Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 06.10.25 Группа Самолет опубликовала операционные данные за 3Q 2025. В этом выпуске рассмотрим последние операционные и финансовые результаты, новости, дивиденды, перспективы и риски.
Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.
О компании.
ПАО ГК «Самолет» - одна из крупнейших федеральных корпораций в сфере proptech и девелопмента.
В периметре группы развиваются следующие бизнес-направления: девелопмент проектов во всех сегментах по всей России, сервис квартирных решений «Самолет Плюс», управляющая компания, фонды коммерческой и арендной недвижимости, ИЖС, финтех «Самолет Банк».
Группа входит в число системообразующих организаций российской экономики и занимает 1-е место в Московском регионе и во всей России по объемам текущего строительства. И 2-ое место после ПИК по объемам ввода жилья. 10 регионов присутствия, более 60 проектов в портфеле, 20 из них в стадии реализации. Штат 6,77 тыс сотрудников, он сократился на 31% за год.
На 06.08.2025 года внешняя оценка активов составила 873 млрд (-17% г/г), включая земельный банк объемом 41,5 млн м2 (-12% г/г) реализуемой площади. Стоит отметить, что последнее время Самолет распродает земельный банк, в частности, в 2025 году был продан проект «Рублевские кварталы» девелоперской компании Брусника за ₽3,5–6 млрд для снижения долговой нагрузки.
Главная особенность Самолета – это использование Asset-Light бизнес модели. Т.е. у компании практически нет собственных производственных мощностей, Самолёт отдаёт на аутсорсинг строительные и монтажные работы. Благодаря этому не "морозится" капитал в строительной технике и оборудовании. И имеется больше возможностей для быстрого масштабирования и наращивания выручки.
Более 70% акций компании принадлежит членам совета директоров застройщика, что говорит о заинтересованности менеджмента в эффективной работе группы. Также известно о связях акционеров с властями Подмосковья. Совладельцем части проектов группы является Максим Воробьев, брат губернатора Подмосковья Андрея Воробьева. 10.08.25 умер основной акционер Михаил Кенин, которому принадлежало около 30% акций. Фрифлоат составляет 25%.
Текущая цена акций.
С начала 2024 года акции Самолета находятся в понижательном тренде. За это время они рухнули в 4 раза. Динамика с начала 2025 года: -10%. Текущие котировки ниже цены IPO, которое было 5 лет назад.
Операционные результаты.
Операционные показатели за 3 квартал 2025 года:
- Продажи первичной недвижимости в метрах: 354,8 тыс. кв. м. (+52% г/г);
- Объем продаж первичной недвижимости: 77,1 млрд (+54% г/г);
- Заключено новых контрактов 11,2 тыс (+65% г/г);
- Контрактов с ипотекой 56% (-19 пп г/г);
- Средняя цена за кв. м составила 213,3 тыс. ₽ (-0,5% г/г).
В 3 квартале компания показала достойные результаты на фоне слабых прошлогодних. Продажи выросли в 1,5 раза г/г. Это лучший квартал с 2Q 2024. И входит в ТОП5 лучших за всю историю. Компания отмечает, что льготная ипотека остается доступной для отдельных категорий граждан, а в третьем квартале, с постепенным снижением ключевой ставки, отмечается увеличение доли рыночной ипотеки.
Динамика цен на недвижимость.
Т.к. основные продажи Самолета приходятся на Московский регион, то для оценки ситуации можно ориентироваться на динамику цен на этом рынке. Последние два года цены в Москве растут темпами намного ниже инфляции. А в Московской области они стабилизировались.
В принципе, схожую динамику отражают и средние цены продаж Самолета: последние 1,5 года они практически не меняются. Основная причина – падение спроса из-за сокращения льготных программ ипотеки и высоких ставок в экономике.
Финансовые результаты.
Как быстро и легко разбираться в финансовой отчётности, простыми словами рассказывается в соответствующих видео на наших YouTube и RuTube каналах.
Компания еще не опубликовала данных за 3Q 2025, но есть информация за 1П 2025:
- Выручка 171 млрд (+0% г/г);
- Себестоимость 106 млрд (-3% г/г);
- Операционная прибыль 50 млрд (+18% г/г);
- Чистые финансовые расходы -48 млрд (+31% г/г);
- Чистая прибыль (ЧП) 0,5 млрд (-73% г/г).
Выручка в первом полугодии не изменилась. Но компания смогла снизить себестоимость и оптимизировать коммерческие и административные расходы. Также были получены 2 млрд прочих доходов за счет продажи дочерней компании ООО «Клиентский Сервис» и ЗПИФ «Самолет. Инвестиции в недвижимость». Таким образом, операционная прибыль прибавила 18% г/г. Но из-за высоких ставок в экономике, почти на треть выросли чистые финансовые расходы, которые «съели» всю операционную прибыль. В итоге, ЧП рухнула в 3,7 раз до 0,5 млрд.
Финансовые результаты последние 2 года стабилизировались. Разве что ЧП – минимальна из-за больших процентных расходов.
Таким образом, видим, что рост Самолета остановился, хотя средние темпы за последние 5 лет были неплохими: выручка 46%, EBITDA 71%, ЧП 33%.
Баланс.
Изменения с начала года:
- Капитал 29 млрд (+0%).
- Запасы 559 млрд (+6%). Здесь отражено незавершенное строительство.
- Денежные средства 26,5 млрд (+4%).
- Суммарные кредиты и займы 704 млрд (+10%).
- Остаток на эскроу счетах 326,5 млрд (-10%).
Таким образом, чистый долг 351 млрд (+21% с начала года). ND/EBITDA = 3,1. Долговая нагрузка высокая.
Правда, 549 млрд (из 704 млрд) долга приходится на проектное финансирование. Эти деньги нужны для нового строительства. Скорректированный чистый долг без проектного финансирования 128 млрд. Также стоит отметить, что проектное финансирования на объем, покрытый эскроу счетами (т.е. фактически проданные квартиры) осуществляется по льготной ставке (около 3%), а на остальной объем применяется рыночная ставка (сейчас около 20%). В пресс-релизе компания указывает, что средневзвешенная ставка по портфелю, с учетом корпоративного долга, составляет 13%.
Согласно финансовой модели, ранее Самолет ожидал, что в 2026 году долг должен практически обнулится за счет завершения основных строек. Но видим, что сейчас эти планы не выполняются.
12.02.25 Агенство НКР подтвердило кредитный рейтинг «Самолет» на уровне A+.ru, прогноз изменён на негативный.
Денежные потоки.
Денежные потоки за 1П 2025:
- Операционный без учета изменения оборотного капитала: +25 млрд (+9% г/г).
- Операционный итоговый: -116 млрд (-27% г/г). Значительный минус из-за роста Запасов (затраты на строительство непроданных объектов, стоимости земли и т.п.) и дебиторской задолженности.
- Инвестиционный: +4 млрд. Положительное значение из-за продажи дочек.
- Финансовый: +113 млрд (-28% г/г). На 115 млрд вырос долг за полгода.
Отчет о движении денежных средств у девелоперов не очень репрезентативный, т.к. тут не учтены поступления на эскроу счета. Но в целом видно, что из-за текущей модели «проектного финансирования», реальный FCF сильно отрицательный, из-за этого растёт долговая нагрузка.
Дивиденды.
Дивидендная политика учитывает долговую нагрузку Компании, при этом обеспечивает минимальный уровень фиксированных дивидендных выплат (не менее 5 млрд руб за год). При ND/скор EBITDA < 1 на дивиденды распределяется не менее 50% чистой прибыли по МСФО. При показателе ND/скор EBITDA < 2 — не менее 33%.
Но несмотря на див политику, компания не платит дивиденды с 2022 года.
В текущей ситуации, конечно, не стоит рассчитывать на дивиденды. Но если бы решили выплатить 5 млрд по див политике, то доходность была бы 9%.
Перспективы.
В 2025 году Самолет планирует замедление роста. Но при этом объем продаж должен быть не ниже уровня 2024 года. Также планируется усилить географическую диверсификацию. Самолет работает над операционной эффективностью и повышением производительности. Плюс компания монетизирует активы посредством реализации земельных участков. Ожидается снижение ND/EBITDA до 2,3.
Также отмечу, что продолжается снижение доли нераспроданных квартир в Московском регионе, что оказывает поддержку ценам.
Самолёт кроме непосредственно девелопмента развивает различные сервисы, в частности, финтех и проптех. Создаются новые финансовые продукты для поддержки продаж. В том числе различные программы в «Самолет Банке», который был куплен в начале 2025 года. И инвестиции в недвижимость через фонды.
В конце июля 2024г. компания завершила pre-IPO своего сервиса квартирных решений «Самолет Плюс». Капитализация компании, по итогам размещения, составила 21 млрд. Это очень быстрорастущее направление.
А в апреле 2025 года компания продала с хорошей прибылью инвестиционные паи фонда жилой недвижимости с арендным доходом «ЗПИФ Самолет. Инвестиции в недвижимость», обзор на который есть на канале.
Риски.
- Падение спроса на новостройки. Из-за сокращение льготных ипотечных программ идёт замедление продаж.
- Возможное падение цен.
- Ставка ЦБ. У Самолёта большой долг с дорогим обслуживанием.
- Судебные риски. В отчете 2Q 2024 компания раскрыла, что выплатила 7,9 млрд штрафов за срыв сроков сдачи. Примерно треть проектов сдается с задержкой. Но сейчас до конца года действует мораторий на взыскание покупателями штрафов с застройщиков.
- Налоговые и регуляторные риски. В частности, ставка налога на прибыль выросла до 25% с 1 января 2025 года.
- Конкуренция.
Мультипликаторы.
Мультипликаторы немного ниже средних исторических значений:
- Капитализация = 55 млрд (цена акции = 900 ₽);
- EV/EBITDA = 3,6;
- P/E = 13,7; P/S = 0,2; P/B = 1,9;
- Рентабельность по EBITDA = 33%; ROE = 14%; ROA = 0%.
Самолет смотрится дороже относительно конкурентов, правда, ранее темпы роста выручки были выше.
Выводы.
Самолет - одна из крупнейших компаний в сфере proptech и девелопмента.
По итогам 3Q 2025 значительно выросли основные операционные показатели. Цены последние пару лет стабильны. Финансовые результаты 1П 2025 также стабилизировались. Но из-за высоких процентных расходов, ЧП самая низкая за последние 5 лет. У компании большой долг, который Самолет нарастил для реализации новых проектов. Свободный денежный поток традиционно отрицательный.
Компания приостановила выплату дивидендов с конца 2022 года.
Из-за сокращения льготной ипотеки упал спрос на новостройки и остановился рост цен. Также большие сложности добавляют высокие процентные ставки. Самолет адаптирует свою бизнес-модель под текущие реалии, оптимизируя расходы и продавая некоторые проекты.
Мультипликаторы чуть ниже средних исторических. Капитализация в 15 раз ниже стоимости земельного банка. Здесь есть хороший потенциал роста в случае продолжения снижения ставки ЦБ и оживления рынка. Моя текущая расчетная цена акции 1500₽.
Мои сделки.
На данный момент доля Самолета в моём портфеле акций 2%. Позиция в минусе на 45%. Планирую снова использовать эти акции в целях налоговой оптимизации. О всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
-----------------------------------------------------------
Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:
- Телеграм: https://t.me/Investovization_official
- Дзен: https://dzen.ru/investovization