Знаете, как в жизни бывает: у одного человека есть долг, который он боится не отдать, а у другого — свободные деньги и жгучее желание поспекулировать на чужих проблемах. Так вот, кредитные деривативы — это официальный способ заключить пари на то, справится ли компания-должник со своими обязательствами или благополучно накроется медным тазом.
Что это за зверь и с чем его едят?
Кредитные деривативы — это такие финансовые инструменты, которые позволяют делать ставки на кредитные риски. Представьте, что вы держите в руках облигацию какой-нибудь сомнительной конторы. Вы не уверены, отдадут ли вам ваши деньги назад. Что делать? Можно купить «страховку» — кредитный дефолтный своп. Если компания объявит дефолт, вам заплатят. Если нет — вы платите небольшую премию тому, кто эту «страховку» продал. Всё просто: вы как бы говорите: «Боюсь, что они обанкротятся», а вам отвечают: «Да ладно, не обанкротятся! Давай, плати мне немного, и если что — я тебе возмещу».
Три кита кредитного риска
- Риск дефолта — это когда эмитент вашей облигации вдруг говорит: «Деньги? А какие деньги?» Классика жанра.
- Риск кредитного спреда — это когда ваша облигация никуда не делась, но все вдруг решили, что она теперь стоит дешевле, потому что компания стала менее надежной. Ваши бумаги падают в цене, а вы сидите и думаете: «И кто это решил?»
- Риск понижения рейтинга — это когда уважаемые дяди из рейтинговых агентств снимают с вашей компании корону, объявляя ее «менее королевской особой». После этого все инвесторы смотрят на нее с подозрением, и кредитный спред летит вверх.
Своп активов: Меняем шило на мыло, но с комиссией
Это когда вы берете облигацию с фиксированной ставкой, но вам вдруг захотелось плавающую. Вы идете к дилеру и делаете своп. Теперь вы получаете плавающую ставку (например, LIBOR + немного сверху), а дилеру платите фиксированную. Вы в восторге, пока компания-эмитент не объявляет дефолт. А потом вы вспоминаете, что своп-то никуда не делся, и вы все равно должны платить дилеру. Кредитный риск никуда не исчез — он просто надел другой пиджак.
Своп общей прибыли: Ставка на всё сразу
Здесь одна сторона платит другой плавающую ставку, а взамен получает ВСЮ доходность от некой эталонной облигации — и купоны, и изменение цены. Вы как бы говорите: «Я не хочу покупать эту облигацию, но я хочу получить от нее всю прибыль!». Это как снять квартиру, не покупая ее, но платя за аренду. Правда, есть нюанс: если облигация просядет не потому, что эмитент плохой, а потому что процентные ставки выросли, — вы все равно в минусе. Вы ставили на улучшение кредитного качества, а проиграли из-за общего состояния экономики. Обидно? Еще как!
Кредитные дефолтные свопы (CDS): Страховка, которая сама по себе стала активом
Это самый популярный инструмент. Вы платите некую премию (как страховой взнос) за то, что в случае дефолта компании-эмитента вам выплатят полную номинальную стоимость облигации. По сути, вы покупаете защиту. А продавец защиты, получая ваши премии, надеется, что дефолта не случится. Это превратилось в огромный рынок, где люди спекулируют на чужих проблемах, даже не имея на русах самих облигаций. Это как застраховать соседский дом от пожара, не будучи его владельцем, и зарабатывать на этом.
Бывают и портфельные свопы — на корзину компаний. Например, «своп до первого дефолта» — выплата происходит, когда первая же компания из списка «хлопнулась». Есть и индексы CDS — ставки на целый сектор экономики. Удобно: один контракт — и вы уже поставили на то, что в американском корпоративном секторе всё будет плохо.
Опционы и форварды на кредитные спреды: Тонкие игры
Здесь уже не просто «будет дефолт или нет», а точные ставки на то, насколько изменится разница в доходности между рисковой облигацией и гособлигацией (кредитный спред).
- Опцион: Вы платите премию за право купить или продать этот спред по определенной цене в будущем. Если угадали направление — получаете выплату. Если нет — теряете только премию.
- Форвард: Вы обязуетесь в будущем обменять деньги в зависимости от того, каким стал спред. Если спред вырос, а вы ставили на рост — вам платят. Если упал — платите вы. Это уже не страховка, а чистой воды пари.
Синтетические CDO и кредитные ноты: Финансовая алхимия
Это когда банки берут кучу кредитных деривативов, смешивают в одном котле и выпускают под этим новые ценные бумаги с разной степенью риска.
- Синтетическое CDO: Никаких реальных активов нет. Есть менеджер, который продает защиту через CDS на целый портфель компаний. Деньги, собранные от инвесторов, вкладываются в надежные активы, а доходность складывается из прибыли по ним и премий по CDS. Пока все компании живы — инвесторы получают доход. Если кто-то объявляет дефолт — инвесторы самых рискованных траншей теряют деньги. Это как собрать компанию друзей и поручиться за соседа, которого никто не знает, в надежде, что он свой кредит вернет.
- Кредитные ноты (CLN): Это облигация, у которой сумма погашения зависит от того, не случилось ли чего с какой-то третьей компанией. Вы покупаете такую ноту и получаете повышенный купон. Взамен вы соглашаетесь, что если с той компанией что-то случится, вам могут не вернуть полную сумму долга. Это как дать деньги в долг другу под хорошие проценты, но с условием, что если его бизнес-партнер обанкротится, вы часть денег не досчитаетесь.
Итог: Зачем это все?
Кредитные деривативы — это мощный инструмент. С одной стороны, они позволяют хеджировать риски (как страховка). С другой — это поле для спекуляций, где можно делать деньги на том, что другие компании будут испытывать трудности. Это сложный, немного циничный, но неотъемлемый элемент современного финансового мира, где чужие проблемы становятся товаром, а аппетит к риску — главной валютой.
И помните: если вы не понимаете, кто в этой сделке «лох», — скорее всего, это вы.