Что говорит «память рынка»
За 25 лет мы прошли три шока: доткомы (2000–02), ипотечный (2008–09), ковидный (2020). Каждая волна возникала не «на пустом месте», а на сплаве дешёвых денег + новая вера в «вечный рост»: интернет, недвижимость, потом «центробанк всё вытащит». Сейчас новая вера — «AI всё окупит, ликвидность бесконечна, рецессии не будет». Это и есть та самая «амнезия», о которой писал Гэлбрейт.
Где хрустит прямо сейчас
- Госдолг США и премия за срок. Дефицит высокий, размещения длинных трежерис тянут вверх доходности. Когда реальные ставки долго остаются высокими, рвёт слабые балансы.
- Кредитный цикл. Частный долг дорожал ступенчато, рефинанс «дорогого» приходит в 2025–26. CRE/офисы, часть региональных банков, левередж-лоны и private credit — кандидаты на стресс.
- Переоценённая «узкая» прибыль. Индекс держат несколько гигантов, мультипликаторы дорогие при сжимающейся ликвидности. Узкая рыночная ширина — плохой амортизатор при шоке.
- Китай/Европа/Япония. Китайский девелоперский цикл не перезапустился; Европа живёт с дорогим капиталом и слабым ростом; Япония уходит от YCC — возможны перетоки из глобальных рисков обратно в иену.
- Геополитика и сырьё. Деглобализация = структурно более «липкая» инфляция → центробанки дольше держат ставку «выше нейтральной».
Психология (почему «задел для будущего» снова ловушка)
- Нарративы сильнее фактов. «AI-капекс = новая нефть», «пассива всегда побеждает актив» — удобные оправдания для FOMO.
- Бесплатный обед от ЦБ. 2010-е воспитали рефлекс: «купил провал — ЦБ спасёт». Но при недобитой инфляции спасение приходит позже и выборочно.
- Индекс-градусник. Пассивные притоки усиливают «победителей», игнорируя цену риска. Разворот потока делает то же, но в обратную сторону.
- 0DTE/опционный автопилот. Мелкие «гамма-подпорки» гасят волу — пока не перестают; тогда движение получается резким и неожиданным.
Возможные сценарии (12–18 мес.)
A. «Твёрдая посадка light» (база). Рост замедляется, дефолты в кредитном «хвосте», прибыли сжимаются. Акции — -15–25% пиком-к-дну, потом отскок на ожидания смягчения. Крипта сначала падает как high-beta, затем восстанавливается быстрее при развороте ликвидности.
B. «Стикки инфляция». Инфляция не сдаётся → ставки дольше высокие. Давление дольше и шире: мультипликаторы сжимаются, «дорогие истории» страдают сильнее.
C. «Мягкая посадка/золотая середина». Рост замедляется без рецессии, прибыли ровные, рынок пилит боковик с ротацией в value/дивиденды. Редкий, но возможный.
Маркеры, за которыми следим еженедельно
- Резервы банков/минфин: RRP, TGA, нетто-выпуск трежерис. Чем агрессивнее чистое изъятие ликвидности — тем хуже риск-активам.
- Кредитные спрэды (HY, loans, private credit). Расширение — ранний звоночек широкой распродажи.
- Прибыль/маржа S&P ex-MegaCap. Если «широкий рынок» ломается — вероятность сценария A↑.
- CRE/банки регионов, дефолты по левередж-лонам. Точка разрыва плеча.
- Нефть/реальные ставки. Рост обоих = токсично для мультипликаторов.
- Политическая неопределённость (США/ЕС) и геополитика. Риски шоков спроса/предложения.
Что делать практику
1) Ликвидность и срок. Не геройствовать плечом. Кэш/т-биллы короткого срока как «порох».
2) Барбелл. С одной стороны — качественные бенефициары AI-цикла с реальным денежным потоком; с другой — защитные value/дивиденды/качество.
3) Хедж-карта.
- Дюрация как страховка от «жёсткой посадки» (поэтапно).
- Кредитные/вола-хеджи на период макро-ивентов (CPI/FOMC/размещения).
- Для крипты: частичная фиксация прибыли по тренду, USDT/стейбл-подушка, опционные хвостовые хеджи на BTC/ETH.
4) Кастоди и риск-менеджмент. Разнести брокеров/биржи, не держать единую точку отказа.
5) Дисциплина касания уровней. План входов/выходов заранее; «если-то» правила, а не эмоции.
Для крипты отдельно
Крипта — функция глобальной долларовой ликвидности. При шоке ликвидности падает «всё»; на первом развороте политики — крипта обычно лидирует отскок. Поэтому стратегия «двух корзин»:
- Циклическая: торговать ликвидность (снижение → защититься; смягчение → нарастить риск).
- Структурная: ядро в BTC/ETH с холодным хранением + аккуратные ставки на инфраструктурные/AI-связанные активы. Размер позиций — от риска портфеля, не от эмоций.
Итог. Мы вновь стоим между «амнезией» и «памятью». Рынок хочет верить, что «на этот раз доходности не мешают мультипликаторам», но математика долга и цена денег упряма. Готовность к волатильности, дисциплина рисков и уважение к циклам — лучший способ не стать тем самым «новым простофилей», на которых и держатся великие крахи.