Краткая суть
Крах произошёл из-за того, что стейблкоин UST держал курс к доллару не резервами, а алгоритмом, связанным с токеном LUNA.
При массовом выводе средств алгоритм начал печатать всё больше LUNA, чтобы удержать привязку.
Предложение LUNA выросло до огромных масштабов → цена LUNA обвалилась → система утратила способность стабилизировать UST.
Это привело к спирали смерти: падение UST → печать LUNA → падение LUNA → ещё более сильное падение UST.
Что такое UST и как он должен был работать
UST — алгоритмический стейблкоин, который стремился сохранять цену 1 UST = $1.
Для этого использовали механизм обмена между UST и LUNA:
- Если UST выше $1 → сжигали LUNA и выпускали UST.
- Если UST ниже $1 → сжигали UST и выпускали LUNA.
Стабильность держалась за счёт спроса и уверенности, что LUNA не потеряет стоимость.
Ключевая точка: UST не был обеспечен реальными долларовыми резервами.
Главная уязвимость модели
Система работает только пока выполняются два условия:
- цена LUNA достаточно высока, чтобы компенсировать колебания UST,
- люди верят в то, что UST будет стоить $1.
Если доверие падает → начинают продавать UST → система вынужденно печатает много LUNA → цена LUNA падает → механизм стабилизации теряет смысл.
То есть модель зависела от доверия, а не от обеспечения.
Что запустило крах
- На рынок поступил крупный объём UST на продажу.
- UST временно опустился ниже $1.
- Алгоритм начал активно печатать LUNA, чтобы компенсировать разницу.
- Предложение LUNA резко увеличилось (рост был экспоненциальным, до триллионов токенов).
- Цена LUNA обрушилась, потому что токена стало слишком много.
- Когда LUNA потеряла стоимость, стабилизировать UST больше было нечем.
- UST окончательно утратил привязку к доллару.
На этом модель перешла в неконтролируемый обвал.
Роль протокола Anchor
Большая часть спроса на UST была не естественной, а вызванной доходностью около 19–20% годовых, которую давал протокол Anchor.
То есть люди держали UST ради процента, а не ради использования.
Когда стало понятно, что доходность долго не продержится → начались массовые выводы → запуск цепной реакции.
Почему остановить падение не удалось
Команда пыталась:
- изменить параметры алгоритма,
- привлечь дополнительные резервы,
- заморозить части системы.
Но к моменту попыток вмешательства:
- доверие было потеряно,
- цена LUNA уже падала быстрее, чем её успевали сжигать,
- объём предложения был слишком велик.
Система структурно не могла восстановиться.
Итог
- UST не имел полноценного обеспечения активами.
- Модель стабилизации зависела от стоимости LUNA.
- При массовом выходе держателей модель вошла в спираль самоуничтожения.
- LUNA обесценилась, UST потерял привязку и перестал быть стейблкоином.
Это не случайность и не один “неудачный день”.
Проблема была в архитектуре протокола.