Рынки облигаций Франции оказались под ударом после того, как рейтинговое агентство S&P Global Ratings неожиданно снизило суверенный кредитный рейтинг страны с уровня AA- до A+, указав на сохраняющуюся неопределенность бюджетной политики. Этот шаг стал неожиданным даже для тех инвесторов, кто ожидал пересмотра рейтинга позднее в октябре.
Таким образом, Франция утратила двойной А-рейтинг уже у двух из трех крупнейших мировых агентств, что потенциально может вынудить часть инвестиционных фондов, работающих с активами только высшего класса, распродавать французские облигации.
По данным Bloomberg, доходность 10-летних государственных бумаг Франции выросла до 3,39%, тогда как аналогичные немецкие бонды прибавили лишь один базисный пункт. Разрыв между доходностями французских и немецких десятилеток — ключевой индикатор риска в еврозоне — остается на уровне около 78 базисных пунктов, хотя еще до внеочередных выборов 2024 года он не превышал 50.
Политическая турбулентность
Агентство S&P объяснило свое решение не только состоянием бюджета, но и усилением политической нестабильности. После досрочных парламентских выборов 2024 года Национальное собрание оказалось расколотым, и правительство утратило устойчивое большинство.
Премьер-министр Себастьен Лекорню сумел удержаться у власти лишь ценой приостановки пенсионной реформы Эммануэля Макрона, которая должна была укрепить долгосрочные финансы государства. Этот шаг, хоть и помог избежать новых выборов, серьезно ослабил доверие к способности кабинета проводить политику бюджетной консолидации.
«Выживание нового правительства происходит за счет отказа от финансовой дисциплины», — отметил Мартин Вольбург, старший экономист Generali Investments. По его словам, позитивная реакция рынков после голосования о доверии оказалась лишь краткосрочной передышкой.
Долговая спираль угрожает бюджету
Финансовое ведомство признает, что положение страны тревожное. Министр финансов Ролан Лескюр назвал третье за год снижение рейтинга «сигналом к серьезности». По его словам, проект бюджета на 2026 год предусматривает сокращение дефицита с 5,4% ВВП до 4,7%, однако без поддержки парламента эти цели могут остаться на бумаге.
S&P, впрочем, не разделяет оптимизма министра: агентство ожидает, что дефицит сократится лишь до 5,3%, и предупреждает — дальнейшее ухудшение фискальной позиции или замедление роста экономики может привести к новому снижению рейтинга.
Приостановка пенсионной реформы, по расчетам кабинета, обойдется бюджету в 400 млн евро в 2026 году и 1,8 млрд в 2027-м. Лекорню пообещал компенсировать эти потери за счет сокращения расходов, но пока не представил конкретных мер.
Реакция рынков
Несмотря на то что рейтинг Франции опустился до уровня Испании и Португалии, аналитики Bloomberg отмечают — массовых продаж французских облигаций не ожидается. Бумаги по-прежнему остаются в категории инвестиционного класса, а S&P сохранило стабильный прогноз по рейтингу, что снижает риск новых понижений в ближайший год.
Тем не менее, для инвесторов с жесткими требованиями к качеству активов, включая центральные банки и пенсионные фонды, привлекательность французского долга снизилась. По информации Bloomberg, среди управляющих, которые придерживаются критериев удержания бумаг уровня «AA и выше», находятся BlackRock, Vanguard и Legal & General.
Европа перед новым тестом
Французская история выходит за рамки одной страны — она отражает структурные проблемы всей еврозоны, где фискальная дисциплина нередко уступает место политическим компромиссам. Как отметил бывший глава PIMCO Мохамед Эль-Эриан, «тот факт, что вторая экономика Евросоюза имеет рейтинг A+, подрывает доверие к самому сердцу региона, нуждающемуся в реформах для восстановления конкурентоспособности».
Предстоящие недели станут критическими: правительство Лекорню должно провести через парламент проект бюджета на 2026 год без использования статьи 49.3 Конституции, позволяющей обходить голосование. От исхода дебатов будет зависеть не только рейтинг страны, но и устойчивость французского долгового рынка, уже ставшего одним из самых волатильных в Европе.