Попробуйте угадать…
Мне действительно любопытно, как пузырь искусственного интеллекта отразится на Маске. Почти все компании, работающие с ИИ, финансируют свои убыточные операции за счёт огромных кредитов и продажи акций. Именно поэтому всё больше людей понимают, что «пузырь ИИ» реален и крайне опасен: компании вроде OpenAI берут на себя долгов больше, чем когда-либо смогут заработать.
«История в деталях» — телеграм канал для тех, кто любит видеть прошлое без прикрас, через неожиданные факты и забытые мелочи. Погружайтесь в историю так, как будто вы там были. Подписывайтесь!
Но Маск, похоже, выбивается из этой схемы. Возьмём Tesla: её разработки в сфере ИИ оплачиваются из доходов от продаж автомобилей. В теории, когда пузырь лопнет и станет невозможно привлекать капитал для финансирования ИИ, Tesla может остаться единственной компанией, способной продолжать работу.
На первый взгляд кажется, что Маск идеально подготовлен, чтобы использовать надвигающийся крах пузыря ИИ в свою пользу и укрепить своё доминирование на рынке. Но так ли это?
Исходные допущения
Поскольку речь идёт о гипотетическом сценарии, придётся сделать несколько предположений.
Я предполагаю, что лопнувший пузырь ИИ буквально уничтожит стоимость акций компаний этой отрасли, как это случилось с интернет-компаниями во время «дотком-кризиса». Также предполагаю, что начнётся мировой долговой кризис, вызванный более чем 1,2 триллиона долларов долгов, упакованных в «AAA-облигации», которые окажутся невозвратными — наподобие ипотечного кризиса 2008 года.
Это приведёт к резкому сокращению доступного капитала: брать кредиты станет дороже, а венчурные фонды и банки ужесточат требования к инвестициям.
Я также предполагаю, что Optimus, Full Self-Driving, Robotaxi, Grok и даже Starship — всё это провалится. Ни одна из этих инициатив не имеет надёжных технических или экономических оснований, чтобы сработать. (Постоянные читатели автора знают, почему он так считает.)
xAI
Начнём с простого — xAI.
Эта компания появилась исключительно потому, что Маск был обижен тем, что ему не дали полного контроля над OpenAI. По сути, xAI — это клон OpenAI, только хуже. Разница лишь в том, что она отстаёт на несколько лет, а её модель Grok обучалась на данных Twitter/X (что, впрочем, не сильно отличает её от ChatGPT, который тоже использует чужую интеллектуальную собственность).
Именно поэтому xAI сталкивается с теми же проблемами, что и остальные игроки рынка. Их модели не способны реально повысить производительность или полностью автоматизировать процессы — то, что было обещано. Более того, дальнейшие улучшения требуют колоссальных вложений, а отдача от них снижается.
Стоимость разработки и эксплуатации таких моделей настолько велика, что никакая сумма денег не сделает их прибыльными.
OpenAI продолжает существовать только благодаря тому, что постоянно привлекает новые доли и кредиты — то есть раздувает пузырь. xAI делает то же самое, только частично финансируется из империи Маска. Но сможет ли он сам поддерживать её на плаву, когда пузырь лопнет?
Первоначально xAI получила 10 миллиардов долларов за счёт продажи акций и сейчас ищет ещё 12 миллиардов долга. SpaceX собирается вложить 2 миллиарда, а Tesla — 5 миллиардов. Таким образом, только четверть средств поступает от самого Маска: 41% — это кредиты, а 34% — инвестиции внешних акционеров.
Чтобы сохранить текущее финансирование (которое уже недостаточно для долгосрочной работы), Маску пришлось бы увеличить собственные вложения более чем в четыре раза. Маловероятно, что он это сделает, тем более что акционеры Tesla уже пытаются заблокировать выделение тех самых пяти миллиардов.
Иными словами, когда пузырь лопнет, поток внешнего капитала иссякнет, а сам Маск не сможет восполнить этот разрыв. xAI останется без денег и, скорее всего, обанкротится.
Поскольку xAI владеет Twitter/X, который под управлением Маска остаётся убыточным, крах компании потянет за собой и соцсеть.
Tesla
Tesla — совсем другая история. Её ИИ-проекты (FSD, Robotaxi, Optimus) финансируются за счёт прибыли от продаж автомобилей.
Да, расходы на ИИ уже превысили 11 миллиардов долларов в год, и, по мнению автора, эти проекты никогда не принесут отдачи, но компания может позволить себе эти убытки. В отличие от OpenAI и xAI, Tesla не зависит от внешнего капитала.
Однако опасность — в другом: в том, как рынок оценивает Tesla.
Инвесторы годами считали её «компанией ИИ» благодаря обещаниям беспилотных автомобилей, что и обеспечило ей космическую рыночную капитализацию. Но когда пузырь лопнет, рынок пересмотрит ценности.
Так было в 2000-х, когда Amazon потеряла 90% стоимости после краха «доткомов».
Аналогично, после краха ИИ-пузыря Tesla перестанут считать ИИ-компанией и начнут оценивать как обычного автопроизводителя.
А это плохо: прибыль Tesla падает. В 2025 году она ожидается на уровне 15,2 млрд долларов — на 20% меньше, чем годом ранее. Маск при этом заставляет компанию сосредоточиться на ИИ, забросив развитие электромобилей, а конкуренты выпускают более дешёвые и качественные модели.
У Toyota коэффициент P/E равен примерно 8,2 — типичный показатель для автопрома. Если применить тот же коэффициент к Tesla, то её рыночная стоимость упадёт до 126,6 млрд долларов, то есть менее 10% нынешней.
Формально это не убьёт компанию — у неё всего 48,3 млрд долгов. Но убьёт Маска.
Он заложил более половины своих акций Tesla как обеспечение под кредиты, которые шли на развитие xAI, SpaceX и покупку Twitter. При среднем уровне капитализации Tesla около 1,2 трлн, его доля (15,7%) эквивалентна 188 млрд, а половина этой доли обеспечивала займы примерно на 94 млрд долларов.
После переоценки Tesla эта доля обесценится до 9,8 млрд, а весь пакет Маска — до 19,9 млрд.
Кредиторы запаникуют: их залоги больше ничего не стоят. Все компании, на которые брались эти кредиты, тоже окажутся либо обесцененными, либо банкротами. Им не на что будет обратить взыскание.
Начнутся margin calls — требование вернуть долги немедленно. Но даже если Маск продаст все акции Tesla, он не покроет долги.
Он не может перепрофилировать финансы: чтобы избавиться от долгов, ему пришлось бы уже сейчас продать половину своих акций, что мгновенно обрушит рынок и вызовет досрочный margin call.
Иными словами, он в ловушке. Когда пузырь лопнет, падение стоимости Tesla вынудит Маска продать всё и потерять контроль над компанией — а значит, и пост генерального директора.
Если Tesla и переживёт крах, то уже без Маска.
SpaceX
Можно подумать, что SpaceX не имеет отношения к ИИ и не пострадает. Но это не совсем так.
После краха доткомов рынки кредитов и акций резко сжались: инвесторы обожглись и стали избегать рисковых проектов. Точно так же произойдёт и теперь — только вдвойне сильнее, ведь масштаб долгов и рисков в ИИ-сфере больше, чем когда-либо.
Как и в 2008 году, когда ипотечный кризис обрушил банки, долги ИИ-компаний превращаются в «токсичные активы». Тогда на это ушло почти десятилетие, чтобы накопить 1,9 трлн таких долгов; индустрии ИИ хватило двух лет, чтобы достичь 1,2 трлн.
Если пузырь не лопнет вовремя, нас ждёт рецессия, хуже кризиса 2008-го.
В результате рынки финансирования схлопнутся, спекуляции прекратятся — и инвестировать в проекты вроде Starship станет невозможно.
А именно Starship — ахиллесова пята SpaceX.
К 2023 году разработка уже стоила 5 млрд долларов, а теперь, с учётом всех переделок и неудачных пусков, — вероятно, свыше 10 млрд. NASA профинансировало 4 млрд, остальное дали частные инвесторы. Но проект далёк от завершения: впереди заправка на орбите, возвращение верхней ступени, тепловая защита, увеличение грузоподъёмности в четыре раза и т. д.
Итого — расходы легко превысят 20 млрд долларов, если вообще окажется возможным довести корабль до рабочего состояния.
Для сравнения: за всю историю SpaceX привлекла 12 млрд долларов инвестиций и заработала лишь 147 млн прибыли в 2024 году.
Чтобы программа Starship продолжалась, нужны миллиарды ежегодных инвестиций. Но после краха пузыря таких денег никто не даст — слишком рискованно.
Это катастрофа, потому что без Starship не выживет Starlink.
Запуски на Falcon 9 и Falcon Heavy слишком дороги. Вся экономика Starlink строится на мифической цене запуска в 10 млн долларов, которую обещал Starship. Без этого сеть спутников нерентабельна.
А теперь шокирующий факт: 70% всех запусков SpaceX в 2024 году были запусками Starlink! То есть, если замрёт разработка Starship, остановится Starlink, и компания потеряет 70% бизнеса.
Хуже того, с этих запусков SpaceX не получает прибыли. Вся прибыль в 147 млн пришлась на оставшиеся 30% коммерческих запусков. А мировой рынок запусков не растёт уже много лет.
Если предположить, что у SpaceX долгов на 5 млрд по Starship, то, даже без процентов, понадобится 34 года запусков Falcon 9, чтобы их погасить.
Поскольку SpaceX — частная компания, оценить её финансовое положение точно невозможно. Но почти наверняка после краха пузыря она столкнётся с удушающим дефицитом инвестиций, который может оказаться смертельным.
Итог
Сбудется ли хоть что-то из этих прогнозов? Мы живём в хаотичное и непредсказуемое время, а сам Маск меняет курс каждые полгода. Даже если бы у автора была хрустальная сфера, он бы не дал точного прогноза.
Но, анализируя картину в целом, можно сказать одно: вся империя Маска смертельно уязвима к лопнувшему пузырю искусственного интеллекта — и почти никто об этом не говорит.