффективности вводят в заблуждение; корректнее оперировать диапазонами и допущениями, а также динамикой – майнинг становится чище (доля ВИЭ растет) и эффективнее (J/TH падают). Биткоин стимулирует развитие диспетчерских сервисов мощности (например, в Техасе майнеры получают плату за отключение в пиковые часы, помогая балансировать сеть) и утилизации попутного газа (до 10–20% хешрейта в США работает на газовых месторождениях, снижая метановые выбросы). К 2035 г. ожидается дальнейшее снижение углеродной интенсивности – возможно, на 30–50% при переходе на ВИЭ и внедрении улавливания углерода.
Рынки капитала: биткоин интегрируется, но волатильность сохраняется. Одобрение спотовых ETF в США открыло канал для институциональных денег: за 2024–2025 гг. чистый приток в такие фонды превысил $50 млрд, а совокупный AUM достиг ~$150 млрд. Биткоин стал частью портфелей фондов ARK Invest, Fidelity и др. Тем не менее волатильность цены остается высокой (~60–80% годовых в 2023–2025 гг.), а корреляция с фондовым рынком колеблется: в бычьей фазе 2021 г. корреляция с S&P 500 доходила до 0.6–0.7, но в 2023–2025 гг. снизилась до 0.2–0.4, показывая относительную самостоятельность актива. Это делает биткоин привлекательным как диверсифицирующий компонент (доля 1–5% в портфеле улучшала метрику Шарпа за последние 5 лет), но сложным как средство платежа – из-за ценовых колебаний и необходимости мгновенной конверсии для большинства торговцев. Большинство транзакций, позиционируемых как “платежи в биткоине”, на практике проходят через стейблкоины либо через кастодиальные приложения, что подчеркивает: сегодня биткоин в первую очередь рассматривается как цифровое золото (средство сбережения), а не повседневная расчетная единица.
Стейблкоины и цифровые валюты центробанков (CBDC) формируют параллельную экосистему. Общая рыночная капитализация стейблкоинов достигла ~$230 млрд к середине 2025 г., причем >90% этого объема приходится на USDT (Tether, ~$145 млрд) и USDC (Circle, ~$60 млрд). Стейблкоины выполняют роль смазки крипторынков, обеспечивая ликвидность: в 2024 г. их совокупный объем трансакций ($27,6 трлн) превысил объем Visa и MasterCard. Однако концентрация рынка (доминирование USDT) несет системный риск: любой кризис доверия к Tether или заморозка резервов может вызвать каскадный обвал ликвидности. Регуляторы по-разному подходят к стейблкоинам: США в 2025 г. потребовали 1:1 резервирования в высоколиквидных активах и месячной отчетности эмитентов, ЕС под MiCA вводит обязательное одобрение стейблкоинов и запрет алгоритмических токенов. Тем временем CBDC продвигаются: по данным Atlantic Council, 130+ стран (98% мирового ВВП) изучают CBDC, из них 49 находятся на пилотной стадии, а 3 уже запустили розничные CBDC. Китайский цифровой юань (e-CNY) – крупнейший проект, обработавший свыше ¥9 трлн ($1,3 трлн) транзакций к 2025 г. (в пилотах участвует ~300 млн пользователей). CBDC могут конкурировать со стейблкоинами и наличными, предлагая государству полный надзор за транзакциями и инструмент “программируемых денег”. Однако, в отличие от биткоина, CBDC централизованы и контролируемы эмитентом, поэтому их внедрение вызывает вопросы приватности и свободы. Вероятно сосуществование: CBDC займут нишу в легальной экономике (розничные платежи, госпереводы), стейблкоины – в криптоэкономике и оффшорных расчетах, а биткоин останется глобальным аполитичным активом для сбережений и крупных переводов.
Кибербезопасность остается критическим вызовом для участников рынка. Несмотря на безупречную историю самого блокчейна биткоина (за 14+ лет не было успешных взломов консенсуса, кроме инцидента 2010 г. с багом переполнения, который быстро исправлен), пользователи и инфраструктура регулярно страдают от атак. Только за первую половину 2025 г. из криптосервисов было похищено $2,17 млрд – больше, чем за весь 2024 г., главным образом из-за крупнейшего взлома биржи ByBit на $1,5 млрд (северокорейская хакерская группа). За весь 2024 г. ущерб от взломов составлял ~$2,2 млрд, то есть 2025 г. идет на антирекорд >$4 млрд. Основные причины: компрометация приватных ключей в горячих кошельках, фишинговые атаки на персонал, уязвимости смарт-контрактов DeFi. Урок: хранение активов в неконтролируемых средах (биржи, онлайн-кошельки) сопряжено с риском; лучший подход – self-custody (самостоятельное хранение) с использованием холодных аппаратных кошельков и мультисиг, хотя это требует ответственности и технической грамотности пользователей. Развитие методов MPC-кошельков и социального восстановления может облегчить безопасное хранение в будущем, но пока потери продолжаются. Инвесторам следует применять многофакторные меры защиты и распределять риски (например, не держать все средства на одной платформе).
Аналитический материал подготовил ИИ «Маркиз ПРО» по просьбе подписчика:
Вероятно, подписчик подумал, что подобное исследование уж слишком спекулятивное, но для Маркиза версии ПРО нет ничего невозможного. Любая аналитика: от постройки дома и биткоинов до квантовой физики. Разберет всё.
1. Историческая панорама и хронология
Резюме раздела: В этом разделе прослеживается эволюция биткоина от академической концепции до глобального финансового актива. Рассматриваются ключевые технологические события (запуск сети, критические обновления протокола, хардфорки и софтфорки) и их влияние на возможности сети, а также развитие общественного и медийного восприятия. Параллельно анализируется становление правового статуса биткоина в разных юрисдикциях: от правовых неопределенностей начала 2010-х до текущих рамок регулирования. Исторический анализ показывает, что периоды ажиотажа и спекулятивных пузырей часто совпадали с технологическими или макроэкономическими событиями, но фундаментальный рост биткоина определялся его ограниченной эмиссией, растущим принятием и усилением инфраструктуры. Ниже приводятся ключевые этапы развития.
Полное исследование слишком большое для загрузки в Дзене. Вы можете его бесплатно просмотреть тут:
-----
Подписывайтесь на мой телеграм-канал.
Хочешь, чтобы Маркиз разобрал твой вопрос?
Поддержи проект разработки ИИ и получи доступ 👉
===> Вопросы Маркизу «Обзорная аналитика»
====>> Вопросы Маркизу ПРО «Зубодробительная аналитика»