О самом важном и злободневном а главном финансовом форуме России в итоговом материале от Анатолия Вожова, заместителя Председателя Правления РосДорБанка и Председателя Правления Финансового клуба
Решения Банка России по ключевой ставке не предопределены, они будут зависеть от потока поступающих данных и поведения участников финансовых рынков. То же относится и к другим неоднозначным решениям. Например, по ограничению конкуренции на рынке платежей и расширению рынка криптовалютных инструментов.
Эти и многие другие темы активно обсуждались в Сочи на X форуме инновационных финансовых технологий «Финополис 2025».
Пространство для манёвра
ЦБ РФ продолжит придерживаться осторожного подхода при проведении денежно-кредитной политики (ДКП). Решения по ключевой ставке до конца года не предопределены, пространство для ее снижения остаётся, заявила на форуме председатель Банка России Эльвира Набиуллина.
"Действительно, наш подход осторожный, аккуратный, мы всегда стараемся быть аккуратными, учитывать все риски, всю динамику, — сообщила она журналистам в кулуарах “Финополиса”. — Сейчас решения последующие до конца года не предопределены. Все будет зависеть от развития ситуации в экономике, с инфляцией, инфляционными ожиданиями, кредитованием, с потребительской, инвестиционной активностью, с рынком труда, безусловно».
Эти слова главы регулятора стали одной из причин сильного отскока наверх котировок российских акций 9 октября. Индекс Мосбиржи вырос в этот день почти на 3% после обвала на 4% днём ранее. В предыдущие дни негативные данные по росту инфляции и опасения по поводу высоких расходов бюджета на грядущую трёхлетку заставили участников рынка скорректировать свои ожидания по траектории «ключа» в сторону более медленного снижения. Ряд экспертов стали прогнозировать сохранение ставки на текущем уровне 17% годовых до конца 2025 года и даже в первом квартале 2026-го.
По словам Эльвиры Набиуллиной, ускорение недельной инфляции в РФ, которое так насторожило экспертов, вызвано волатильными компонентами — плодоовощами и бензином. Динамика более устойчивых компонентов идёт на летнем уровне, даже чуть ниже августа.
По данным Росстата, рост потребительских цен в РФ с 30 сентября по 6 октября составил 0,23%. При этом в ценах на автомобильный бензин разгон продолжился — за ту же неделю он подорожал на 0,9% после роста на 0,8% неделей ранее. Цены на плодоовощную продукцию с 30 сентября по 6 октября выросли на 1,1% после роста на 0,2% в предыдущую неделю.
«Как мы относимся к росту цен на бензин? Это временный фактор, причем на стороне предложения. Мы исходим из того, что меры, которые принимает правительство, должны привести к стабилизации ситуации на этом рынке», — успокоила Набиуллина журналистов в кулуарах «Финополиса».
Глава ЦБ отметила, что бензин относится к товарам-маркерам, влияющим на инфляционные ожидания населения. «Это товары, на рост цен которых больше всего обращают внимание люди, и они могут делать вывод, интерпретировать, переносить такие ожидания на общий темп роста цен, то есть влиять на инфляционные ожидания. Инфляционные ожидания, конечно, становятся одним из факторов, за которым мы очень внимательно смотрим, принимая решения по ключевой ставке. И рост цен на бензин может замедлить снижение инфляционных ожиданий. Сейчас они пока, к сожалению, остаются на повышенном уровне», — подчеркнула она.
Между тем давление на Банка России со стороны как правительства РФ, так и бизнес-сообщества, требующих смягчения ДКП, не ослабевает. Буквально за пару дней до начала форума в Сочи глава Минэкономразвития РФ Максим Решетников, выступая в Госдуме на комитете по экономической политике, заявил, что высокие ставки в экономике привели к снижению её потенциала, а траектория смягчения денежно-кредитных условий несёт основной риск для макропрогноза.
«В результате совместных усилий правительства и Банка России наблюдаем постепенное замедление инфляции — сейчас она снизилась до 8%, — констатировал министр. — Обратная сторона этого процесса — жизнь в условиях высоких ставок. Это уже сказалось на показателях предприятий, привело к сокращению прибыли, снижению уровня рентабельности, а, следовательно, и будущих инвестиций. То есть напрямую это сейчас влияет на потенциал роста экономики. Для достижения прогноза сохраняются риски. Внешние — потенциальное снижение цен и спроса на товары российского экспорта. Это возможно как из-за замедления мировой экономики, так и из-за новых санкций, в том числе вторичных. Ключевым из внутренних рисков остается траектория смягчения денежно-кредитных условий и их влияние на инвестиционную и потребительскую активности. Все это учтено в консервативном варианте прогноза».
Решетников напомнил, что в 2025-2026 годах Минэкономразвития ожидает темпы роста ВВП на уровне 1% и 1,3%, соответственно, с постепенным ускорением в 2027 и 2028 годах до 2,8% и 2,5%. По инвестициям в 2026 году, по его словам, ожидается небольшое снижение (на 0,5%). В 2027-2028 годах министерство ожидает рост инвестиций в РФ в среднем на 3,6% в год.
Российский союз промышленников и предпринимателей (РСПП) оценивает подготовленный на 2026-2028 годы проект федерального бюджета как жёсткий с учётом планов по сокращению расходов и росту фискальной нагрузки на экономику. По мнению главы объединения Александра Шохина, эта жёсткость должна компенсироваться постепенным снижением ключевой ставки с возможностью достижения однозначных значений к концу 2026 года. «Сбалансированный бюджет, о котором сейчас принято говорить с высоких трибун при обсуждении бюджета, всё-таки предполагает сокращение расходов и повышение налогов, как вы знаете, с целью не допустить роста дефицита бюджета, — сказал он, выступая 9 октября на форуме “Общественный транспорт 2025”. — Мы, конечно, рассчитываем, что вот эта жёсткость бюджетной политики будет сопровождаться всё-таки смягчением денежно-кредитной политики. Только в этом балансе можно рассчитывать на то, что ряд проблем будет решён, связанных не только с производством подвижного состава и развитием общественного транспорта в городах и населенных пунктах, но и с экономикой в целом. Понятно, что рост НДС — уже прогноз такой, что один процентный пункт в инфляцию внесёт, поэтому очень важно, чтобы Центральный банк не долго оценивал последствия этих налоговых новаций и проводил и далее линию на аккуратное, поэтапное, с оглядкой, может быть, но снижение ключевой ставки».
По мнению главы РСПП, официальный прогноз по инфляции на 2026 год (и Минэкономразвития, и ЦБ ожидают выход на таргет в 4%) позволяет рассчитывать, что ключевая ставка к концу следующего года опустится до 7-8%.
Прогноз по траектории ключевой ставки ЦБ уточнит по итогам опорного заседания совета директоров 24 октября, сообщила Набиуллина. Июльский прогноз Банка России предусматривает среднюю ключевую ставку в 2025 году в диапазоне 18,8-19,6% годовых, в 2026 году — 12-13%.
Платёжные альтернативы
Тема конкуренции на рынке платёжных систем вызвала словесную пикировку на пленарном заседании «Финополиса» между Эльвирой Набиуллиной и главой Сбербанка Германом Грефом. Последний традиционно выступил против государственного вмешательства в развитие инновационных финансовых сервисов. Набиуллина согласилась, что государство не должно конкурировать с бизнесом и подрывать стимулы к инновациям. Но, по её мнению, и крупные игроки, позволяющие себе вкладывать миллиарды в инновации, должны играть по правилам — передавать рынку свои сервисы после прохождения периода окупаемости, чтобы поддерживать конкуренцию. Если ЦБ РФ будет понимать, что крупный игрок не готов раскрывать технологию, а та к тому моменту будет иметь инфраструктурный характер и её уже можно применять широко, то у регулятора не останется другого выбора, кроме создания альтернативы. Но это, считает глава Банка России, затратный вариант – проще договориться о неких принципах, чтобы у участников рынка было понимание, когда и на каких условиях они могут получить доступ к технологии. Ее не надо будет передавать ЦБ, а открыть на конкретных условиях, с тарифной политикой и предсказуемостью, пояснила Набиуллина. Но это, считает она, требует обсуждения и детализации.
«Мы готовы играть по любым правилам, — согласился Греф. — Не всегда комфортно, когда приходишь на хоккейную коробку в хоккейной форме и тебе предлагают играть в бадминтон. Но мы и к этому готовы». Однако, по его словам, если речь о двух-трёх годах, то тогда можно даже не начинать развивать какие-то технологии. Первые два-три года – это эксперименты и затем в какой-то момент времени «происходит взрыв» или не происходит, сказал Греф.
В пример он привел развитие биометрии, куда Сбер уже вложил десятки миллиардов рублей. «Если бы я знал заранее, выстрелит или не выстрелит, было бы легче жить, – рассказал банкир. – Но деньги потрачены. Когда мы вернем эти деньги и вернем ли вообще – большой вопрос. Когда будет ограничение, ты будешь знать, что у тебя какой-то срок. После этого ты не получишь никаких конкурентных преимуществ».
Споры Сбербанка с ЦБ о доступах к внедрённым банком сервисам или их «копировании» государством имеют давнюю историю. Так, Система быстрых платежей, которой уже привыкли пользоваться десятки миллионов россиян, изначально была запущена дочерней компанией Банка России, Национальной системой платежных карт (НСПК), чтобы ограничить потенциальную монополию Сбера на рынке переводов между физическими лицами. Похожим образом развивалась и ситуация с распространением QR-кодов: сначала оплату по ним запустил Сбер, а вскоре такое решение реализовала и НСПК. Внедрение универсального QR-кода, который будет работать через СБП, станет обязательным с осени 2026 года. Сначала к нему будут обязаны подключиться все системно значимые банки, а затем и другие кредитные организации, а также продавцы с выручкой от 20 млн руб. в год. В конце 2024 года Греф называл действия ЦБ на платёжном рынке «заходом за буйки» и «угрозой для страны в целом». «Не то что там заработаешь какую-то прибыль – даже не окупишь вложения. Это становится просто неинтересным», — говорил он.
В ходе пленарной сессии главный управляющий директор Альфа-банка Владимир Верхошинский поднял вопрос создания рынком второй платёжной системы в России в качестве конкурента «Миру», оператором которого является НСПК. В пример он привёл США, где платёжных систем три, и Узбекистан, где их 4. Банк России готов это обсуждать предметно, если рынок договорится и намерен делать альтернативу платёжной системе, заявила Набиуллина. «Если участники рынка готовы потратить средства, особенно банки, не на кредитование, а на создание альтернативы – почему нет», – сказала она.
Но Набиуллина также отметила, что, если уже есть работающая платежная система и в ней что-то не устраивает (тарифная политика, предсказуемость), может быть, дешевле сделать эту же систему более открытой и повысить доверие к ней.
Перед «Финополисом» ЦБ РФ опубликовал консультационный доклад об инфраструктуре финансового рынка, в котором предложил обсудить возможность приватизации НСПК или её сервисов с условием, что контрольный пакет останется у ЦБ.
Банк России только начал обсуждение с рынком возможной частичной приватизации НСПК, оно займёт время, говорить о сроках пока рано, заявила Эльвира Набиуллина журналистам в кулуарах «Финополиса». «Мы рассматриваем оба варианта, — сказала она. — И возможность продать в рынок миноритарный пакет НСПК, когда государство, когда Центральный банк останется мажоритарным акционером. Для чего это нужно? Для того, чтобы на уровне органов управления больше слышать мнение рынка, что нужно развивать, какой функционал. И с этой точки зрения нам, конечно, важно, что миноритарные участники будут представителями тех секторов, которые заинтересованы в развитии этих сервисов. Не просто финансовые инвестиции, получить доходность. Второй вариант, когда в рамках НСПК остаётся только то, что точно относится к инфраструктуре национального платежного рынка, а сервисы, которые могут быть абсолютно рыночными, развиваться на конкурентной основе, продаются в рынок. Нам нужно определить эти сервисы».
Манящий криптомир
Расширение доступа инвесторов к криптовалютным инструментам продолжает будоражить умы финансистов. Так, «СПБ биржа» готова стать площадкой для торгов криптовалютой в рамках экспериментального правового режима (ЭПР), если получит разрешение от Банка России. Об этом заявил генеральный директор площадки Евгений Сердюков журналистам в кулуарах «Финополиса». «Мы еще в 2017 году создали технологию торгов и расчётов на рынке криптовалют, эта технология сохранена и даже усовершенствована нами, — рассказал он. — Хоть сейчас стартуем, если для этого будет регуляторная обстановка.
Отвечая на вопрос, обсуждается ли это сейчас с ЦБ, он сказал: «"Мы туда ходим. Обсуждение точно ведется».
Банк России ранее предложил правительству разрешить сделки с криптовалютами внутри ЭПР для категории «особо квалифицированных» инвесторов. По идее ЦБ, этот статус смогут получить граждане с вложениями в ценные бумаги и депозитами свыше 100 млн рублей или доходами более 50 млн рублей. В марте замминистра финансов Иван Чебесков говорил, что организатором торгов криптовалютой в рамках ЭПР может быть существующая биржевая инфраструктура. При этом рассматривается вариант и допуска новых игроков.
Сейчас на Московской бирже торгуются расчётные фьючерсы на ETF (биржевые фонды), вкладывающие средства инвесторов в биткоин и эфир. Допуск к этим инструментам есть только у квалифицированных инвесторов.
Сбер уже привлёк 1.3 млрд рублей спроса от клиентов на продукты, привязанные к криптовалютам. Об этом заявил в ходе форума первый заместитель председателя правления Сбербанка Александр Ведяхин. Речь об инструментах в форматах структурных облигаций и цифровых финансовых активов. По словам Ведяхина, Сбербанк предлагает расширить операции с криптовалютами на всех квалифицированных инвесторов, а не только «суперквалов».
Первый зампред ЦБ РФ Владимир Чистюхин рассказал в ходе форума, что Банк России рассчитывает на появление в 2026 году законодательства, которое регулировало бы все инвестиции в криптовалюты, и появление первых лицензированных компаний. «С точки зрения сроков мы здесь очень амбициозны, — отметил он. — Нам кажется, что на предварительные дискуссии ушло достаточное количество времени, и сейчас нам надо постараться достигнуть окончательного консенсуса и двигаться дальше. Поэтому мы бы очень хотели, чтобы законодательство, которое описывает всё инвестирование в криптовалюты, было принято в 2026 году. Одновременно с этим и начали бы работать лицензионные процессы, чтобы до конца 2026 года, может быть, появились уже первые компании с соответствующими лицензиями».
При этом Банк России допускает возможность допуска к инвестированию в криптовалюты квалифицированных инвесторов, а не только «суперквалов», заявил Чистюхин. Но только после специального тестирования их знаний.
Кроме того, по словам Чистюхина, ЦБ РФ планирует допустить к работе с криптовалютами банки. Но установит для них жёсткие требования по капиталу и резервированию.
Председатель наблюдательного совета Московской биржи Сергей Швецов полагает, что самым быстрым способом запуска операций с криптовалютами было бы признание их биржевым товаром. «Я считаю, что быстро в нашей правовой конструкции — это признать биткоин биржевым товаром, — заявил он. — У нас есть все лицензии, у нас есть всё регулирование. У нас “квалов” 600 тысяч, инвесторов — 7 миллионов. Если у вас 2 тысячи человек нарушают закон, это проблема прокуратуры и правоохранительных органов. Если у вас 7 миллионов будут нарушать закон, это проблема закона. Не надо делать такие законы, которые ставят миллионы человек в нелегальное положение. Наша задача - снизить риски, а вовсе не покрасить людей в черный цвет. Поэтому скорость — самое важное».
По его мнению, если идти по пути создания специальных зон и режимов, то на юридические дискуссии будет потрачено еще лет пять. «Это невозможно, поэтому нужен простой вариант, а там жизнь покажет. Жизнь покажет, отталкиваться надо от текущей статистики. Вот для меня акции ВТБ — намного более сложный инструмент, чем биткоин», — сыронизировал Швецов.