📌 Интересно, что месяц назад заголовок поста был таким же. Тогда большинство участников рынка ждали снижение ключевой ставки до 16%, но мои поиски логики в действиях ЦБ оказались верными, и ЦБ снизил ставку лишь до 17%. В пятницу 24 октября предпоследнее в этом году заседание ЦБ и решение по ставке, поэтому предлагаю пройтись по индикаторам, и подумать о реакции рынка на решение ЦБ.
1️⃣ ПРИЧИНЫ СНИЗИТЬ СТАВКУ:
• Перед ЦБ сейчас лежат две папки, в одной – причины, чтобы снизить ставку до 16%, в другой – причины сохранения ставки. Попробуем сначала заглянуть в первую «папку»:
1) Кредитование.
• Если в августе была нулевая динамика портфеля потребительских кредитов, то в сентябре портфель сократился на 0,1%. Кредитование не ускоряется, именно этого и добивается ЦБ.
2) Инфляционные ожидания.
• В сентябре и октябре ожидаемая инфляция на минимумах за последний год (12,6%, график справа). Пока это аргумент за снижение ключевой ставки, но в ноябре инфляционные ожидания могут вырасти из-за повышения налогов.
3) Индекс PMI.
• Индекс деловой активности в сентябре снизился до 46,6 – это минимум с 2022 года и наглядный лаг ключевой ставки 21% на протяжении 7 месяцев. При этом уровень безработицы сейчас на историческом минимуме 2,1%.
• В 4 квартале многие компании планируют снизить найм новых сотрудников. Чтобы избежать рецессию, нужно продолжить снижение ключевой ставки.
4) Риторика ЦБ.
• Риторика ЦБ пока мягкая, неделю назад (уже после новостей о росте НДС) было озвучено, что пространство для снижения ключевой ставки остаётся, а ускорение недельной инфляции связано с волатильными компонентами.
• Прогноз ЦБ по средней ставке на 2025 год – 19%, для его выполнения нужно снизить ставку в пятницу до 16%, так как снижение на следующем заседании (19 декабря) почти не повлияет на средний показатель.
2️⃣ ПРИЧИНЫ СОХРАНИТЬ СТАВКУ:
• Теперь заглянем во вторую «папку», что может заставить ЦБ сохранить ключевую ставку на уровне 17%:
1) Инфляция.
• После 5 недель дефляции в июле-августе (сезонное явление из-за роста предложения овощей и фруктов) наступил сентябрь и рост тарифов привёл к ускорению годовой инфляции с 8,14% до 8,16%.
• Смотрим данные за октябрь: с 30 сентября по 6 октября инфляция +0,23%; с 7 по 13 октября +0,21%; с 14 по 20 октября +0,22%. В 2023 и 2024 годах темпы инфляции были ниже, сейчас сильно повлиял рост цен на бензин. А впереди – ноябрь и декабрь с сезонным ускорением инфляции.
2) Рост НДС.
• Месяц назад Минфин предложил повысить НДС с 20% до 22%. Ориентируясь на опыт 2019 года, ЦБ ждёт ускорение годовой инфляции на 0,6-0,7%. Помимо НДС стоит учитывать повышение утильсбора, снижение лимита для УСН и другие налоговые изменения (например, для IT-сектора). Поэтому влияние на годовую инфляцию всё же может быть ближе к +1%.
3) Ставка RUSFAR.
• Ставка RUSFAR (показывает стоимость обеспеченных денег) сейчас на один день – 16,38%, на 3 месяца – 16,14% (верхний график). Это значит, что банки ожидают увидеть ключевую ставку 16% больше в декабре, чем в эту пятницу.
3️⃣ РЕАКЦИЯ РЫНКА:
• Сейчас рынок ожидает сохранение ключевой ставки, поэтому при таком сценарии коррекция в акциях не должна быть сильной, а вот рынку облигаций есть, куда падать. Если ЦБ всё же снизит ключевую ставку до 16%, то увидим второй раз за месяц резкий рост рынка и вынос шортистов.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Если ЦБ будет смотреть только на текущие данные, то вполне может снизить ключевую ставку до 16% уже в эту пятницу. Но пока неизвестно, в какой степени рост налогов повлияет на инфляцию, поэтому ЦБ может перестраховаться и оставить ставку без изменений. Вариант 16,5% кажется маловероятным, такие мелкие шаги ЦБ обычно делает при более низких ставках.
• В этот раз моё мнение совпадает с большинством аналитиков, более вероятным я вижу сохранение ставки 17% в эту пятницу, но в декабре при текущих вводных жду снижение до 16%. Неопределённости сейчас больше, чем на прошлых заседаниях, поэтому до пятницы новых сделок не планирую. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.