Почему рубль снова укрепляется к доллару именно в конце квартала? Многие видят в этом «случайные всплески», но на валютном рынке России действует чёткая квартальная механика. Курс доллара здесь формируется не только спросом и предложением, но и поведением экспортеров, налоговыми периодами и сезонными перекосами ликвидности. Самый устойчивый паттерн — резкое укрепление рубля в марте и декабре. Это не аномалия, а следствие конкретных процессов в экономике, которые повторяются из года в год. И если разобраться, почему именно в эти месяцы доллар ослабевает, становится понятнее вся логика движения курса. Это мы и сделаем в этой статье.
💡 Я уже 5 лет я пишу в Telegram то, что не успевает дойти до новостей: инсайды, цифры, разборы, мысли на ходу. Один день это инфа про майнинг Бутана. Другой — как выбрать трейдинг-бота или почему кофе это новый биткоин. Присоединяйся!
Налоговый период как главный драйвер
Основная причина сезонного укрепления рубля в конце квартала это налоговый период. Единый налоговый платеж в России приходится на 28-е число каждого месяца, но масштаб выплат различается. Крупнейшие налоговые платежи традиционно происходят в конце каждого квартала, особенно в марте и декабре. В марте компании завершают расчеты по налогу на прибыль за предыдущий год и уплачивают последний авансовый платеж за первый квартал текущего года. Это создает пиковую нагрузку на рублевую ликвидность. За последние 15 лет март оказывался самым «сильным» месяцем для российской валюты — рубль укреплялся в 60% случаев.
В декабре налоговая нагрузка также высока из-за завершения календарного года. Экспортеры, получающие выручку в иностранной валюте, вынуждены конвертировать её в рубли для уплаты налогов. В условиях высокой ключевой ставки и жестких денежно-кредитных условий компании стремятся минимизировать кредитные ресурсы и предпочитают продавать валюту, а не брать рублевые займы.
Продажа валюты экспортерами
Крупнейшие российские экспортеры контролируют значительную часть валютного предложения на внутреннем рынке. Их поведение демонстрирует четкую квартальную цикличность. В начале месяца, после уплаты налогов, экспортеры обычно сокращают объем продаж валютной выручки, но активизируются в последние две недели перед новым налоговым периодом.
В октябре 2025 года среднедневные продажи валюты экспортерами выросли на 61% по сравнению с сентябрем до $358 млн с $222 млн. Это типичная картина для конца квартала. Данные Банка России показывают, что в апреле крупнейшие экспортеры совершили чистые продажи валюты в объеме 100% валютной экспортной выручки, что является исключительно высоким показателем. Особенно ярко этот эффект проявился в начале октября 2025 года, когда российская валюта уверенно укрепилась. Внебиржевой курс доллара впервые за месяц опустился до 81 руб./$. Аналитики связали это с избыточным предложением валюты со стороны экспортеров для расчетов по кредитам, открытым в начале сентября под уплату налогов. В ноябре похожая динамика повторилась: на фоне новостей о возможном продвижении в переговорах по новому плану урегулирования геополитической повестки рынок снова отреагировал снижением спроса на доллар, и курс уходил к 78,5 руб./$. При этом реальные обменные курсы в Москве оставались выше — наличный доллар продавали в среднем по 80–84 руб., тогда как USDT на P2P-площадках стоил около 80 руб. за единицу.
Эффект «ножниц Кудрина»
Дополнительное давление на экспортеров оказывает так называемый эффект «ножниц Кудрина». Это явление возникает, когда между моментом получения валютной выручки и начислением налогов проходит время, в течение которого курс национальной валюты резко меняется. Если рубль укрепляется (как это происходило с января по май 2025 года, когда доллар упал почти на 24%), экспортерам приходится продавать больше валюты, чтобы получить необходимую сумму рублей для уплаты налогов. Налоговая база рассчитывается по историческим курсам и ценам на сырье, в то время как реальные выплаты происходят по текущему курсу.
Согласно требованиям правительства, крупнейшие экспортеры обязаны зачислять на счета в российских банках не менее 40% иностранной валюты, полученной по внешнеторговым контрактам, и продавать не менее 90% от зачисленной суммы. Эти нормативы действовали до августа 2025 года, когда они были полностью отменены, но многие компании продолжают добровольно продавать существенную часть выручки.
Сезонность импорта
Первый квартал традиционно характеризуется высоким профицитом счета текущих операций за счет положительного сальдо торгового баланса. Динамика импорта резко снижается в первом квартале после предновогоднего бума, а затем в течение года демонстрирует более сильный рост по сравнению с экспортом. Это создает дисбаланс на валютном рынке: спрос на валюту со стороны импортеров падает, а предложение со стороны экспортеров остается стабильным или даже растет перед налоговыми выплатами. В условиях сезонно пониженного импорта баланс спроса и предложения складывается в пользу рубля. А четвертый квартал вовсе демонстрирует более сложную картину. С одной стороны, растущий спрос на импорт в преддверии новогодних праздников усиливает фактор дефицита ликвидности. С другой стороны, крупные налоговые выплаты экспортеров традиционно поддерживают рубль в декабре.
Кстати: уже месяц я делаю небольшие разборы про инсайдерские покупки на рынке США: такой формат под названием «Инсайдеры и сделки» доступен для тех, кто подключил мою Премиум подписку в Дзене. Это короткие, но ёмкие мини-исследования: кто из топов компаний заходит в свои акции, на какие суммы и какие идеи можно из этого вынести. Сегодня решил просто проверить, что вышло по факту. Взял все публикации с начала октября, поднял цены на даты выхода статей и сравнил их с текущими на момент написания этой статьи. Получилось вполне рыночно: часть историй ушла в плюс, часть в минус. В среднем около +3,25% за весь период (один месяц). Если вам интересно, то загляните в новый раздел «Инсайдеры и сделки»!
Дивидендный период
Дополнительным фактором квартальной цикличности является выплата дивидендов. Многие крупные российские компании выплачивают дивиденды ежеквартально или по итогам полугодия и девяти месяцев. Пик дивидендных выплат традиционно приходится на июнь-август, но значительная часть компаний платит дивиденды и в декабре.
Для выплаты дивидендов компаниям необходимы рубли, что создает дополнительный спрос на российскую валюту. Однако итоговый эффект дивидендного периода считается скорее нейтрально-негативным для рубля, поскольку часть получателей дивидендов конвертирует их обратно в валюту.
IV квартал: исключение из правил
Статистика показывает, что четвертый квартал менее предсказуем. В 6 из 9 случаев с 2015 года к концу декабрьского налогового периода рубль был чуть крепче, чем в середине месяца, но закрывал год на более низких уровнях. Это связано с несколькими факторами.
- Существует мнение, что в четвертом квартале российские компании осуществляют выплаты по внешнему долгу, которые превышают выплаты в другие периоды года. Хотя статистические данные не подтверждают системную зависимость, в большинстве случаев значимого ослабления рубля в четвертом квартале предшествовало ослабление и в третьем квартале.
- Август и ноябрь исторически являются наиболее слабыми месяцами для российской валюты. Налоговые выплаты достигают локального минимума именно в эти месяцы, что создает меньшую поддержку для рубля.
Отмена обязательной продажи валюты
С августа 2025 года правительство полностью отменило требования по обязательной репатриации и продаже валютной выручки для крупнейших экспортеров. Постановление правительства снизило до нуля все нормативы, которые действовали с октября 2023 года. Решение было обосновано «укреплением и стабилизацией курса национальной валюты, а также отсутствием проблем с валютной ликвидностью». Рубль с начала 2025 года укрепился более чем на 40% по отношению к доллару, а курс стабилизировался в диапазоне 79-82 руб./доллар. Данные показывают, что экспортеры перевыполняют планы по продаже валюты в добровольном порядке — до 70% против требуемых ранее показателей. Это свидетельствует о том, что квартальная цикличность продаж валюты сохраняется даже после отмены административных требований.
Текущие тренды
Однако в последние кварталы наблюдается устойчивое снижение продаж валюты экспортерами. Чистые продажи долларов и евро крупнейшими компаниями упали до $4,9 млрд в сентябре 2025 года и это минимум с 2022 года. За три месяца средние продажи составили $6,4 млрд в месяц, что на 38% ниже, чем в прошлом году. Предложение валюты от экспортеров сократилось в три раза по сравнению с прошлым годом. Это связано с падением экспортных цен на нефть, ростом доли рублевой экспортной выручки и накоплением иностранной валюты компаниями для погашения обязательств перед банками.
Выводы
Сезонное укрепление рубля в конце квартала — это результат наложения нескольких факторов. Когда понимаешь, как именно работает квартальная динамика рубля, становится понятно, откуда здесь вообще появляется возможность для заработка. Инвесторы используют эту информацию не как «сигнал», а как ориентир. Сезонные провалы курса дают редкие моменты, когда доллар стоит заметно дешевле обычного. Укрепление рубля в конце кварталов позволяет покупать валюту по более низкой цене, а затем использовать рост курса в последующие месяцы. Прибыль здесь формируется за счёт разницы между этими фазами. Все эти механизмы работают только в совокупности с анализом рисков. Но понимание сезонности, поведения экспортеров и реальных цен на разных рынках позволяет трезво оценивать движение курса — и использовать его с максимальной пользой.
На этом все, но...
В своём Telegram-канале я разбираю реальные сделки: какие корпоративные облигации дают стабильные купоны, как оценивать риски до покупки, какие бумаги я беру в портфель и почему. Без воды, с расчётами и аргументами. Если интересна практическая сторона инвестиций — присоединяйтесь!
Материал подготовлен в информационных целях и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Информация основана на открытых источниках, автор не несёт ответственности за возможные убытки, понесённые в результате использования этих данных.