Представьте, вы договариваетесь с соседом, что через три месяца купите у него его старенький велосипед за 100 баксов. Вы – Боб (длинная позиция), он – Салли (короткая позиция). Это и есть фьючерсный контракт – соглашение о будущей покупке/продаже по фиксированной цене.
Фишка в том, что вам не нужно сразу тащить этот велосипед в гараж. Можно просто перепродать свое право на его покупку другому лоху… то есть, инвестору. А если цена на велосипеды взлетит, вы будете выглядеть гением. Если упадет – тем, кто купил у соседа велосипед по цене Lamborghini.
Фьючерс vs Форвард: Битва Титанов
- Фьючерс – как поход в «Макдональдс»: стандартный набор (контракт), всё понятно, цена на табло, есть гарант (биржа).
- Форвард – как ужин в гостях у тещи: условия (что и когда есть) обсуждаются индивидуально, гарантий нет, и если теща передумает кормить – вам конец. Это риск контрагента, то есть риск, что вторая сторона надует щеки и скажет: «А я не играю!».
КАК ЭТО РАБОТАЕТ? МАРЖА И ПЛЕЧО, ИЛИ ГДЕ ВЗЯТЬ ДЕНЕГ, ЕСЛИ ИХ НЕТ
Чтобы играть в эту азартную игру, не нужно выкладывать всю сумму. Достаточно внести начальную маржу – залог, типа «залог за бутылку». Это как доказательство, что вы серьезный парень и не кинете биржу.
Дальше – магия кредитного плеча. У вас есть 100$. На них можно купить одну облигацию. А можно на эти же 100$ (в качестве залога) купить 20 фьючерсных контрактов! Ваша прибыль (или убыток) будет считаться уже не с одной облигации, а с двадцати! Это как поставить на спорт не 100 рублей, а сразу 2000, заняв их у букмекера. Кайф? Кайф. До тех пор, пока ваша ставка не проиграла, и букмекер не пришел за вашими почками.
Если цена пошла не туда, биржа вежливо просит вас пополнить счет (вариационная маржа). Не пополнили – вам «выносят мозг», то есть принудительно закрывают позицию. По-братски.
НА ЧЕМ МОЖНО ДЕЛАТЬ ДЕНЬГИ? ОБЗОР ПОЛЕЙ БИТВ
- Казначейские векселя: Трехмесячные долговые расписки правительства США на $1 млн. Цена считается хитро: 100 – доходность. Если доходность 8%, цена 92. Все думают, что торгуют облигациями, а на самом деле – решают математические головоломки.
- Евродолларовые депозиты: Трехмесячные ставки LIBOR. Контракты беспоставочные – никто никому не тыкает пачкой долларов. В день истечения все просто сравнивают, кто кого переиграл, и переводят бабки. Очень популярно, потому что не надо никуда ехать с чемоданом.
- Казначейские облигации: Здесь начинается цирк. Базовый актив – гипотетическая 20-летняя облигация. Её не существует! Продавец может выбрать, какую из реальных облигаций всучить покупателю. Чтобы было честно, придумали коэффициент конверсии. Это как если бы вы договорились купить «машину», а вам могут подогнать как Запорожец (с доплатой), так и Мерседес (со скидкой).
Самую выгодную для продавца облигацию называют «самой дешевой в поставке» (CTD). Её ищут через подразумеваемую ставку репо – доходность, которую получит продавец, купив облигацию сейчас и сдав её потом по фьючерсу. Кто нашел самую высокую ставку – тот и молодец.
У продавца есть еще три «джокера» – опционы поставки:
- Опцион качества: Выбрать, какую именно облигацию поставить (Запорожец или Мерседес).
- Опцион тайминга: Выбрать, в какой день месяца это сделать.
- Опцион «дикий карт»: Объявить о поставке после закрытия биржи, когда цена уже зафиксирована.
Покупатель сидит и гадает: «Что и когда мне привезут?». А продавец в это время – как игрок в покер с четырьмя тузами в рукаве.
СКОЛЬКО СТОИТ БУДУЩЕЕ? ТЕОРИЯ ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ
Тут работает «закон одной цены». Если можно собрать из фьючерса и облигации на споте синтетический актив, который будет приносить столько же, сколько и реальная бумага, то и стоить они должны одинаково. Если нет – арбитражеры (такие финансовые ниндзя) быстро набегут и своим трейдингом всё исправят.
Теоретическая цена = Спот-цена × [1 + Время × (Ставка финансирования – Доходность облигации)]
Проще говоря:
- Если доходность по облигации выше, чем ставка по кредиту (положительные издержки держания), фьючерс будет торговаться дешевле спота. Продавать выгоднее, чем хранить.
- Если ставка по кредиту выше (отрицательные издержки), фьючерс будет дороже спота. Покупать будущее дороже настоящего.
На практике всё сложнее, потому что:
- Есть вариационная маржа (деньги то приходят, то уходят).
- Непонятно, какую именно облигацию поставят (этот неопределенный «опцион качества» сбивает цену).
- Неизвестно, когда её поставят («опцион тайминга» и «дикий карт» тоже делают фьючерс дешевле).
Так что реальная цена фьючерса – это теоретическая цена минус стоимость всех этих опционов для продавца. Покупатель, по сути, за них платит.
ЗАЧЕМ ЭТО ВСЕ НУЖНО? СТРАТЕГИИ ДЛЯ ГЕРОЕВ
- Спекуляция: Подумал, что ставки вырастут (цены упадут) – продавай фьючерсы. Подумал, что упадут (цены вырастут) – покупай. Дешево, сердито, с огромным плечом. Идеально для тех, кто уверен, что угадает направление рынка.
- Управление риском (Хеджирование): Боитесь, что ваши облигации подешевеют? Открываете короткий хедж – продаете фьючерсы. Если облигации и правда подешевеют, вы проиграете на них, но выиграете на фьючерсах. Это как страховка от падения цен.
Тут главное – правильно посчитать коэффициент хеджирования. Если ваша облигация дико волатильна, а фьючерс – нет, вам понадобится больше контрактов. Формулы сложные, но смысл в том, чтобы подобрать такую дозу фьючерсов, чтобы убытки по одним активам убивались прибылью по другим.
- Синтетические активы: Можно из облигации и фьючерса собрать синтетический казначейский вексель. Звучит как магия, но это просто фиксация будущей цены. Если доходность этой сборной конструкции выше, чем у реального векселя – вы в плюсе. Пока арбитражеры не прибежали.
ВМЕСТО ВЫВОДА
Фьючерсы – это мощный инструмент. Их можно использовать как таран для спекуляций, как щит для хеджирования или как детали конструктора для создания новых финансовых продуктов. Это мир, где можно заработать на росте, на падении и даже на том, что всё стоит на месте, если правильно сыграть на волатильности.
Это не казино (ну, почти). Это высокооктановый спорт для тех, кто не боится думать, считать и рисковать. Главное – помнить, что кредитное плечо – это как огнемет: в умелых руках – инструмент, в неумелых – причина катастрофического ожога третьей степени. Удачи! И да пребудут с вами низкие издержки держания!