Друзья, добрый день. Мы много с вами говорили о carry-trade на различных рынках, в частности на российском. В отечественном экономическом инфополе еще в первой половине прошлого года был консенсус, что никакого керри в России нет, хотя конечно он был, и мы об этом говорили. Сейчас все соглашаются, что западные фонды пользуются carry-trade с российским рынком, но многие до сих пор не понимают, как это работает, особенно в условиях закрытых путей для потоков капитала. Мы решили подробно и с реальными примерами объяснить как это работает.
Для начала напомним, как работает carry-trade и в чем его главная мысль. Механизм следующий: вы берете кредит в экономике с низкими ставками, несете средства в экономику с высокими реальными ставками и вуаля, зарабатываете разницу в ставках почти без риска, если мы исключаем риск валютной переоценки.
Откуда берутся деньги? В подавляющем большинстве берутся они из Японии, где традиционно ставки держаться около 0%, про это мы тоже писали статью в нескольких частях. В основном кредитование идет через два источника: межбанковское финансирование и prime/margin funding. Первый вариант вам подходит если вы достаточно крупный фонд/банк, у которого есть прямой доступ на международные рынки РЕПО, так же вам понадобятся американские казначейские облигации. Если облигаций у вас на счетах нет, или вы небольшая компания - для вас второй вариант, используя его вы возьмете кредитное плечо под залог ценных бумаг или кеша на счете. Причем средства вы получите скорее всего в долларе, а соотвественно по относительно высокой ставке.
Отлично, средства у вас есть. Теперь вы начинаете искать, а где реальная ставка (ключевая ставка - инфляция) повыше, и находите Россию, где реальная ставка 9%, одна из самых высоких в мире. Но вот незадача, из-за санкций экономика России закрыта, просто так денег туда не заведешь. Но решение есть, и даже не одно.
Ваш первый вариант - зайти через юань как прокси-валюту. В таком случае через любой офшор, но вероятнее всего через Гонконг, вы конвертируете ваши доллары или евро в офшорный юань $CNH. Далее вы входите в $CNYRUB через кросс-своп или форвард на OTC-десках Шанхая, Дубая или Астаны. И золотой ключик у нас в кармане: вы получаете доходность в 17% в рублях за счет процентного дифференциала, а чтобы захеджировать прокси прослойку, вы можете банально встать против юаня на любой площадке. Сложно звучит, но схема давно рабочая, масштабируемая, ей много кто пользуется.
Второй вариант - через Казахстан или Армению. Тогда вы держите долларовую ликвидность в Дубае, далее делаете своп $USDKZT с казахским банком, который через связанную структуру покупает рублевые инструменты, а доход возвращает через обратный своп. Для Армении подставьте все то же самое вместо «Казахстан». Такой вариант имеет и плюсы и минусы: нет прямого участия нерезидента, рубли вводятся через дочернюю структуру, но есть риски узкого рынка, лимитов контрагентов и конечно регуляторного контроля.
Третий вариант - синтетический carry. Он самый безопасный, но тоже имеет свои нюансы. Тут вы открываете позиции на дифференциал ставок через NDF (non-deliverable forwards), которые торгуется офшорно, например в Лондоне и Сингапуре. Такая позиция даст доходность, эквивалентную разнице ставок между рублем и долларом без физического владения рублем. Вы скажете: а в чем минусы? И минусов действительно почти нет, подавляющая часть западных фондов именно этим вариантом и пользуется. Единственная проблема - ограниченность инструментов, вы работаете только с разницей ставок, без возможности купить например те же ОФЗ, и дополнительно заработать на росте их тела.
На самом деле сейчас влияние западного капитала на российскую валюту и российский рынок облигаций гораздо меньше, чем до 2022 года, но оно есть, и его стоит учитывать при анализе причин для движений этих рынков.