Российский рубль демонстрирует завидную, но тревожную устойчивость. Сложилась уникальная ситуация, когда ни одна из стандартных экономических моделей не может убедительно объяснить, почему национальная валюта остается на текущих уровнях.
🟢Лавина гипотез, которые не работают
📌 «Виноват слабеющий доллар?» — Нет, индекс DXY здесь ни при чем.
📌 «Перешли на расчеты в рублях?» — Этот фактор играет роль, но его влияние частично и недостаточно для объяснения картины в целом.
📌 «Снизился импорт?» — Если сделать поправку на обвал валютной выручки от экспорта, этот тезис не работает.
📌 «Спрос на валюту упал?» — А вот здесь всё с точностью до наоборот. Спрос бьет рекорды: со стороны компаний — максимум с 2023 года, а от населения — и вовсе с 2021-го.
📌 «Рубль держат высокие ставки ЦБ?» — И снова нет. Ключевой момент — это реальные процентные ставки (номинальная ставка минус инфляция). И они существенно снизились, так как рыночные ставки обвалились на 6-8 п.п. В такой парадигме рубль должен был уже давно ослабеть.
Вывод однозначен: традиционные драйверы не объясняют текущую стабильность. Это значит, что на рынке действуют временные или скрытые факторы, маскирующие фундаментальные проблемы.
🟢Тревожная реальность: что давит на рубль на самом деле?
1. Денежный перегрев: С 2021 года денежная масса в России выросла более чем в два раза. Это гигантская ликвидность, которая рано или поздно будет искать выход, в том числе через спрос на иностранные активы.
2. Истощение валютных потоков: Главный источник долларов и евро в стране — экспортеры. Но их продажи валютной выручки на внутреннем рынке за последние три месяца сократились почти вдвое. Кран с валютой перекрывают.
3. Структурный перекос: Финансовый счет, который раньше позволял привлекать деньги из-за рубежа, заблокирован. А вот утечка капитала из страны — по-прежнему возможна. Этот дисбаланс на тонком и низколиквидном рынке — как бомба замедленного действия.
4. Ухудшение внешней конъюнктуры: Дисконт на российскую нефть Urals к международным маркерам достиг максимума с 2023 года — более $20 за баррель. Перспективы экспорта на ноябрь-декабрь 2025 года — худшие с начала 2023-го, а в 2026-м ситуация может стать еще более неопределенной.
🟢Где же справедливая стоимость? Расчеты против надежд
Так где же та самая «точка равновесия», к которой в долгосрочной перспективе будет стремиться рубль? Лучший индикатор — это реальный эффективный курс рубля, очищенный от временных колебаний.
Официальные расчеты ЦБ и независимые оценки сходятся в одном: для соответствия средним значениям 2023-2024 годов рублю необходимо ослабление примерно на 19%. По сравнению с доковидным и досанкционным периодом (2017-2019 гг.) — на 10%. В цифрах это означает движение к отметке ~95 рублей за доллар. И это — лишь базовая корректировка.
🟢 Долгосрочный прогноз: почему 95 — это только начало?
Текущий рыночный курс образовал рекордный в истории разрыв почти в 40% с его макроэкономически обоснованным уровнем. Такой гэп не может сохраняться вечно.
Загадочная стабильность рубля — это не признак здоровья экономики, а затишье перед бурей. Фундаментальные дисбалансы слишком велики, и в долгосрочной перспективе траектория рубля выглядит однозначно — в сторону ослабления.